石油濟柴(000617)：產品市場調整成功

　　□招商證券　王海濤

　　鞏固傳統石油市場、不斷拓寬社會市場

　　石油濟柴(資訊 行情 論壇)(000617)2004年度在鞏固石油、石化行業傳統產品市場的基礎上，不斷開發和擴大船舶動力、氣體發動機、西部產品市場和外貿出口等社會市場，使 公司在社會市場主營業務收入的比例不斷上升，2002年度中石油行業傳統產品市場和社會市場主營業務收入的比例為4.5:5.5，而2003年度上述比例為3.1:6.9，2004年度上述比例為1.7:8.3。

　　可見，公司大力開拓產品的社會市場的策略取得了很好的效果：在石油市場經營收入絕對金額相對穩定的前提下，社會市場的比重不斷上升，直接帶來了2004年主營業務收入104%的高速增長。

　　調整產品結構,柴油發電及天然氣發電機組銷量上升

　　石油濟柴順應市場需求不斷調整公司產品結構：2004年由于我國缺電而導致許多地區拉閘限電造成了對發電機組的需求旺盛；石油濟柴2004年的柴油發電及天然氣發電機組的銷售上升很快，毛利同比上升了529%。主營業務收入中比例最大的依然是V型柴油機，但其比例已由2003年的60.85%降低為42.15%，而柴油發電及天然氣發電機組在主營業務收入中的比例由11.52%上升到了31.27%。預計2005年氣體機銷量上升，石油濟柴產品結構中傳統柴油機的比重仍將呈下降的趨勢。

　　市場需求強勁催生產品毛利率小幅增長

　　2005年鋼材等原材料依然保持強勁的上漲趨勢，但勘探市場的繼續走高以及然氣發電機組的持續熱銷使得石油濟柴的產品議價能力依然強大，預計公司轉嫁成本風險的能力在2005年仍繼續強勢，因此預期2005年產品毛利率會進一步小幅上揚。

　　調高盈利預測

　　從2005年現有定單情況看，由于勘探的突飛猛進，預計2005年在石油市場的產品銷量將突破前3年相對穩定的態勢而有一定的增長，同時由于環保節能的要求日益突出，預計2005年公司的氣體機面臨較好的發展契機，我們調高了2005年、2006年的銷售收入預期，進而調高了公司盈利預期。預計2005年、2006年每股收益為1.02元、1.11元。

　　風險因素

　　石油濟柴近三年經營業績增長較快，凈利潤2004年比2003年增長155%，2003年比2002年增長37.79%，2002年比2001年增長102%；公司的規模擴張較快，這就要求公司的管理能力有新的提升。另外，公司在濟南的搬遷、新廠建設預計將在2005年底完成，這意味著公司2005年新增產能仍然依賴原有廠區。

　　長期評級定為“A”

　　由于石油濟柴的產品中大功率柴油機占領了石油部門所需的90%的份額，屬于壟斷市場，而氣體發動機市場剛剛啟動、前景廣闊，因此將公司的長期評級定為“A”。建議積極關注該公司。

　　石油濟柴昨日收盤價14.95元,跌2.1%。