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賀宛男
歲末年初，鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)(000898)和東安動力(資訊 行情 論壇)(600178)都推出了10配8的大比例再融資方案，結果前者股價繼續在高位運行，后者聞聲大跌。市場反應為何截然相反？
先來看鞍鋼新軋的融資方案，以3.35-3.50元/股的價格，配售和增發不超過53.714億股，融資約179億-187億元，其中向大股東鞍鋼集團配售10.552億股，定向增發不超過30億股，向A股流通股股東配售不超過6.042億股，向H股股東配售不超過7.12億股，募股所得資金全部用于收購鞍鋼集團下屬新鋼鐵公司。這個募股方案有三個特點：一是大股東和小股東、流通股東和非流通股東、A股股東和H股股東、配股和增發全部實行同股同價，這在上市公司中還是第一家。二是募股融資主要向大股東傾斜，在新募集的53.714億股中，大股東配售加增發共40.552億股，所占比例達75.5%，募股完成后鞍鋼集團持股將從原來的44.52%上升到64.49%，這將改變以前每次再融資幾乎都是大股東決策、小股東掏錢的格局，而且在同股同價同為現金出資的前提下，大股東還承諾其認購股份暫不上市流通。三是相對于目前5.50元左右的A股市價，3.35-3.50元的配股價約有37-40%的折讓，除權后可降至4.6-4.67元，即有1元錢的“缺口”；另外，目前H股股價約4港元，配股價也有1成多的折讓。所以，這個方案對流通股股東比較有利。
再看東安動力的融資方案：向全體股東10配8，共計配售36966萬股，配股價為市價的6-9折。折似乎打得不少，但該公司去年三季末每股凈資產為3.34元，這是配股價的下限，以目前該股市價3.80元來看，即使按下限3.34元配股，也只有13%的折扣，何況配股價一般總要高于每股凈資產，最終能打9折就不錯了，10配8后除權價“缺口”很小。
更重要的是，鞍鋼新軋和東安動力本次募資均用于購買大股東資產，而所購資產質地和盈利前景大相徑庭。鞍鋼新軋募資購買的新鋼鐵公司，總資產300.98億元，凈資產180億元，負債120.76億元，40%的負債率并不算高。根據畢馬威事務所所作的盈利預測，收購完成后鞍鋼新軋2004年和2005年每股收益分別可達0.82元和0.93元(以本次募股后83.34億股總股本計算)。
而東安動力募資主要用于收購中航二集團下屬的哈飛汽車。哈飛汽車總資產52.55億元，凈資產12億元，負債40億元，負債率高達76.12%；該公司去年1-6月凈利潤僅為4247萬元，盈利預測顯示，2004年全年凈利潤為11324萬元，下半年高于上半年是因為2000萬元的補貼收入。哈飛汽車主要生產微型汽車，2003年凈利潤已達1.3億元，2004年有所下滑。
鞍鋼新軋收購新鋼鐵公司后，凈資產收益率從16.01%上升到25.36%，毛利率從9.87%上升到16.43%；而東安動力收購哈飛汽車后，凈資產收益率從4.08%降至3.62%，毛利率從15.29%降至13.93%。
不知哪家公司能通過股東大會分類表決這一關。
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