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□ 深圳智多盈 余 凱
節前上市首日的表現讓人大跌眼鏡的華電國際(資訊 行情 論壇)，第二個交易日竟然在開盤后又直接以跌停示人。更讓人感到費解的是，當日在華電國際跌停的背景下，兩市大盤卻毫無顧忌地一路震蕩上揚，并在午后加速上行，形成一波力度較大的反彈。一時間，投資者真有些不知所措，華電國際究竟應該定在一個什么樣的價位區間才算合理？詢價制又到
底給市場帶來了什么？市場真的就在此見底了嗎？
應該說，華電國際的合理定位應該在3.8元左右，它的首日開盤價格沒有太離譜，只是它的盤中創下的5.35元價格有些出人意料。因為在華電國際上市前電力板塊以及流通股本在2.845億左右的股票的市凈率同為2倍，這樣依比價效應來看，它的定位應該為3.8元，還有兩市含H股的股票中，A、H股的比值也在1.6倍左右，而華電國際上市前的H股價格為2.275港幣，以此計算A股比價也在3.8元左右。可見，短期內華電國際應該還有一個跌停。
華電國際的跌停終于開始回歸理性。也許2月4日兩市出現較大力度的反彈，正是對華電國際跌停的歡呼。緣何這樣說？這是因為，如果詢價制下的新股都像華電國際這樣上市首日的高定位，那么市場無疑將又會走回當初2001年新股市場化發行的老路。其實，當時新股市場化發行的初衷絕對是好的，其目的就是通過這種新的發行方式，降低新股的發行市盈率，從而降低新股上市后的市盈率，最終降低市場整體市盈率的目的。然而，其起到的效果卻適得其反，造就像閩東電力(資訊 行情 論壇)這樣88倍發行市盈率的怪胎，而閩東電力還只是當時高市盈率的一個縮影而已。
那么，此次新推出的新股發行的詢價制度，我們當初還擔心它會拖累整個市場的重心進一步下移，整個市場的價值體系會迅速崩潰。然而讓人意想不到的是，它竟然從一開始就似乎要重蹈數年前新股市場化發行的覆轍，來了個180度的大轉彎。對于廣大投資者來說，心里剛剛放下的石頭，不禁又被提了起來；剛剛減輕了結構性調整會加速的恐懼，卻又讓高市盈率卷土重來的吶喊聲所毛骨聳然。高市盈率發行的后果早已給我們以教訓，那就是新上市的股票的股價在上市后不斷呈下降通道，完全沒有賺錢效應。而與此同時，原有的股票之市盈率也并不因此而有明顯的提升。雖然表面上看，這對當前的市場并無明顯的沖擊，但是其后果卻不堪設想，中國股市又將造就一個高風險群，而這就無異于一顆定時炸彈，隨時都可能引爆。
不過，華電國際如果真是就此一瀉千里，那么對市場的沖擊則更為明顯。假設上市首日華電國際真像市場此前所預測的那樣最終定位在2.8元，或者說在春節過后不久又跌破3元，那才是市場最為痛苦的事情。因為這個價格一旦成為事實，那么華電國際A、H股的比值也就達到了1.2倍，那么兩市近30家含H股的股票是不是要進一步向H股接軌呢？如果它最終定位在2.8元，那么華電國際的市凈率就達到了1.5倍，那么兩市股本結構與它相近的股票的股價是否也要進一步下跌，由2倍市凈率跌到1.5倍呢？也就是說，如果華電國際跌至3元以下，那么整個股市的結構性調整又會加速。
對于廣大投資者來說，到底是超低市盈率好呢，還是超高市盈率好呢？相信每個投資者都會拒絕接受這其中任何一種結果。但是，現實就是這樣，市場結果總是以一種極端的形式出現。該如何是好呢？想必這就是左右為難的滋味。
對比實行詢價制的美國、香港等發達證券市場，當前我國的證券市場的各種要素均相對不成熟。比如，法律法規、監管力度、上市公司治理結構、信息披露、投資者素質等等，均與發達國家證券市場存在明顯的差距。當然，還有更重要的問題，那就是股權分置。其實，如果股權分置問題能夠得已妥善解決，那么有一系列的問題亦會迎刃而解。
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