滬深兩市高價股一飛沖天 四大特征把握熊市牛股

　　中證資訊 徐輝

　　盡管題材股常在漲幅榜前列鬧騰，但近期高價股持續創新高更能吸引投資者的眼球。本周一市場一個鮮明的特征就是高價股指數漲幅達到1.89%，位居所有板塊之首。貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)等股票已經處在持續創新高的狀態中，僅從這些股票走勢看，我們絲毫看不到 滬深股市熊市的影子。

　　2003年以來，高價龍頭股指數與大盤分道揚鑣的趨勢，成為了當前市場的一道極為亮麗的風景。每當整體市場出現調整跡象時，總有一大批市場人士預測，高價藍籌股的崩潰將成為市場的下一個打擊因素--就像在9.14行情后期部分市場人士所預計的那樣。但這批高價藍籌股始終沒有如其所愿，在人們的懷疑聲中迭創新高。高價股創新高的信心究竟來自哪里？它們憑什么在天空飛翔？

　　高飛股四大特征

　　事實上，我們對于高價藍籌股的關注由來已久。2003年我們開始持續關注中興通訊、上港集箱(資訊 行情 論壇)等一批基本面扎實的股票；今年年初，筆者在本版就撰文指出，長期投資高價龍頭股將獲取超額收益。

　　我們認為，企業基本價值判斷是基礎，也就是說，機構投資者對該類股票的信心，是來自于對企業的信心。與成熟市場相關股票的比照，使得境內機構對于這部分A股加大了信心。

　　我們來觀察一下這批高價龍頭股的特征。1、公司具有核心競爭力。這種競爭力不是天生的，而是通過自身努力得到的。如中興通訊的市場競爭力，如茅臺酒的市場影響力等等；2、有良好的經營記錄。如中興通訊除1999年利潤回落過一次外，基本上保持了1997年上市以來的連續增長，由1996年年度利潤不到1個億，增長到如今的10億元以上；3、股價低估。動態市盈率均保持在20倍左右。中興通訊、貴州茅臺、上海機場(資訊 行情 論壇)等等，這些股票的動態市盈率均在20倍左右；4、在可預見的未來，公司能夠取得穩定的增長。一方面，該類股票多數有美好的未來，而且近期前景非常看好。另一方面，長期來看，該類股票有中國特色，不畏國際化。如中藥行業的同仁堂(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、東阿阿膠(資訊 行情 論壇)；港口類的上港集箱。這些股票的投資價值是獨一無二的。

　　正是在這些要點的支持下，中興通訊、上港集箱、同仁堂、上海機場等股票從四年大熊市中脫穎而出。在這些股票身上我們看不到熊市的影子，或者說，四年大熊市反而成就了這些股票。

　　新盈利模式凸現

　　2003年以來，價值投資的深入使得投資優勢型企業可以獲取超額收益成為一種嶄新的盈利模式，這對于A股投資者而言，其興奮不亞于發現新大陸(資訊 行情 論壇)。不斷的獲利，加深了人們對于這種盈利模式的認同，使得利用這一模式盈利的機構人數開始增加，資金開始增加。相應的，該類股票不斷地創出了歷史新高。而當優勢型企業的價值逐漸被投資者發現時，該類股票就成為了高價龍頭股了。進而，持續投資高價龍頭股就成為了資金的選擇。

　　事實上，市場的這種結構性變化，也就是說只有少部分股票持續走高的局面，在以往的新興市場中也可以看到。最初的狀態是齊漲共跌，買股票只需要看大盤，大盤漲什么都漲；隨著QFII的進入，市場成熟度開始提升，價值投資開始主導市場。進而，部分優勢型企業出現了長期持續走高的局面，而長期投資該類高價龍頭股的QFII們，也獲取了超額收益。

　　目前，基金顯然是認同該盈利模式的群體。四季度基金仍然在增持這批創新高的高價股。基金披露的組合顯示，基金在四季度增持上港集箱3987萬股，增持西山煤電(資訊 行情 論壇)3446萬股，增持華僑城(資訊 行情 論壇)2790萬股，增持上海機場2401萬股，增持中興通訊1493萬股，增持同仁堂1756萬股，增持東阿阿膠775萬股，增持燕京啤酒(資訊 行情 論壇)796萬股，增持貴州茅臺422萬股。

　　那么，目前盈利模式與做莊又有何區別？從市場主體的構成看，高價龍頭股迭創新高，與當年的莊家操縱是兩回事。一方面，參與主體開始機構化、理性化。基金目前掌控3000億元的資金，成為市場絕對主力。這與此前的莊家是不同的。另一方面，行為方式不同。現在的機構投資者，更加看重公司本身的價值以及價值的走向，而莊家看重的是，有多少人上當了。機構投資者的壯大，使得價值投資理念不斷得到強化。

　　誰會成為后來者

　　現在的問題是，目前高飛者，誰會落伍？目前潛伏者，誰將奮起？

　　我們注意到，即便目前這些高價龍頭股新高迭出，而一些基于價值判斷的分析師仍然認為其中多數股票值得繼續買入、或者持有。也就是說，這些高價龍頭股多數仍然沒有高估。比如，多數研究機構對中興通訊、貴州茅臺、上海機場、深赤灣和華僑城的判斷，多數是持有或者買進。

　　我們認為，如果說2003年、2004年這些高價龍頭股上漲存在兩大動力(價值發現動力＋企業的時間價值)的話，現在多數高價股的價值發現動力在減弱。隨著股價的上漲，其低估的因素在降低，另一個因素則要依靠公司本身的業績提升了，也就是高價龍頭股的時間價值了。

　　所謂高價龍頭股的時間價值，即是高價龍頭股因為時間的延續而使得其價值提升。由于高價龍頭股對應的企業，一般能夠保持高于行業平均的、較快速的業績增長。它們凈利潤增長具有一定的穩定性，現金流入的增長也具有一定穩定性，這就使得其價值增長有一定的保證。也就是說，時間的推移將使得該類股票的價值得到提升。

　　這里關鍵在于兩個方面：第一，目前的股價水平是否大幅超出了公司的內在價值；第二，經營目標的價值最大化原則將是持續高飛的試金石。

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