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投資要點：
2004 年公司全年實現主營業務收入 13.38 億元，比上年同期增長18.3%，實現凈利潤2.04 億元，比上年同期增長35%，每股收益0.503 元，目前市盈率30.5倍。
公司凈利潤增長超過收入增長的主要原因是產品結構改善，公司重點推廣的“解百
納”和酒莊酒分別實現銷售5500 噸和475 噸，同比增長32.5%和75.9%，該兩類產品占總收入的比重增加到40%。另外張裕(資訊 行情 論壇)還將在2005 年推出標志性產品XO與VSOP 白蘭地，高檔品的增加將繼續提高產品的毛利率。
如果葡萄酒市場開始啟動，未來三至五年公司可望迎來持續的較快增長期，預計2005年“解百納”和酒莊酒這兩個品種將繼續保持30%以上的增長速度。2005年前兩個月，公司業績增長態勢良好，特別是葡萄酒的銷售在主導區域增長很快。
公司治理在EMBO 和外資轉讓完成以后將得到顯著改善。煙臺市國資局將張裕集團33%的股權擬轉讓給意利瓦，目前正等待國家國有資產管理委員會等相關部門的批準，公司有望成為公司治理最好的公司之一。
公司推出10 派5 元的分紅方案，考慮到今后幾年公司EMBO后管理層的還款壓力，預計公司未來以高派現為主。
“解百納”和酒莊酒這兩個品種將繼續放量增長，白蘭地2005年提價了約5%，而且公司2005年會適當加強費用的控制，銷售費用的增長將放緩。綜合分析我們預計公司05每股收益為0.65元，動態市盈率為24倍。
風險提示：
市場對公司管理層MBO存在較大疑慮，認為其中存在低價收購國有股的可能。
關稅下調，進口葡萄酒將進一步威脅國內葡萄酒廠商，但歐元的升值可以部分抵消這部分不利影響。
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