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中國國際金融有限公司 邱勁 陳昊飛
我們預計未來兩年上市公司總體盈利增長趨勢和股價表現將持續調整，投資者應重點關注和發掘具有明顯行業競爭優勢的龍頭企業。
未來利潤率可能受到雙重擠壓
我們預期國內經濟在2005年上半年仍會保持較高速度的增長。值得引起重視的是，2004年國家對投資增長速度的調控效果低于我們的預期，而今年初投資增長速度甚至有望反彈。但隨著越來越多的新增產能投放市場，投資回報預期將不斷降低，未來投資需求增長速度將會大幅回落，過去兩年出現的瓶頸行業供不應求的局面也將會得到大幅緩解。
我們預計2005-2006年經濟整體將保持3%-4%左右的通貨膨脹，通脹的壓力將從糧食、原材料、能源價格的上漲逐漸轉移到土地、資金、勞動力和資源等長期被低估的領域，企業利潤將受到產品價格下降和成本上升的雙重擠壓。
如果投資增長速度在未來缺乏進一步上升的動力，而成本驅動的通脹長期延續，則利率上升周期可能會比通脹周期提前結束。負利率現象短期揮之不去，資金對不動資產的青睞將難以改變。人民幣匯率尚不具備長期升值的條件，國內企業在高端技術和企業管理能力尚未表現出明顯的國際競爭優勢，投資者憧憬資本市場出現日本20世紀80年代末那樣規模的泡沫是不現實的。
A股市場有望出現短期反彈
目前A股很多股票估值已經明顯接近或低于國際可比公司，對價值投資者來說已具有相當吸引力。而且，從業績增長的基本面情況來看，中金重點研究的公司2004年的總體盈利增長甚至超過2003年，預計將達到60%左右。股票市場估值水平趨于合理，中金公司預期A股130家公司2005年的盈利增長約17%，2006年盈利增長預計將出現微小的下降。2004年業績的大幅上升可能會刺激股市有一個滯后的跟進。因此，在第一批新股發行前后，尤其是海內外兩地實現同價發行前后，A股很有可能因為“利空出盡”而出現反彈，前期中國聯通(資訊 行情 論壇)和長江電力(資訊 行情 論壇)發行前后的股市表現可以證實這一可能性。
未來投資機會何在?
隨著行業投資規模的不斷擴大，產能供不應求狀況的結束只是時間問題，競爭才是永恒的主題，并且股票市場更會提前反映供求關系的變化。因此，投資者未來的投資策略應該從單純挑選高增長行業轉為發掘具有明顯行業競爭優勢的龍頭企業，這些企業將最有可能得益于長期中國經濟增長和中國在全球行業競爭能力的提高。
具體來說，我們提請投資者重點關注以下類型的企業：
具有國際市場競爭優勢的行業龍頭企業——中興通訊(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、振華港機(資訊 行情 論壇)、福耀玻璃(資訊 行情 論壇)、海正藥業(資訊 行情 論壇)、華海藥業(資訊 行情 論壇)、佛山照明(資訊 行情 論壇)。這些企業在各自的行業內建立了相當的規模效益壁壘，具有明顯的成本競爭優勢，其定價能力和消化成本上漲的能力相對較強。
正在崛起的國內新型品牌企業——如連鎖百貨中的大商股份(資訊 行情 論壇)和保鮮食品中的雙匯發展(資訊 行情 論壇)。同發達國家相比，中國連鎖零售業占整體零售業的比重還有相當大的增長空間。大商股份是為數極少成功跨地區經營的百貨連鎖企業。此外，因為百貨業在全球范圍內都不存在類似于超市業中的沃爾瑪和家樂福等強勢跨國企業，所以國內百貨業今后面臨的外來競爭壓力將會相對有限。
具有品牌優勢和土地儲備的房地產開發商——萬科(資訊 行情 論壇)、金地集團(資訊 行情 論壇)、招商地產(資訊 行情 論壇)。房地產行業具有同質化程度低、品牌差別顯著的特點，在競爭不斷加劇的環境中，具有品牌優勢的企業在銷售、資金和土地來源上具有很大優勢，尤其是對于已有大量土地儲備的發展商來說，近期的房價上漲將對它們未來兩年的業績帶來超額利潤。我們判斷，全國性的房地產泡沫并不明顯，如果實際利率保持負值不變，總體需求不會出現明顯下降。
位于交通要塞的港口、機場、收費公路——這些項目的內部投資回報率往往都在10%以上，遠遠高于5%左右的人民幣長債收益率，因此相當具有投資價值。而且，如果上市公司能以投資成本作價從母公司或當地政府收購此類項目，將明顯提升公司總體的投資回報率。
另外，能源行業和非周期性消費品行業由于增長相對較為穩定，周期性弱，體現出較強的防御性。
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