新安股份(600596)：經(jīng)營成本優(yōu)勢突出

　　□東方證券研究所　王晶

　　新安股份(資訊 行情 論壇)在主業(yè)結(jié)構(gòu)上頗具特色，它是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的橫跨兩個化工子行業(yè)，且又將其間協(xié)同優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致的公司。

　　新安股份主要產(chǎn)品為草甘膦(一種廣譜除草劑)和有機(jī)硅單體，跨越農(nóng)藥和新材料兩個 化工子行業(yè)，其主要原材料有液氯、黃磷、甲醇、氯乙酸、合成氨、多聚甲醛、硅粉等大宗化工產(chǎn)品。

　　新安股份原材料配套生產(chǎn)能力較強(qiáng)(見表)，除甘氨酸外，絕大多數(shù)原材料均可以或即將可以實現(xiàn)自供，尤其是已申請專利的在草甘膦生產(chǎn)與有機(jī)硅單體生產(chǎn)之間形成的氯資源循環(huán)利用技術(shù)更是大大提升了公司的成本競爭優(yōu)勢，成為公司的顯著亮點之一。

　　草甘膦產(chǎn)能全國第一

　　草甘膦是芽后內(nèi)吸非選擇性高效除草劑，具有廣譜、低毒、無殘留的特點，對多年深根惡性雜草和擴(kuò)葉雜草非常有效。

　　草甘膦行業(yè)是相對較成熟的行業(yè)，進(jìn)入壁壘不高。世界草甘膦市場的龍頭老大當(dāng)屬美國的孟山都(Monsanto)公司,其草甘膦產(chǎn)能規(guī)模20萬噸，除中國外世界許多國家均有其分支機(jī)構(gòu)，它在世界草甘膦市場上所占份額達(dá)到80%以上。為了達(dá)到控制市場的目的，孟山都公司曾經(jīng)通過大量采購原材料以增加原材料供應(yīng)緊張程度、針對國內(nèi)企業(yè)提起反傾銷訴訟等多種方式試圖搞垮國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)先后9次針對歐盟、巴西、澳大利亞、阿根廷等不同國家、地區(qū)的反傾銷應(yīng)訴對象實際也就是孟山都公司在各地的分支機(jī)構(gòu)，正是這樣一種惡劣的生存環(huán)境催生了國內(nèi)草甘膦企業(yè)頑強(qiáng)的生命力，今年年初，新安股份等應(yīng)訴企業(yè)在阿根廷針對我國的草甘膦反傾銷案中成功勝訴。

　　國內(nèi)的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)主要有新安股份、江南化工、江山股份(資訊 行情 論壇)等公司，新安股份以其3萬噸的產(chǎn)能規(guī)模位居第一，世界排名僅次于孟山都居第二。國內(nèi)的草甘膦原粉以出口南美、歐洲等地為主，在國內(nèi)銷售的比例較小，且以水劑為主。由于缺少在進(jìn)口國的注冊，草甘膦的出口大多通過第三方完成，國內(nèi)企業(yè)獲取的利潤較低，大部分利潤被中間商賺取。

　　有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)仍有潛力

　　有機(jī)硅單體是生產(chǎn)DMC(二甲基硅氧烷混合環(huán)體)和D4(八甲基環(huán)四硅氧烷)的中間體，而DMC、D4等是合成硅樹酯、硅橡膠、硅烷偶聯(lián)劑、氨基硅油等有機(jī)硅產(chǎn)品的原材料。有機(jī)硅單體中，以二甲基二氯硅烷(簡稱二甲)為主，約占總量的90%，其余產(chǎn)品還有苯基氯硅烷，三甲基氯硅烷、乙基及丙基氯硅烷、乙烯基氯硅烷等。

　　有機(jī)硅單體生產(chǎn)工藝長而復(fù)雜，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，技術(shù)壟斷在歐美、日本等少數(shù)發(fā)達(dá)國家企業(yè)手中，如道康寧公司等。我國有機(jī)硅單體行業(yè)起步較晚，與發(fā)達(dá)國家相比仍有不小的差距，目前星新材料(資訊 行情 論壇)是國內(nèi)有機(jī)硅單體行業(yè)的龍頭企業(yè)，總產(chǎn)能7萬噸，且擁有國內(nèi)單套產(chǎn)能最大的裝置(5萬噸)，新安股份總產(chǎn)能6萬噸排名第二，接下來是吉化(5萬噸)、北京化二(資訊 行情 論壇)等公司。

　　競爭優(yōu)勢明顯

　　新安股份最大的競爭優(yōu)勢在于氯資源循環(huán)利用所帶來的成本優(yōu)勢(圖1)，假設(shè)折算到有機(jī)硅單體的含稅價格22000元/噸，草甘膦含稅價格34000元/噸，相對于原材料完全外購的生產(chǎn)企業(yè)，氯資源循環(huán)利用技術(shù)將使新安股份的草甘膦噸原料成本節(jié)約300元左右，有機(jī)硅單體節(jié)約1000元左右，由于有機(jī)硅單體銷售價格遠(yuǎn)低于草甘膦，因此這種協(xié)同優(yōu)勢在有機(jī)硅單體毛利率上體現(xiàn)得更加突出，這也是新安股份有機(jī)硅單體毛利率遠(yuǎn)較同業(yè)公司高的主要原因之一。

　　新安股份另一成本優(yōu)勢來自于有機(jī)硅單體的較高收率，雖然單套裝置規(guī)模不大，但通過研發(fā)和技術(shù)人員的努力，有機(jī)硅裝置運行情況較好，產(chǎn)品收率較高，這進(jìn)一步增強(qiáng)了產(chǎn)品的成本競爭優(yōu)勢。

　　盈利預(yù)測趨于樂觀

　　公司2004、2005年的業(yè)績增長點主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　1)2.5萬噸/年有機(jī)硅單體裝置2004年中期建成投產(chǎn)，目前運轉(zhuǎn)情況良好，2004年產(chǎn)能釋放一半，2005年產(chǎn)能完全釋放后將對業(yè)績產(chǎn)生積極影響；

　　2)公司公告擬出資2500萬元左右控股江南化工廠，具體方案待江南化工廠職工代表大會和鎮(zhèn)江市政府批準(zhǔn)后予以公布。江南化工廠草甘膦生產(chǎn)規(guī)模2萬噸(1.7萬噸與新安股份工藝路線相同，0.3萬噸采用乙二醇胺IDA工藝路線)，位居國內(nèi)第二，但由于缺乏資金投入，目前裝置運行情況較差，每年的產(chǎn)量僅8000噸左右，新安股份投入的資金可能主要用于技改以盤活存量資產(chǎn)。此項收購計劃不僅可以使新安股份2005年的草甘膦銷量增加1.2-1.5萬噸，而且可使公司有機(jī)硅單體生產(chǎn)所需的氯甲烷實現(xiàn)完全自供，有機(jī)硅單體的毛利有可能因此進(jìn)一步提高4-5個百分點，公司的綜合毛利率提高1-1.5個百分點。

　　由于公司主要產(chǎn)品的市場銷售情況較好，預(yù)計四季度將有上佳的業(yè)績表現(xiàn)，2004、2005年的盈利預(yù)測分別為0.50元/股、0.65元/股，目前動態(tài)市盈率15倍和11倍。

　　主要風(fēng)險提示

　　出于環(huán)保考慮，位于新安市中心的甘氨酸等裝置面臨搬遷，雖然公司已經(jīng)做了相關(guān)準(zhǔn)備及規(guī)劃，但仍不能完全排除對主業(yè)產(chǎn)生影響的風(fēng)險。