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□國聯(lián)證券 張濤
近期南方匯通(資訊 行情 論壇)公告不斷，去年12月中旬剛剛對有關(guān)日立IBM合資公司起訴侵犯硬盤專利一事進行澄清，昨日該公司再度披露，由于公司對貴州南方匯通世華微硬盤有限公司已不具有實質(zhì)控制權(quán)，公司已不具備合并南方微硬盤會計報表的條件，公司從2005年起將不再合并該公司的會計報表，改為按權(quán)益法核算的相關(guān)信息。消息披露當天，南方
匯通跳空低開并最終封住跌停，換手率達10.74%。
為何失去控股權(quán)
世華微硬盤目前共有5家股東，其中南方匯通持有36.40%股權(quán)，貴州世華數(shù)碼創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有36.39%股權(quán)，美國Riospring INC.持有25%股權(quán)，貴州匯通實業(yè)投資有限責任公司持有1.84%股權(quán)、貴陽高新天信新技術(shù)發(fā)展有限公司持有0.37%股權(quán)。根據(jù)股權(quán)比例，南方匯通本在匯通世華占相對控股地位。但由于匯通世華的外資股東美國Riospring INC.與貴州世華數(shù)碼創(chuàng)業(yè)投資有限公司簽署股權(quán)托管協(xié)議，將其在匯通世華的經(jīng)營管理權(quán)委托給世華數(shù)碼，世華數(shù)碼在南方微硬盤的表決權(quán)比例為61.39%，南方匯通于是就不具有實質(zhì)控制權(quán)了。
關(guān)注應(yīng)收賬款
微硬盤產(chǎn)業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，目前微硬盤有1.8、1.0、0.85英寸三種。其中1.8英寸微硬盤可替代2.5英寸應(yīng)用于筆記本電腦，1.0英寸替代閃存應(yīng)用于數(shù)碼相機、MP3、數(shù)碼攝像機等消費類電子產(chǎn)品，0.85英寸用于3G手機。目前而言，微硬盤行業(yè)尚處于導(dǎo)入期，市場規(guī)模仍偏小，隨著電子產(chǎn)品向輕薄化發(fā)展及存儲大容量需求，未來微硬盤將成為市場的新寵。但我們注意到，南方匯通公的微硬盤業(yè)務(wù)出現(xiàn)一些問題。從半年報看，資金瓶頸已然顯現(xiàn)，應(yīng)收賬款、存貨均較2004年初有較大幅度的上升。造成資金不足的原因：一是公司作為國際采購、國際委外加工、國際銷售的廠商，購銷線路長，資金停留時間長。二是作為初創(chuàng)期企業(yè)，市場信用建立尚需時間，采購必須全額支付現(xiàn)款。隨著產(chǎn)量規(guī)模擴大，現(xiàn)金消耗迅速增加。三是“兩頭在外”的購銷模式，即公司通過香港威星科技公司在國際市場采購原材料、銷售微硬盤，資金流動過程難以監(jiān)控，應(yīng)收賬款偏高與此有很大關(guān)系。
就南方匯通2005年的業(yè)績預(yù)測來看，公司凈利潤對微硬盤產(chǎn)銷量敏感度高。樂觀情況下，2004年底1英寸月產(chǎn)量達到50 萬片，2005年下半年實現(xiàn)半自動化生產(chǎn)，4季度月均產(chǎn)量上升至80萬片，2004 年10-11月1.8 英寸微硬盤投產(chǎn)。那么，該公司2005年EPS將驚人。而悲觀情況下，瓶頸制約遲遲未能解決，甚至中外合作失敗，那么考慮鋼材價格上升及投資微硬盤業(yè)務(wù)損失，未來業(yè)績將低于2003年。此外，應(yīng)收賬款的信用期長則意味著較大的風險。
權(quán)益法增加投資者疑惑
公司從2005年起將不再合并該公司的會計報表，改為按權(quán)益法核算的公告，一方面可以理解為公司原本對微硬盤公司控制能力就不強，這次干脆進行公告，將隱性問題進行顯形化；另一方面，此次調(diào)整對公司業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)性影響。如果說投資者原可通過公開資料了解微硬盤的經(jīng)營狀況，而以后就將無法充分了解，增加了更多的不確定性，令投資者不安。加之該公司微硬盤業(yè)務(wù)對公司凈利潤的敏感影響，使得市場更加難以對公司業(yè)績進行比較準確的預(yù)測。
因此，南方匯通周三的跌停走勢，一方面，是市場機構(gòu)對前期強勢品種進行減倉，二是對該公司業(yè)績及成長性的不確定性所致。從周三當日走勢和成交量能分析，該股后市仍有向下調(diào)整的趨勢，建議投資者觀望。
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