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□聯合證券 付羅龍 陳鵬
2004年武鋼股份(資訊 行情 論壇)(600005)實現主營業務收入241億元，同比增長255%，凈利潤32億元，同比增長463%，每股收益0.41元(全面攤薄)，擬每10股派2.5元。
由于武鋼整體上市后，收購的資產從2004年6月1日起合并報表，因此武鋼第三季度的
業績與第四季度具有一定的可比性。簡單計算武鋼2004年3季度凈利潤為13.5億元，而4季度凈利潤僅為11.5億元。毛利率下降了近3個百分點，這似乎與公司四季度不斷提價的情況違背。我們分析其中的原因主要有三個：第一，武鋼在2004年第四季度安排了兩次檢修，影響了第四季度的產量。據了解公司第四季度產量在180萬噸左右，遠沒有達到全年產量835萬噸(合并資產全年的產量)的四分之一，同時伴隨檢修還有部分費用發生；第二，公司幾個大型在建項目如3號高爐異地改造，1號2號鑄機都是在下半年轉入固定資產，折舊費用的增加也可能影響第四季度的毛利水平；第三，大修基金在年終集中計提。
除了毛利率下降，武鋼第四季度財務費用也大幅度上升，第3季度末公司財務費用為-600余萬元，而第四季度上升到1.6億元。這主要因為公司有一筆余額為305.5億的日元貸款，根據公司與武鋼集團的約定，此筆貸款的匯率基準為100日元兌7.725元人民幣，即12.945日元/人民幣。人民幣對日元在2004年10月出現了一波猛烈的下跌，因此武鋼第四季度的匯兌損失激增。按2004年12月31日，人民幣兌日元匯率12.4085計算，公司2004年產生的匯兌損失在1.3億左右。
據我們了解，公司對該筆貸款已經作了套期保值，近期人民幣兌日元的大幅貶值并不會給公司造成實質性的損失。如果今年人民幣對日元走強，這1.3億的匯兌損失有可能逐步轉回，從而提升公司盈利。
2005年武鋼的冷軋酸軋聯合機組和三煉鋼3號板坯連鑄機將逐步達產，公司產量可望在2004年835萬噸的基礎上保持10%的增長。特別值得一提的是，公司二硅鋼建設順利，可望在年內完工，從而使公司8萬噸的取向硅鋼提前一年釋放產能。目前取向硅鋼的一些品種市場報價超過四萬，作為鋼鐵產品中技術含量最高的產品，硅鋼的利潤豐厚驚人。而武鋼正是國內取向硅鋼的獨家生產商，其市場占有率超過30%(其他為進口產品)。除此之外武鋼也是國內中、高牌無取向硅鋼的三大生產廠商之一，市場占有率超過10%。從武鋼2005年調價情況看，武鋼截至5月份的出場價格已經較2004年底6次上調，幅度最大的取向硅鋼每噸價格已經上調了9300元/噸，預計2005年武鋼所有產品的綜合均價較2004年底上升了400元/噸，已完全可以抵消礦石和焦炭價格上漲對利潤的影響。
公司2004年的分紅收益率，達到6.1%，高于鞍鋼的5.3%和寶鋼的5.5%。我們判斷公司一季度業績仍會保持在高水平。結合目前的股價，我們認為公司仍然被嚴重低估，因此維持增持的建議。
武鋼股份昨日收盤價4.07元，跌0.49%。
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