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□ 本報記者 文風 沈靈
中國聯通(資訊 行情 論壇)今天如期披露了年報，但是，其業績正如市場分析人士預測——業績增長緩慢。此前，由于境內外分析機構的分析報告均預測中國聯通2004年的經營業績可能低于市場預期，從而引發了中國聯通股價大幅下跌。然而，中國聯通業績下滑還不是其股價暴跌的根本原因。市場分析人士指出，由于飽受分拆傳聞困擾，中國聯通未來存
在相當大的不確定性，這才是中國聯通遭到機構為代表的投資者拋售的真正原因。
業績增速放緩
中國聯通年報披露之前，相關機構紛紛調低盈利預測。美林證券及高盛證券將中國聯通2004年盈利預測，分別調低15%及9%。美林估計聯通去年下半年銷售及市場推廣開支達190億元，去年下半年支出較上半年增加6.9億元至96.7億元。瑞士信貸第一波士頓銀行則預計，不計利息、稅收、貶值和攤還，聯通第四季度GSM服務的利潤率將從第一季度的53.1%下滑至48.8%，全財年平均利潤率為51.1%，其CDMA同類利潤率將從第一季度的1.8%下滑至零，平均年利潤率為1.3%。
中國聯通年報顯示：2004年度，公司主營業務收入達到人民幣707.4億元，比上年增長了18.3%；其中，GSM移動電話業務收入為人民幣436.6億元，比上年增長15.1%；CDMA移動電話業務收入為人民幣229.3億元，比上年增長44.5%；長途通信、數據通信和互聯網業務收入為人民幣41.5億元，比上年下降8.9%；凈利潤為人民幣24.7億元，較上年增長6.2%；每股收益?全面攤薄?為人民幣0.117元，比上年同期的0.118元下降了0.8%�？紤]到中國聯通股本擴張因素，每股收益較上年略有增加。
但是，該公司郵電通信業，GSM業務，CDMA業務，長途、數據及互聯網幾項主營業務的毛利率呈現了全面下降的態勢：分別下降了2.5至7.3個百分點，這造成公司的凈利潤和每股收益與上年相比增長緩慢，而且也給未來業務發展蒙上陰影。此外如果假設收購聯通新世界(資訊 行情 論壇)和出售尋呼業務是于2003年1月1日完成，2004年主營業務收入比上年增長9.4%；EBITDA比上年下降0.5%；稅前利潤比上年下降22.3%；凈利潤比上年下降21.5%。
雙不確定問題怎樣解決
所謂“雙不確定”問題指的是，業績增長的不確定和未來定位的不確定。業績增長問題，中國聯通可能通過自身努力可以解決，但是，未來定位問題就不是中國聯通自己完全能夠解決的。因此，在3G牌照正式發布之前，沒有理由看好中國聯通的未來。
中國聯通CDMA業務2004年平均每月每用戶通話分鐘數?MOU?為292.3分鐘，比2003年的337.3分鐘下降了45.0分鐘。平均每用戶每月收入(ARPU)為85.3元，比2003年的125.8元下降了40.5元。
GSM網絡盈利不理想，CDMA業務下降，中國聯通業績增長點在哪？為了挽救已呈跌勢的新增客戶，中國聯通一改以往專攻高端的做法，公司采購了300萬部平均售價700元的低端CD-MA手機。據悉，該批手機中部分售價最低將跌破500元。分析人士認為，中國聯通的這一策略可能導致利潤減少。根據中國聯通2月公布的數據，今年1月公司新增用戶只有143.6萬，為23個月來新低，其中CDMA新增客戶僅為54.4萬戶，是2003年3月以來的最低水平。分析人士指出，公司用超低價手機(差價公司補貼)來獲取客源，盈利可能會進一步下降。信息產業部公布的數據顯示，今年首兩個月通訊業的收入為976.4億元人民幣，按年計增長7.6%，其中電訊收入增長7.9%。移動電話用戶數字方面，新增924萬戶至34000萬戶，中國聯通客戶增長速度明顯放慢。
市場分析人士認為，中國聯通在未來電信重組中始終處于尷尬地位。3G牌照的發布勢必影響和改變目前移動運營商的市場格局。盡管此前，國資委就中國聯通分拆傳聞專門辟謠，公司也多次就此辟謠，但是，分拆傳聞似乎不是空穴來風。由于電信重組不是中國聯通能夠左右的事，所以中國聯通未來命運如何實在難以斷定。從目前市場盛傳的幾個方案看，中國聯通都面臨分拆，所不同的只是怎樣分拆中國聯通才能滿足各方的利益。
一家機構分析了中國聯通三種可能的重組模型，包括保留聯通經營實體的，出售GSM或CDMA網絡的兩種情況，不保留聯通實體的出售GSM網絡給中國電信，聯通與網通進行并股的可能性。在三種情景模式下，聯通A股的估價從3.17元提升到3.67元、3.22元及3.31元，分別提高15.8%、1.6%及4.4%。
他們認為，對公眾股東最有利的方案是出售GSM網絡，擇機收購CDMA網絡。但最可能的方案是出售GSM網絡，同時收購CDMA網絡，并與網通進行并股。
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