|
國金投資
投資要點：
04年主營業務收入同比增長188.11%，但4季度收入較3季度下降3.24%，凈利潤更是環比下降了55.27%。公司04年通過收購浦沅集團、湖南機床廠和中標實業，順利地實現了產
能擴張，產品多元化，提高了抗風險能力。但今年房地產投資和基礎建設將繼續成為國家宏觀調控重點，行業增長率將繼續放緩，預計今年工程機械行業銷售收入保持10-15%左右的增長。
從其經營的產品情況分析，混凝土機械和起重機械占據主營業務收入的39.7%和45.2%。中聯在混凝土機械市場的占有率超過20%。而混凝土機械產品受宏觀調控的影響首當其沖，首先，銀行信貸政策的改變影響客戶購買力；其次，混凝土機械主要應用于房地產，房地產也是這次調控的重點行業；加之，混凝土行業尚屬壟斷競爭的行業，主要零部件都是進口，成本難以控制，隨著市場競爭的完全化，混凝土機械的毛利率仍有下降的可能性。但是，長期來看，國家對施工企業的資質要求、國家重大項目的建設對混凝土機械的需求仍然較大。從起重機械生產企業的銷售情況來看，龍頭企業徐重仍以46%的市場占有率占據行業半壁江山，中聯占據20%的市場占有率。宏觀調控加上緊縮的貨幣政策，2005年工程起重機行業的增長無疑將放慢，但中聯浦沅的產品定位在大噸位起重機，銷售形勢相對樂觀。
宏觀調控帶來的信貸緊縮不但使企業自身發展出現資金短缺，而且其下游企業也受較大影響，目前收款條件不樂觀，存貨、應收帳款增加合計占用資金約6.6億元；但應付帳款3.77億元，部分緩解了現金流壓力。
公司免所得稅優惠延續到2005年3季度，繼續的可能性不大，到2006年將開始征收15%的所得稅，對利潤的影響大約為4000萬元，占目前利潤總額的10%左右。
公司計劃增發不超過1億股A股，預計增發攤薄業績16.5%。募集資金主要用于麓谷工業園的混凝土泵車生產線建設、環衛專用車輛產業化建設、工程起重機械運輸設備項目建設。
從前十大流通股東情況分析，易方達旗下的六支基金包括兩支開放式基金和四只封閉式基金從11月1日到12月31日共減持了680.45萬股，目前還剩2825.99萬股，占總股本的5.574%,占流通股本的16.73%，比例仍然相對較高。表明機構對工程機械行業進入下降拐點的判斷已經付諸行動。
預計05年整個市場對工程機械的需求仍然十分巨大，但增長趨于平緩。南水北調、西電東送、青藏鐵路等重大項目將在今年進入建設高峰期，2008年奧運會的場館建設、投資規模超過1000億元的上海黃浦江兩岸開發及世博會場館建設都將有力拉動國內工程機械產品的市場需求。交通道路建設也不可能放松，根據交通部的規劃，未來五年要基本實現村村通瀝青路、水泥路，這也將有效拉動路面設備、混凝土機械產品的市場需求。如果銀行逐漸放寬行政手段而采取市場手段(如加息)進行信貸控制，企業的資金成本雖然提高，但購機企業的流動資金會相對寬松。
投資建議：以目前市價計算，公司靜態市盈率在10倍以下。盡管工程機械行業已經開始進入下降通道，但我們認為宏觀調控對行業的影響是個逐步釋放的過程，行業的生存環境沒有前期這樣樂觀，不過短期內依然存在較大的生存空間，尤其是行業內的龍頭企業。所以目前股價水平短期內的風險不大。但考慮到公司再融資的需求和基金減持的行動可能對股價上行產生一定的抑止作用。
| 
