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□招商證券 王弘
文山電力(資訊 行情 論壇)(600995)地處西南邊陲云南省文山州，靠近中越邊境，是小型的“廠網合一”地方電網企業，承擔全州及部分縣的發電、供電任務。從1992年開始，文山從戰時進入經濟建設階段，全州經濟以每年11.5%的增速高速增長。礦產、冶煉為其支柱產業。硅鐵、錳鐵，采礦等高耗能產業發展迅猛，電量需求高速攀升。文山水利資源豐富，
小水電比較發達。公司電網最高負荷25萬千瓦，自有小水電9.45萬千瓦占地區總裝機容量50.67萬千瓦的8%，年售電11.5億千瓦時。預計今后五年，電力增長年均可達10%以上。
募資項目提前產生貢獻
文山電力募集資金項目提前完成，提前實現利潤大幅增長。募集資金項目中原計劃2004年下半年和2006年投產的落水洞水電站、南汀河水電站共5.4萬千瓦2004年即告全部投產。由此2004年自發電量達到3.86億千瓦時，供電12.6億千瓦時，售電11.5億千瓦時，主營業務收入達到3.11億元，這兩個項目2005年后全部產生效益。
發行A股后，文山電力應收賬款周轉率大幅提高至66%，財務費用由于政策原因承擔農網改造貸款利息而大幅增加。資產負債率只有40%，現金流充裕，為進一步資本運作提供了條件。毛利率漸高，盈利水平上升，公司自有小水電毛利率在65%，隨著自有水電比重的增加，綜合毛利率從去年26%提高到30%，還將進一步上升。2003年度凈資產收益率13.22%,由于溢價發行股票，2004年下降至7.43%,2005年由于分紅和新增收益將顯著上升。
減少外購，增加自有發電是關鍵
文山電力自供電量3.86億千瓦時，占總供電量12.6億度的30%，自供電成本平均為0.074元/千瓦時，外購當地小水電的價格為0.14元/千瓦時，沒有變化；外購國電成本則高達0.34元/千瓦時(6月漲價0.024元/千瓦時后)。綜合購電均價0.18元/千瓦時。
購電成本占主營業務成本的80%。減少外購國電電量，增加自有發電是公司盈利的關鍵。自有的新水電站提前投產并在2005年全年貢獻收益，購電結構將發生較大變化，從而盈利水平、毛利率將進一步提高，自有水電增加使毛利率從去年26%提高到30%，2005年還將有所提高，加上總售電量增加，2005年收入利潤仍有大幅增長。
未來兩年盈利預測
假如維持以下四個假設條件：文山地區GDP及用電量按年均10%增長；高耗能工業如鐵合金、礦山開采等行業受宏觀調控影響不大；國家的地方電網政策，電價政策保持相對穩定； 公司享受西部開發優惠政策，所得稅15%保持不變，預測文山電力2005、2006年的主營業務收入為36069.76萬元、37071.69萬元，分別同比增長3.5%和3%，每股收益分別為0.60元和0.71元。
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