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□招商證券 王弘
2004年，粵電力(資訊 行情 論壇)(000539)實現主營收入715081萬元，同比上漲18.61%，主營業務成本508107萬元，同比上漲44.27%，毛利率28.9%，下降12.6個百分點。凈利潤94847萬元，同比下降25%，每股收益0.36元，分紅派息預案為每10股派人民幣1.8元(含稅)。
電煤漲價、煤質下降。燃料及運輸價格居高不下對公司業績穩定和提升產生巨大壓力，公司毛利率下降12.65個百分點至28.9%，凈利潤同比下降約25%。
2005年公司通過提高合同簽訂率控制成本。預計2005年合同電煤比列可接近80%，公司還參股組建了海運公司，把海運價格控制在45元/噸左右。這樣到場標煤價格約500元/噸；相比2004年的507元/噸有1.2%的下降。
2005年業績增加靠新增機組和電價上漲
2007年前廣東地區電力緊張，機組發電小時數會維持在6900小時以上。2004年公司屬下電廠平均設備利用小時達到6900小時，接近極限。內部潛力挖掘有限，在建項目主要在2006年以后投產，規模擴張效益在2007年后顯現。但2007年以后發電小時數將有所下降，估計年均下降100-200小時。
2005年電煤成本基本鎖定，毛利率維持29%的水平，部分機組投產增加電量。產能增加有2004年10月投產的梅縣電廠5＃13萬千瓦，2005年中旬投產的韶關11＃機組30萬千瓦，全年供電量增長12%，電價預計在5月份開始上調1.9分/千瓦時(含稅)。主營業務收入增長13%，凈利潤預計可增長10%。
2007年以后投資收益持續增加。2006年底公司梅縣6＃機組15萬千瓦投產，2007年大量機組投產但多為參股，效益體現在投資收益中，2006年幾乎沒有增長，2007年投資收益大約有2.3億元，但同時發電小時數估計會有所下降，凈利潤增長10%。
維持“謹慎推薦—A”的投資評級
公司股價經過大幅下跌后，目前只有4.55元，市盈率13倍；預測2005、2006年的每股收益0.40、0.41元，動態市盈率為11.7倍，市盈率偏低，公司屬廣東地區的電力龍頭企業，同時業績有穩定增長，合理市盈率15倍計算，價值范圍5.4-6元。根據招商證券FCF估值模型計算的公司價值為5.2元。
公司多年實行派息率較高的分紅政策，近四年來現金分紅比例都在50%以上，適合需要穩定現金流的保險公司或同類基金長期持有，近期受制于電價上調推遲的傳聞，電力板塊再次下跌。目前價值低估，目標價位5.4元。維持“謹慎推薦—A”的投資評級。
粵電力昨日收盤價4.55元，跌1.94%。
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