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□國信證券 林田
2005年國內MDI供應仍緊張
2004年全球MDI產能約為320萬噸，預計2005年、2006年產能新增25萬噸、40萬噸，全球MDI年需求增長率約為10%，新增的產能基本被需求增長消化，開工率保持在92%以上的高水
平。2005年比利時(BASF)和韓國(KMCI)各有9萬噸和2萬噸產能投放市場，其中比利時至中國的運費高，不經濟，韓國的小規模擴產不會對市場供給產生明顯影響，預計2005年中國市場的MDI供求關系依舊緊張，煙臺萬華(資訊 行情 論壇)的MDI毛利率將保持在40%以上。
下游加工業開工率下降無明顯影響
2003年以來，生產MDI的原料苯胺、氯氣、燒堿的價格大幅上漲，在成本和需求旺盛的雙重推動下，2004年MDI的市場價格一度接近5萬元，同比增長了200%。MDI屬于有機化工中間體，主要用于合成革、氨綸、冰箱保溫隔層和鞋底等領域。處于上游的MDI廠商對下游加工企業的議價能力很強，產品提價后仍然很緊俏。但加工企業面對的是消費品市場，議價能力十分有限，利潤率下降是必然的。2004年中期以來加工行業開工率下降，一些小型的下游聚氨酯企業開始停產，有的甚至倒閉。
由于未來兩年原油價格在40美元以上高位運行的可能性較大，MDI價格將可能保持在23000元至30000元的高水平，下游行業競爭加劇將導致加工行業產能向優勢企業轉移，長期來看對MDI行業是有益的。煙臺萬華采取主動限價和對大客戶直銷的措施，銷售渠道和能力不會受到明顯影響。
2005年煙臺萬華產能將達10萬噸
煙臺萬華通常每年都進行一次檢修，同時更新設備及采用新的技術，提高產能和降低加工成本。2004年10月中旬開始的50天檢修，將使2005年公司的產能提高10%，達到11萬噸/年。由于這次檢修比以往更加全面，2005年可能不需要檢修或縮短檢修時間，產量有望達到10萬噸，增長10%。預計2005年MDI的平均價格同比提高30%，扣除原料漲價因素，加上2005年可能繼續享受國產設備投資抵免所得稅待遇，公司業績有望增長40%—50%，每股收益達到0.88元。
寧波16萬噸項目搶得投產先機
煙臺萬華寧波16萬噸MDI項目已經進入設備安裝階段，工程進度達到50%，盡管宏觀調控導致部分設備采購困難，但是施工進度并未受到影響，預計將提前于2005年底竣工投產。大型化工生產裝置從投料試車到完全達產通常需要2—4個月，期間的成品率較低，費用較高。預計2006年新裝置開工率達到70%，公司的MDI產量預計將達到21萬噸，比2004年增長130%。上海BASF24萬噸項目預計在2006年下半年投產，煙臺萬華先期投產有助于建立客戶銷售渠道，在與上海BASF項目的競爭中保持主動，錯開投產期也可以減輕對市場價格的沖擊。
寧波16萬噸MDI項目總投資高達50億元，新廠固定資產折舊應當高于煙臺老廠。與主要的競爭對手BASF在上海漕涇的24萬噸MDI項目相比，煙臺萬華的裝置采用自有的技術，而BASF的項目含有技術專利轉讓費，寧波項目的生產成本優于BASF項目。煙臺萬華還為寧波項目高薪招聘了一批有國際管理經驗的經營人才，管理上也應該不會比外資遜色。
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