國投電力：裝機容量增長 成本壓力有限

　　□招商證券　劉磊　王野

　　2004年，國投電力(資訊 行情 論壇)完成發電量157.07億千瓦時、上網電量149.53億千瓦時，分別較上年同期增加74.29%和73.13%；實現利潤總額61941萬元，凈利潤32846萬元，分別較上年同期增長57.79%和52.90%；凈資產收益率24.38%，同比增長22.14%。

　　權益裝機大擴張是增長主因

　　2004年末，國投電力總裝機容量達到341.5萬千瓦，權益裝機容量達到139.55萬千瓦，分別較上年同期增長128%和122%。企業規模的迅速擴張，增強了公司的盈利能力和抗風險能力。2004年新投產的裝機將在2005年全年貢獻收益：

　　2004年4月1日，國投電力實施完成了國投曲靖發電有限公司44%股權收購，擴大了公司的服務區域和裝機規模，為公司帶來新的利潤增長。隨著2004年5月曲靖公司二期工程4號機組投產，國投曲靖發電有限公司形成120萬千瓦裝機容量。

　　報告期內現有投資企業續建項目徐州華潤二期工程3號、4號機組分別于2004年6月、9月投產，甘肅小三峽公司小峽電站4號、1號機組分別于2004年9月、12月投產，公司現有項目裝機容量和盈利能力不斷增強。

　　國投電力2004年的主要凈利潤來源中，靖遠二公司、華潤電廠貢獻受益最大，分別占2004年凈利潤的42.45%和31.90%。

　　靖遠三期投產日期可能延后

　　國家環�？偩�1月18日在京宣布停建金沙江溪洛渡水電站等13個省市的30個違法開工項目，其中包括國投電力控股子公司靖遠第二發電有限公司(公司持有其50%的權益)所屬的靖遠三期兩臺30萬千瓦燃煤機組工程。項目建議書已經甘肅省計委有關文上報國家發改委�！俄椖凯h境影響評價報告》也于2004年9月經甘肅省環保局上報國家環�？偩�，目前有關審批工作正在進行過程中。

　　國投電力在未獲得國家有關部門對項目建設批復的情況下，根據甘肅省有關部門的要求，提前進行了靖遠三期工程初步的開工建設。根據國家項目審批的相關規定，目前公司已停止了該項目的施工建設，同時公司將根據國家有關要求，積極推進項目審批工作。

　　該項目停建的可能性較小，但考慮到目前國家環�？偩执�批項目較多，可能審批過程比較長，該項目的預投產日期可能推遲。

　　極優惠的所得稅率有隱患

　　國投電力目前執行的所得稅率水平非常之低，2004年公司的實際所得稅率僅為6.95%。公司目前極為優惠的所得稅率政策，未來變更的可能性較大，有可能成為吞噬利潤增長的隱患。

　　從2005年開始，靖遠公司5#、6#機組已過目前優惠所得稅享受年限，將執行15%的所得稅率；從2006年開始，曲靖公司將由免稅改為7.5%的所得稅。預期未來公司所得稅率呈上升趨勢。

　　電力產品銷售區域依賴性強

　　國投電力目前的電力產品銷售主要在甘肅、云南兩省，分別占公司的主營業務收入的63%、37%；占公司主營業務利潤的71%、29%。2004　年公司在該區域電力市場的占有率：甘肅地區是14.29%，云南地區是14.18%。因此，公司對甘肅、云南兩省區域經濟依賴性很強，未來電力需求增長受該地區經濟增長影響較大。

　　燃料成本上升壓力較弱

　　目前國投電力控股的3家電廠中，小三峽公司屬于水電，靖遠與曲靖電廠均屬于坑口電廠。由于電煤持續上漲的很重要因素是運力不足，因此，坑口地區電煤上漲幅度相對較小；另外,云南、甘肅煤炭外運的運力有限，本地煤炭供應較為充足；加之,公司與大煤炭集團簽訂長期供貨合同價格較低，公司面臨的成本上漲壓力相對較弱。

　　國投電力2004年的毛利率水平為35.97%，同比去年的38.3%僅下降了6.08%，從而驗證了公司受燃料成本上升影響較小的判斷。