振華港機(600320)：步入加速成長階段

　　□國海證券研發中心　張永攀

　　振華港機(資訊 行情 論壇)受其增發影響，股價一度出現回落，但增發前后在9元處獲得了強支撐。近日公司發布業績預增公告，機構參與增發鎖定部分有一部分解凍上市，同時公司還公告增加對振華船運公司的投資，受該類利好刺激，該股連日爆量收長陽，機構拉抬很是積極，疲弱市場總算現出一絲暖意。

　　產品稱霸全球

　　公司主要從事港口集裝箱起重機械制造和銷售，實行以銷定產，主導產品岸橋和場橋銷往世界各主要港口，目前毛利率維持在11%，凈利率在6%以上。岸橋和場橋銷售收入占主營收入的95%以上。公司產品90%出口國外，符合國家鼓勵機電產品出口創匯的政策導向，但進入2003年以來，內銷比例呈現上升趨勢。

　　集裝箱起重機生產周期較長，需要墊付大量資金，公司通過降低產品配套進口件，提高國產化占有率，以降低成本，最近公司自主成功開發出的雙40英尺集裝箱岸邊起重機大大提高了集裝箱裝卸率，被稱之為集裝箱起重機發展史上的一大創舉。　

　　公司有江陰、常州、張江和長興島四個生產基地，2003年岸橋和場橋生產能力分別為100臺/年和150臺/年左右。由于產能擴張跟不上市場需求的增長，公司加快了非募集項目長興島基地的建設速度，長興島基地建成后產能將快速擴張，預計明年岸橋產銷量在150-170臺左右，場橋產銷量在300-400臺左右，銷售收入在12-15億美元之間。

　　公司產品市場主要分布在北美、南美、中東、歐洲、香港和中國大陸，產品銷往38個國家或地區的60多個碼頭，成為港口起重機械領域世界級頂尖企業。公司在日本、韓國的市場相對薄弱。公司產品全球市場占有率穩步上升，至2004年三季度末市場占有率提升至50%以上。公司成功打破地區封鎖、市場占有率穩步上升，贏得眾多回頭客，靠的是技術、信譽和ZPMC品牌。近年丹麥馬斯基、荷蘭鹿特丹ECT等世界著名碼頭公司都把訂單紛紛投向了振華港機。

　　市場需求旺盛

　　港口設備更新、新建港口以及增加港口泊位等航運景氣度直接刺激對港口起重機械的需求。僅就我國而言，2005年我國港口吞吐量將達46億噸，集裝箱吞吐量達7500萬標準箱，港口總能力將缺口5億噸，到2010年缺口將達20億噸以上。為解決能力不足的問題，交通部決定2005年進一步加快港口建設，加快沿海專業化碼頭和公用航道建設，重點建設煤、油、礦、箱專業化大型碼頭等。此外，目前世界上在用集裝箱裝卸機械大概有3700臺，如按20年壽命算，每年應有150臺左右需要更新。2006-2007年可能進入一個新的更新周期。因此隨著全球貿易總量的不斷增長，公司目前全球市場霸主地位將得到鞏固和加強，未來市場占有率仍有進一步上升之潛力。

　　增發帶來機會

　　公司擬增發20000萬新股，實際增發數為11428萬股，機構認購十分踴躍，機構認購部分有1或3個月的鎖定期。募集所得資金約10億元主要用于長興島基地建設，困擾公司的產能瓶頸有望得到緩解，有望因此進入規模加速成長階段。長興島基地地處長江口，目標是建成岸線3500米，總面積100萬平方米，廠房面積31萬平方米的世界規模最大、技術一流的港口機械生產基地。同時，公司還在岸線后方征地300萬平方米，用于下一步繼續擴大生產規模，并且向海上重型機械制造發展。長興基地浮吊作業優勢突出，由于生產流程合理，岸橋的生產周期可縮短2到3個月。

　　預計公司用于長興島二期基地和配套項目的增發資金2005年就能產生效益，屆時每年的生產能力岸橋可達到150臺、場橋為300臺、還有20萬噸以上的大型鋼結構件的生產能力。這些產能可完成折合大約12-15億美元銷售額，配件和運輸能力也將同步擴大，這樣可以大大緩解公司目前面臨的產能瓶頸。同時，公司的總資產回報率也有望提高，前幾年總資產回報率持續處于3%-4%的水平，估計2005年以后有望提高到5%左右的水平。而有了產能優勢，公司可以迎合全球客戶需求，定制不同類型起重機，逐步實施“大客戶、大合同”的戰略。

　　由于實施再融資使得股本增大，將對業績產生10%左右的攤薄效應，但增發同時又可帶來主營收入50%以上的增長，可見增發帶給市場的將是非常難得的投資機會。

　　2003年公司業績增長突出，顯示公司開始進入高增長階段。2004年在股本同比翻倍的前提下，公司仍舊實現了高增長，預計每股收益為0.49元左右。2005年預計每股收益可達到0.65元以上。

　　抗風險能力強

　　公司面臨四大主要風險，一是集裝箱航運市場波動風險，二是匯率風險，三是加息風險，第四是原材料漲價風險。而如果人民幣升值5%，公司毛利率將下降1%。但實際情況不盡如此，公司可以采取積極的防范措施，對加息和匯率波動等風險進行有效管理，最大限度減少風險損失。

　　為應對人民幣升值的預期壓力，對于已經簽訂合同部分所涉及的美元，公司可用美元直接購買進口料件，省去換匯成本，也可通過“套期保值”規避匯率風險，還可爭取美元貸款，用于涉外合同的付款，同時由于公司具有一定定價權，原材料成本漲價因素可以實施有效轉嫁給產品購買方。

　　而從航運市場而言，目前港口航運業仍處于景氣上升周期，盡管存在一定的季節性波動，但其彈性非常大，且與世界經濟保持明顯的正相關，目前預言航運業景氣見頂為時尚早，集裝箱起重機更新高峰期的到來，客觀上將延長此輪航運業上升周期的時間跨度。因此公司具有較強的抗風險能力。

　　長線持有　波段操作

　　從最新機構持倉看，基金持股達到流通股的21.33%，同比提高18.54個百分點，進入14家基金的十大重倉股行列，中信經典為其最大流通股東，可見增發象玩魔術一般把眾多機構卷了進去，該股近日的持續走強頗為吸人眼球，值得喝彩，在藍籌股已經得到市場充分挖掘的市況下，作為市場稀缺資源，振華港機很可能復制出類似2003年底中集集團(資訊 行情 論壇)增發后的走勢。

　　操作上短線可持股待漲，輔以高拋低吸。預計在增發部分三個月鎖定期滿之前以震蕩穩步盤升為主，之后應有一個快速拉升的過程，短期壓力位在14-15元一線。

　　而立足中長線分析，由于該股具有持久經營能力和一定的全球市場定價權，很可能長線反復走牛，成為股市常青樹。因此建議不妨采取長線持有，短線操作的靈活策略，積極跟蹤公司新訂單中標情況，既回避短線波動風險，又能賺取長線豐厚利潤。