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□聯(lián)合證券 溫志浩
2004年，山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)(600205)的主導(dǎo)產(chǎn)品氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量分別達(dá)到104萬噸、6.6萬噸，同比增長11.6%、46.5%；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤388168萬元、144874萬元和82784萬元，同比增長46.1%、69.6%和58.4%。
所得稅率調(diào)整影響業(yè)績增長
2004年國內(nèi)外氧化鋁的市場價格總體上呈上漲趨勢，受此影響，山東鋁業(yè)主要產(chǎn)品冶金級氧化鋁的毛利率比2003年上升了10個百分點，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。但受所得稅率由15%調(diào)整至33%的影響，凈利潤增幅比主營業(yè)務(wù)利潤增幅低11個百分點。
山東鋁業(yè)在年報中還提示，2004年以前年度的所得稅率是否按15%征收還有待國家稅務(wù)總局的意見。因此，稅收問題還可能在以后繼續(xù)影響業(yè)績變化。
盈利增長來自氧化鋁
2004年，山東鋁業(yè)氧化鋁、電解鋁的銷售收入分別占收入的72%、21%，利潤比重則分別為91%、10%。雖然2004年山東鋁業(yè)的電解鋁產(chǎn)量增幅較大，銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重上升了2%，但利潤增長主要還是來自于氧化鋁部分。
2004年電解鋁的市場價格比歷史高位有所回落，但仍保持在較高水平震蕩，由于同期能源價格、原材料成本大幅上升等問題的困擾，該公司電解鋁的毛利率比2003年下降了1%。2004年氧化鋁產(chǎn)量增幅雖然只有11.6%，但其貢獻(xiàn)的利潤增長了70%以上。
此外，2004年國內(nèi)電力供應(yīng)緊張，山東鋁業(yè)將自發(fā)電由對外銷售改為內(nèi)部自用，使其它業(yè)務(wù)利潤比2003年下降了85%。
2005年業(yè)績增長放慢
2005年國內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)仍存在缺口，國際氧化鋁價格的走勢決定中國鋁業(yè)公司(山東鋁業(yè)控股股東)氧化鋁的銷售價格。從國際供應(yīng)形勢看，2005年國內(nèi)外都有規(guī)模較大的氧化鋁產(chǎn)能開始釋放。預(yù)計產(chǎn)能的增速將超過需求的增長速度，氧化鋁的國內(nèi)外價格會有所下調(diào)。山東鋁業(yè)自籌資金進(jìn)行的32萬噸拜爾法氧化鋁技術(shù)改造項目完成后，將使2005產(chǎn)能增加12萬噸，比2004年增長近12%，因此雖然氧化鋁的毛利率將下調(diào)，公司氧化鋁部分的整體盈利仍將繼續(xù)增長，但業(yè)績增速會明顯放慢。
2005年國內(nèi)電解鋁行業(yè)進(jìn)入周期低點：出口退稅率取消，并有可能加征5%的出口關(guān)稅；電力、煤炭等能源成本仍將居高不下。因此電解鋁行業(yè)的競爭更趨激烈，產(chǎn)品毛利率繼續(xù)下降，山東鋁業(yè)電解鋁部分的業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻考驗。
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