長江電力(600900)：今年單機利用率被拉低

　　□國信證券 杜猛

　　2004年業績增長111%，符合預期

　　長江電力(資訊 行情 論壇)(600900)2004年實現主營收入61.74億元，同比增長106%，每股收益0.387元，同比增長111%，符合我們的預期，主要是由于2003年底收購的4臺三峽機 組在2004年貢獻全年出力。董事會決定每10股派2.1元，分紅率為54%，實現了公司上市時不低于50%分紅率的承諾。　

　　2004年發電量超出計劃，2005年計劃發電640億度(含托管機組)

　　2004年公司發電量為357.58億千瓦時，較上年同期增長73.27%，其中三峽機組發電187.48億千瓦時，葛洲壩發電170.1億千瓦時。按照三峽總公司2005年的發電計劃，預計三峽-葛洲壩梯級樞紐發電量640億千瓦時，其中三峽電站486億千瓦時，葛洲壩電站154億千瓦時。根據我們的測算，公司2005年發電量為383億千瓦時。

　　三峽左岸機組2005年全部投產拉低單機出力，2006年蓄水后可有回升

　　截至2004年三峽左岸電廠投產11臺機組，余下的3臺機組2005年將全部投產。隨著左岸14臺機組的全部投產，而三峽水位2005年抬高幅度有限，單臺機組的利用小時將出現下滑，預計2005年利用小時為5450小時左右。2006年汛后三峽將蓄水至156米，屆時三峽單臺機組的利用小時將有回升。

　　公司2005年3月收購2臺機組，預計2006年繼續收購兩臺

　　公司2005年3月收購三峽總公司2臺機組，裝機容量由551.5萬千瓦提高到691.5萬千瓦，對公司業績提升有促進作用。收購金額為98.37億元，較上市時收購價提升5.2%，其中95億元來自銀行貸款。我們預計2006年公司可能將繼續收購兩臺機組。

　　煤電聯動有望提高公司上網電價

　　2005年煤電聯動政策的推出可能對水電上網電價亦有提升，公司下屬葛洲壩水電站可望從中獲益。根據我們所做的敏感性分析，葛洲壩水電站不含稅上網電價每提高0.01元/KWH，可提升公司每股收益0.013元。

　　維持盈利預測，投資評級為“中性”

　　我們維持對公司2005年、2006年每股收益0.42元和0.52元的盈利預測。根據我們的盈利預測，公司2005、2006年動態市盈率為20.7倍和16.8倍，2005年增長并不明顯，維持“中性”的投資評級。

　　長江電力昨日收盤價8.69元，跌0.46%。