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□中信證券研究所
按歷年慣例，3月、4月才是年報公布的高峰期，目前已經公布年報的上市公司還只是全部公司中的一小部分，但由于往往是業績較好的公司先行亮相，他們往往能夠起到一個風向標的作用，我們日前對前219家上市公司年報進行統計分析，以期對于整體業績情況做出一個初步的判斷。
業績向好 增長放緩
我們總體判斷2004年的上市公司業績向好，可能會維持自2001年以來的良好態勢。這主要有三個原因：一是先期公布的219家公司總體業績亮麗，剔除了其中23家ST公司后，加權平均的每股收益為0.427元，凈資產收益率13.17%，盡管先期公告的公司往往業績優良，但不管怎樣這是個很好的開局；二是已經公布業績預告的570家上市公司中，預盈和扭虧的上市公司323家，比例過半，總體的業績預期比較好；三是從當前的年報公布情況看，石化、鋼鐵、有色、煤炭等行業還有不少上市公司尚未公布年報，而業績預告顯示這些行業是績優公司的重點分布行業。但今后上市公司的良好業績能否持續，這可能是人們更為關心的。從過去4年上市公司業績的年同比來看，每股收益和凈資產收益率從2001年起不斷增長，2001年上市公司每股收益為0.144元，2002年為0.145元，2003年為0.199元；凈資產收益率2001年為5.73%，2002年為5.74%，2003年為7.43%。但從2004年各個季度的環比數據看，1季度全部上市公司的每股收益為0.072元，2季度實現每股收益0.0699元，3季度實現0.728元，業績增長明顯放緩。我們還進一步對已公布年報的公司業績在2004年各季的業績進行比較，每股收益在4個季度基本維持在0.1元左右，各季業績基本 持平或略降。盡管我們還不能就此得出業績見頂的結論，但業績增長放緩不能不引起人們的隱憂。
業績質量難以令人滿意
業績的增長不僅要靠絕對增長，還應該看增長的質量。這個問題在2004年的中報中已經體現出來，2004年部分年報顯示情況并沒有得到改觀。我們對2004年已經公布年報的上市公司(不包括ST)的各項財務指標進行分析，發現這些公司的凈利潤增長為38.69%，但相應的經營活動凈現金流量凈額卻下降了45.27%，利潤增長與現金流增長發生背離。
經過進一步分析，我們發現這種背離現象主要有兩個原因：一個原因是上市公司的存貨大幅增加，上述公司(剔除了金融行業)2004年存貨凈額比2003年同比增加244億，增幅達到了40.82%；另一個原因是應收賬款不斷提升，上述公司的應收賬款凈額上升43.75億，增幅達到了16.65%。上述現象表明，盈利增長質量的問題依然存在。
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