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“五朵金花”已經(jīng)具備階段性反彈條件
□ 方正證券研究所
當(dāng)前行情已經(jīng)充分表明，價(jià)值深挖掘是未來一段時(shí)間的投資重點(diǎn)。而在我們大談特談價(jià)值投資和估值標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，卻忘記了評(píng)估一家公司的最原始方法，那就是市場價(jià)值和賬面
價(jià)值之間的關(guān)系，如果說2003年的市場主題是以鋼鐵為代表的周期性增長行業(yè)，2004年的主題是以上海機(jī)場(資訊 行情 論壇)為代表的壟斷成長性行業(yè)，那么在經(jīng)歷了四年的大熊市以后，對(duì)包括周期性行業(yè)在內(nèi)的藍(lán)籌股進(jìn)行價(jià)值重估就有可能成為2005年的投資主題。
資金分歧 帶來轉(zhuǎn)勢(shì)前的劇烈結(jié)構(gòu)調(diào)整
去年市場上的兩大主力是基金和游資，上半年基金為代表的機(jī)構(gòu)資金演繹了“五朵金花”的最后瘋狂，下半年，在指標(biāo)股調(diào)整的背景下，游資四處出擊，出現(xiàn)了“9.14”行情的局部牛市。而在今年二月份的行情中，繼續(xù)演繹著“一方表演、一方旁觀”的局面，指標(biāo)股的拉臺(tái)繁榮了指數(shù)，個(gè)股的表現(xiàn)卻并不精彩。
對(duì)于市場的主力基金來說，他們普遍相信，投資的關(guān)鍵是必須清楚公司的投資價(jià)值所在。在盈利減速周期中，只有真正具有核心競爭力或不可復(fù)制優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，才有可能由于其較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力和穩(wěn)定的盈利增長前景獲得更高的估值溢價(jià)。具有核心競爭力的行業(yè)龍頭，食品、醫(yī)藥、交通運(yùn)輸和服務(wù)行業(yè)等防御性和抗周期品種仍然是中長線投資的首選對(duì)象。同時(shí)，周期性行業(yè)在經(jīng)歷大幅調(diào)整之后估值水平相對(duì)合理，而通常上半年市場的投資興趣集中在公司年報(bào)和季報(bào)方面，我們認(rèn)為大部分周期性的公司年報(bào)和季報(bào)業(yè)績?nèi)詴?huì)比較樂觀，鋼鐵、石化、電力、煤炭、銀行等行業(yè)階段性反彈的條件已經(jīng)具備。但問題主要在于后市仍將面臨景氣回落的威脅，今后相當(dāng)一段時(shí)間，行情將表現(xiàn)出局部和短促性特征。
戰(zhàn)略相持階段 周期性行業(yè)有望卷土重來
對(duì)于后市，不管大盤運(yùn)行格局如何，局部熱點(diǎn)和概念炒作將會(huì)非常精彩。我們認(rèn)為階段熱點(diǎn)將有可能出現(xiàn)在下列價(jià)值重估的板塊中。
電力板塊：不應(yīng)備受冷落。受制于大盤的持續(xù)調(diào)整及對(duì)電力企業(yè)成本上升和景氣周期即將到頂?shù)膿?dān)憂，電力板塊在去年就備受冷落，股價(jià)也隨之一落千丈。一月份，更受新股上市估值的影響，股價(jià)再跌一成。目前，電力板塊中一批業(yè)績良好的個(gè)股如汕電力(資訊 行情 論壇)、惠天熱電(資訊 行情 論壇)、內(nèi)蒙華電(資訊 行情 論壇)、吉電股份(資訊 行情 論壇)等悉數(shù)淪落為3元一線，而祥龍電業(yè)(資訊 行情 論壇)、華銀電力(資訊 行情 論壇)等也均徘徊在4元之間。作為公用事業(yè)板塊，電力板塊業(yè)績方面一直以穩(wěn)定著稱。從三季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，電力板塊再度出現(xiàn)較高速度的增長，以36家電力主營突出的上市公司統(tǒng)計(jì)，前三季度主營業(yè)務(wù)收入為498.81億元，前三季度主營業(yè)務(wù)利潤為154.16億元，前三季度凈利潤97.80億元，較上年同期分別增長25.12%、23.39%、21.76%。前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益為0.22元，明顯高于滬深兩市0.14元的平均數(shù)。但目前電力股的市盈率水平普遍在15倍左右，價(jià)值可謂嚴(yán)重低估。
房地產(chǎn)板塊：土地增值帶來機(jī)遇。我們認(rèn)為資產(chǎn)重估這個(gè)大題材有望成為2005年地產(chǎn)股行情的主線索。理由如下：一、一部分上市公司如新世界(資訊 行情 論壇)、益民百貨(資訊 行情 論壇)、亞通股份(資訊 行情 論壇)、浦東金橋(資訊 行情 論壇)、華源發(fā)展(資訊 行情 論壇)在多年的主業(yè)發(fā)展過程中積累了相當(dāng)?shù)耐恋刭Y產(chǎn)，而多年以來以原始成本計(jì)入公司凈值的這塊資產(chǎn)，已經(jīng)有了大幅度的增值，這些數(shù)據(jù)又有很多都是公開披露信息，行業(yè)研究員和公司研究員能夠輕松地計(jì)算出按照目前的市場價(jià)格這些資產(chǎn)到底能夠增值多少；二、全國性的土地增值是反復(fù)被確認(rèn)的現(xiàn)實(shí)，我們更關(guān)注上海、北京等超級(jí)中心城市土地資源稀缺，從長期來看土地資產(chǎn)增值是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的大方向。而增值潛力巨大的公司，絕大部分又處在上海老牌本地上市公司中，近期浦東金橋、亞通股份、中華企業(yè)(資訊 行情 論壇)、新世界、益民百貨等個(gè)股反復(fù)低位放量，說明已經(jīng)有一部分先知先覺者在提前收集，這種市場現(xiàn)象也值得追蹤。綜上所述，在股權(quán)分置問題解決的過程中，有為數(shù)不少的上市公司將因?yàn)橥恋刭Y產(chǎn)的大幅增值而備受關(guān)注。
交通運(yùn)輸板塊：弱市中的亮點(diǎn)。盡管實(shí)施了宏觀調(diào)控，但作為煤、電、油、運(yùn)等瓶頸行業(yè)的緊張狀況仍難以緩解。特別是運(yùn)輸行業(yè)，鐵路建設(shè)的長周期、港口普遍的超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，使得運(yùn)輸?shù)木o張狀況將持續(xù)較長時(shí)間。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2004年1-11月份我國貨物周轉(zhuǎn)量同比增長21.3%，其中，鐵路增長11.2%，公路增長11.7%，水運(yùn)增長28.9%，民航增長24.6%。1-11月旅客周轉(zhuǎn)量增長20.7%，其中，鐵路增長21.5%，公路增長16.4%，水運(yùn)增長11.3%，民航增長44.5%。在經(jīng)濟(jì)增長減速、公司整體業(yè)績?cè)鲩L速度見頂?shù)谋尘跋拢煌ㄟ\(yùn)輸板塊憑借其增長穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的良好行業(yè)背景成為弱市中的亮麗風(fēng)景，走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤。在眾多基金4季度的報(bào)告中也紛紛把交通運(yùn)輸業(yè)作為2005年的集中持有品種。
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