陳�。簤艛嗉嫔�級 關注景點旅游五朵金花

　　銀河證券 陳健

　　隨著印花稅降低利好的出臺，大盤也應聲止跌企穩，不過期望指數一路上揚并不現實，在目前市道中，敏銳地捕捉熱點似乎更為重要，只有抓住熱點，才能將政策利好轉化為利潤。我們要尋找到能夠有一定持續性的熱點，而不是曇花一現的熱點，集資源壟斷與消費升級于一身的景點旅游股吸引著我們的眼球，其身上有何迷人的花環呢？

　　行業前景燦爛

　　旅游業已經成為中國第三產業中最具活力與潛力的新興產業和國民經濟中新的增長點，根據國家旅游局初步統計數據，2004年我國旅游業全面復蘇并快速增長：2004全年入境人數1.08億人次，分別比2003年和2002年增長18% 和10%； 旅游外匯收入可達250億美元，分別比2003年和2002年增長43.7%和22.6%；國內旅游人數9.3億人次以上，國內旅游收入4000億元以上，比2003年和2002年分別增長5.9% 和3.1% 以上； 出境2800萬人次，分別比2003年和2002年增長38.5%和68.7%。

　　根據《中國旅游業發展“九五”計劃和2010 年遠景目標綱要》，到2010年，我國旅游入境人數將達6400～7100萬人次，國際旅游外匯收入380～410億美元；國內旅游人數將達到20～25億人次，國內旅游收入10000～10500億元人民幣；兩項合計總產出值將達13000～14000億元人民幣，旅游總收入占GDP的比例將達8%。因此從2005年開始，旅游行業將進入高速增長的時期，這也可從16只旅游股的業績增長中看出，它們2004年1～3季度主營收入比2002年同期增長25%，營業利潤增長30%，旅游行業前景是非常燦爛的。

　　景點股是其中的佼佼者

　　目前旅游板塊分為三類：一是景點類，如黃山旅游(資訊 行情 論壇)、峨眉山(資訊 行情 論壇)A等；二是旅游服務類，如中青旅(資訊 行情 論壇)、首旅等；三是酒店類，如錦江酒店(資訊 行情 論壇)、東方賓館(資訊 行情 論壇)等。其中，景點類旅游股最具有發展空間，主要原因有三：1.自然景點不具備可復制性，擁有特定的壟斷優勢；2.經營模式簡單，維護成本較低，易于管理，低成本運作能保證相當的利潤水平，分享旅游業增長的成果；3.對于一些被評為世界遺產類的景區(如峨眉山是世界自然和文化雙重遺產，黃山擁有世界自然、文化遺產和國家地質公園三重榮譽)，享有較高的定價權，可以通過提高門票的方式獲得穩定的高額收益，而統計數據表明門票漲價對游客人數并沒有產生負面影響。因此在投資策略上，景點類旅游股整體投資價值較高，此外它們還具有兩大誘人亮點：

　　亮點之一：坐地生財的壟斷資源

　　對大多數產品而言，提價往往意味著自取滅亡，因為提價等于拱手讓出市場給競爭對手。但具有壟斷資源的公司卻有“自主定價能力”，其僅憑提價就能輕輕松松地賺更多的錢。旅游景點行業由于其資源的壟斷性，具有“自主定價能力”，在旅游行業中具有獨特的優勢，可以分享游客增長帶來的經濟效益。

　　上市公司中，目前黃山旅游、峨眉山A、桂林旅游(資訊 行情 論壇)、麗江旅游(資訊 行情 論壇)、華僑城(資訊 行情 論壇)A、首旅股份(資訊 行情 論壇)有景區業務或景區內的配套服務業務，但擁有大景點門票收費權的上市公司只有兩家：黃山旅游、峨眉山，它們享有較高定價權，能最大程度分享旅游行業高速增長帶來的收益。從歷史上看，自然景區大多保持2～3年一個漲價周期的規律，由于在2004年列入世界自然遺產名錄的張家界(資訊 行情 論壇)武陵源景區門票價格由158元上調至243元，漲幅超過50%，增強了其他同級別景區漲價預期，目前來看黃山在2005年、峨眉山在2006年漲價的可能性很大，最可能的漲價幅度在50%左右。因此，擁有景點經營權特別是景點門票收費權的企業將是身價倍增。長期來看，景區游客規模、門票價格、毛利率呈上升趨勢，業績增長具有持續性，景點旅游股小荷才露尖尖角。

　　亮點之二：消費升級為其增長提速

　　2003年我國人均收入已經跨越1000美元關口，按照國際經驗，將觸發國內社會消費的結構升級。據國家統計局分析，我國人均消費從2003年到2020年將增長10.8%，新的消費高峰就要來臨，教育、醫療、旅游、電信、信息和家庭娛樂商品的更新換代，都將成為消費支出中增速較快的項目。居民消費將由實物消費為主走上實物消費與服務消費并重的軌道，旅游將是消費升級的主要受益行業之一。隨著整個消費升級概念的不斷深入人心，人們將會不斷地向更高生活水平看齊，旅游市場的發展前景十分廣闊。

　　未來幾年內旅游支出在民眾的消費支出結構中的比例將出現較快增長。世界旅游及旅行理事會(WTTC)預測，未來10年間，我國旅游業將保持年均10.4%的增長速度，其中個人旅游消費將以年均9.8%的速度增長，企業/政府旅游的增長速度將達到10.9%，到2020年，中國將成為第一大旅游目的地國和第四大客源輸出國。在消費結構升級的推動下，我國旅游業將迎來新一輪的長期增長周期，而坐地生財、壟斷資源的景點旅游股將更有望從中受益。

　　各路資本大鱷的新寵

　　吉姆.羅杰斯，赫赫有名的美國量子基金的創辦人之一，是一個在資本市場賺了40億美元的人。這位世界級的大師在2004年對中國的投資忠告就是“看好旅游股”。事實上，由于今年前三季度旅游股的業績均出現大幅增長，包括基金等眾多實力機構均看好旅游板塊，三季度報表顯示，實力機構增倉旅游股跡象明顯。而剛剛公布2004年年報的峨眉山A更顯示出這一投資傾向，其前十大流通股東均為投資基金，如裕隆、鵬華行業成長、國聯安德盛小盤、景順長城、華寶興業等，前十大流通股東合計持有流通股本的23%，股東人數繼續減少，籌碼再度集中。正由于各路機構的建倉，旅游景點股如黃山旅游、峨眉山A、桂林旅游、華僑城A等，大多出現了重心平穩、穩步上攻的走勢，前景相對樂觀。由于景點股一方面具有“發電廠”企業的特征——既有豐富現金流、又有穩定增長空間，又具有“自主定價能力”，這將大大豐富其炒作題材，有望使之成為1189低點開始的行情中各路資本所追逐的香餑餑。

　　景點股中的五朵金花

　　黃山旅游(600054)：世界自然、文化遺產和國家地質公園三重榮譽。2004年走出連續3年業績低谷，前三季度游山客人數突破150萬人次，創歷史最高水平，預計隨著機場擴建完成以及多條高速公路相繼貫通，游客數量將出現高速增長，2005年業績增長主要動力來自徽杭高速通車。

　　峨眉山A(000888)：入選世界自然與文化雙重遺產，中國四大佛教名山之一。多年來游客數量保持11%的穩定增長，游山票的提價并沒有造成游客的減少，企業增效明顯。配股項目有望在2006年為公司貢獻利潤；重建金殿和新建十方佛都將進一步增加游客人數，2006年開始峨眉山將出現跳躍式增長。

　　桂林旅游(000978)：旗下的漓江游船和投資的6個景區都因“壟斷性”而享有超額回報率。受到2004年上半年桂林旱災影響，2004年收入、利潤并沒有完全恢復到正常水平，不過隨著2005年客運站、溫泉新項目陸續投產，2005年利潤大幅增長可能較大。主要風險在于漓江游船業務市場份額趨于下降。

　　麗江旅游(002033)：麗江古城自1997年列入世界文化遺產以來，極大地推動了麗江地區旅游業的高速發展，預計2004年麗江地區游客接待量將達到360萬人次，2005年將達到400萬人次。所處地麗江玉龍雪山是國家AAAA級景區，景區內含有建于南宋的著名世界文化遺產麗江古城及眾多的古建寺觀，旅游資源豐富。目前其主要資產為玉龍雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道三條高山索道和汽車運輸資產，由于是通向玉龍雪山景區的惟一通道，依托玉龍雪山旅游資源，索道業務具有資源壟斷優勢。

　　華僑城A(000069)：是國內旅游地產龍頭，依靠主題公園，發展房地產是獨特經營模式。國內旅游業的全面復蘇將使主題公園子行業受益，預計2004年、2005年旅游主營業務收入將同比增長12.1%和17.8%。 房地產投資收益占其業績的80%以上，2004年、2005年波托菲諾純水岸、天鵝堡、上海浦江鎮和北京世紀華僑城等項目將進入結算期。