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□興業證券 葉信才
在大盤再次跌破1200之后，市場到處彌漫著恐慌的空頭氣氛。而在周三股指卻不經意間掀起一股波瀾壯闊的上揚行情。行情發動的契機就是長安汽車(資訊 行情 論壇)的漲停帶領整個汽車板塊的上揚。而且長安汽車封上漲停之后再也沒被打開過。股價的異動總讓我們想去探究其中的基本面因素。
行業背景趨淡
作為昔日的“金花”，長安汽車在2003年二級市場曾經上漲幅度近3倍，成為二級市場上最耀眼的明星。由于固定資產投資過熱，在2004年4月國家開始實施嚴厲的宏觀調控政策。周期性行業上市公司業績紛紛見頂回落。汽車行業也不例外，汽車產銷量的增長速度在宏觀調控的背景下徒然下降，轎車的庫存量也開始增加。同時各大廠商的價格戰及原材料鋼材價格上漲進一步削薄汽車業的毛利。據有關行業數據統計，2004年國內轎車產品平均降價15%左右，持續的降價使得國內汽車廠商盈利能力大幅下滑，到2004年第三季度，中高級轎車廠商利潤率已降為11%左右，中級車廠商利潤率降為5%左右，經濟型轎車廠商已出現虧損。
業績下滑幅度不會大
長安汽車的業務可分為微型客車業務、轎車業務和微型貨車業務三大塊，近幾年，微型貨車的銷售比例呈越來越小的比重。而微型客車、轎車業務兩大塊已成為公司的主要銷售收入來源。公司的主導產品主要為長安牌系列微型汽車、長安鈴木奧拓與羚羊轎車、長安福特嘉年華與蒙迪歐轎車的開發、制造和銷售。從公司2004年第三季報看，公司生產汽車350,659 輛，同比增長28.54%；銷售汽車339449輛，同比增長21.88%；實現銷售收入1341910萬元，同比增長26.11%；實現凈利潤104467萬元，同比下降7.22%。由于2004年第三季度長安福特銷售費用增長、公司技術開發費用和管理層激勵基金的提取，使得公司期間費用大幅增長，營業費用、管理費用、財務費用共計58,615萬元，同比增長42%，影響營業利潤24,673萬元，在主營業務利潤與去年略有增長的前提下，這是公司三季度凈利潤同比下滑的主要原因。行業分析師普遍認為長安汽車2004年業績將有所下滑，但下滑幅度不會太大。并認為此次汽車行業此次調整的周期約為1-2年，2006年將走出行業周期性拐點。
同業整合進行中
同時，我們也注意到：長安汽車近期在同業整合方面做出一系列的動作。長安汽車12月8日公告稱，擬出資4.5億元增資江西江鈴控股有限公司。江鈴控股系長安汽車與江鈴集團于2004年11月各出資5000萬元設立的合資公司，而江鈴集團又控股另一家汽車上市公司江鈴汽車(資訊 行情 論壇)(000550)。此次增資，長安汽車以現金投入，而江鈴集團則以江鈴汽車的股權作價加上部分負債作為投入，增資后各自仍持有50%的股權。此番的資本運作實際上為以后收購江鈴汽車埋下伏筆。而對長安汽車來講，收購江鈴汽車將使公司在以轎車、微客業務的基礎上獲得商用車生產平臺，拓寬了自身的產品線，提高了抗風險能力，將提升公司在行業內的綜合競爭力。
此外2005年1月7日，長安汽車集團、美國FORD 汽車和日本MAZDA 汽車共同宣布其在南京江寧開發區的新廠得到了中國政府的批準。該基地將生產FORD和MAZDA兩個品牌的車型，初期規模16萬輛，未來擴展到20萬輛，預計2005年6月份竣工投產。該生產基地對上市公司長安汽車影響重大。
重新估價需要時間
對于長安汽車投資價值及二級市場表現，我們是這樣看的。汽車行業將進入一個成熟期，上市公司業績出現爆發性增長的可能性不大。長安汽車隨著汽車行業周期性調整，業績出現高速增長的可能性不大。但隨著其產業整合的力度加強，其在市場中競爭地位將逐步提高。目前其2004年動態市盈率僅為了7.97。由于周期性行業公司的股價在二級市場普遍過度反應，市場對周期性行業上市公司有個重新估價的過程。市場利用長安汽車發動反彈，有其合理性，但昔日輝煌重來的可能性不大。
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