東阿阿膠(000423)：未來三年有望翻番

　　□招商證券　張明芳

　　東阿阿膠(資訊 行情 論壇)(000423)的主導產品是阿膠及系列產品，以原產地標記為特征，在國內市場的占有率達到70—75%，國際市場占有率達到100%。公司掌控了我國80%左右的驢皮資源。2004年6月30日截止的GMP認證，淘汰了90%左右的阿膠生產企業，阿膠產業的環境大大凈化，公司的競爭對手明顯衰退，借此機遇，公司于2004年5月實施提價策略，在 精細高效的營銷配合下，提價后的銷量保持穩步增長，取得驕人業績。

　　2004年經營業績亮麗，與預期吻合

　　東阿阿膠2004年實現主營收入88135萬元，主營利潤44698萬元，凈利潤13139萬元，同比分別增長17.87%、24.52%　和35.72%。年度經營現金流為13719萬元，財務狀況達歷史最好水平。全年攤薄每股收益0.32元，分配預案為每10股派現金2元(含稅)。

　　2004年，公司的負債率為11.4%，同比下降了0.5個百分點。流動比和速動比均明顯上升，分別為5.24和4.42，長、短期借款均為零。每股經營現金流為0.34元。應收賬款周轉率和存貨周轉率上升顯著，分別為14.5次和4.16次。由于公司幾乎全部采用現款現貨制，其應收賬款周轉率居業內最高水平。

　　未來三年銷售額有可能翻番

　　公司的阿膠及系列產品的品牌商譽早已確立，阿膠確切的5大功效：補血補鈣、擴張血管、促進血液循環、提高免疫力、抗疲勞，已得到廣泛的認可。消費者對阿膠產品的功效認同度極高，東阿阿膠已成為阿膠的代名詞。在競爭激烈的補血產品市場中，與“血爾”等產品相比，按日均服用量的花費計算，阿膠產品的性價比較高，仍有提價空間。經過與公司各部門多次溝通，公司透露，以2004年8.8億銷售規模為基數，未來三年的目標是實現銷售額翻番。

　　阿膠塊未來保持現有規模，增長幅度有限

　　公司的阿膠塊作為中藥飲片，雖然已加入醫保目錄，但僅限于復方使用，因此，預計其銷量增長不大，2004年，其銷量為1800噸，未來應只能保持現有規模。與阿膠現有產量相呼應，公司有備無患，已在國內建立了新疆伊犁、山東無棣、遼寧阜新三個養驢基地，預計2—3年后，即能供應驢皮。

　　復方阿膠漿年均增長20—30%

　　公司的復方阿膠漿已是國家乙類醫保目錄中的中藥保護品種，公司正在進一步申請國家保密配方。該產品定位于廣譜的滋補健康品，適用于頭暈、失眠、乏力、食欲不振、輕度貧血等人群。2004年，其銷售規模接近4億元，其中，學生消費群體由8%上升到16%。2005年有望達到4億元。預計年均實現20—30%增長。

　　未來增長的新銳是阿膠補血顆粒

　　值得關注的是，公司2004年新推出的阿膠補血顆粒，以“純中藥制劑”有別于市場上現有的補血產品。公司既定的銷售目標是，2005年實現4000萬元銷售額，2—3年后達到2—3億元。

　　六個首次入圍藥品目錄產品，醫院終端和商場超市相得益彰

　　從2003年開始，公司六成以上的銷售額是由滋補需求帶來。這種格局有望發生些許變化。2004年9月，公司的阿膠、復方阿膠漿、安宮止血顆粒(甲類醫保目錄、獨家生產)、龜甲膠、鹿角膠和重組人紅細胞生成素這六個產品加入最新醫保目錄。其中，阿膠、復方阿膠漿是首次加入藥品目錄，此前，這兩個品種一直是以保健品面目出現在藥店和商超，如今，不僅能在醫院銷售，而且能在醫保定點藥店刷卡銷售。考慮到醫保用藥已成為藥品消費的主導，這些產品的銷量有望上新臺階。

　　今年，公司首次成立了醫院部，由總經理章安親自掛帥，并在全國設立10個辦事處。據公司透露的最新消息，公司產品已率先進入浙江省的招標采購范疇。公司的復方阿膠漿，當初正是由于公司不愿付給醫院醫生處方費而轉攻OTC藥店，我們分析，在入圍醫保目錄之初，也許醫院的銷量放大會不太顯著，但公司會充分利用“醫保目錄”產品概念，由此拉動這些品種在各個銷售終端的放量。

　　新產品預計2006年貢獻利潤

　　我們看好公司兩個正在申報生產的生物藥：重組人白介素-11衍生物(rhIL-11)和重組人組織纖溶酶原激酶衍生物(rPA)。rhIL-11　是迄今為止唯一有效的升高血小板藥，廣泛適用于腫瘤患者，目前，同類產品只有齊魯制藥和雙鷺藥業(資訊 行情 論壇)兩家生產，市場容量遠未飽和。

　　公司今年試點推出的海龍膠口服液，取自動物海龍，具有良好的壯陽溫補功效，定位于“男士第一滋補品牌”，今年的銷售目標是1000萬元，相關的市場推廣正有序進行。

　　盈利預測上，公司未來仍將保持較快增速，考慮到公司2004年的提價在5月份開始，預計2005、2006年凈利潤將分別同比增長20%和18%，EPS分別為0.38元和0.45元。

　　東阿阿膠昨日收盤價9.18元,跌1.08%。