蘇泊爾行業競爭力趨強 評級給予強烈推薦 | ||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月04日 09:11 證券時報 | ||||||||
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●2004年業績下滑主要是巨額補貼收入取消和特富龍事件影響。剔除補貼收入影響，前三季度凈利潤增長16%，估計特富龍事件對公司2004年銷售收入影響約4%。 ●今明年業績增長達到22-30%%之間，增長點來自三個方面：小家電產能釋放、炊具業務海外市場高速增長、期間費用率下降。
●清晰的產品和市場定位、市場導向型的研發創新能力以及靈活細致的管理風格是公司的核心競爭力。以2005年20-23倍動態市盈率定價，合理價值在12元以上，短期投資評級為“強烈推薦”。 招商證券研發中心 蘇泊爾(資訊 行情 論壇)是國內最大一家集炊具高新技術研發及產品生產于一體的高新技術企業，也是行業內最主要的品牌商，多個品種市場占有率穩居第一，高壓鍋市場份額甚至高達45%以上。公司開辟了小家電作為新業務領域，未來兩年成為主要業績增長點。2005年凈利潤增長近30%，長期可以獲得穩定增長。公司主要產品炊具和小家電都有季節性，春節前后是銷售旺季。根據報表推算，公司2003年四季度收入比重占全年1/3。根據目前了解到的情況，預計蘇泊爾2004年銷售收入超過10個億，增長25%。今明年公司業績增長有望發力，來自三個方面：小家電產能釋放、炊具業務海外市場繼續增長、期間費用率顯著下降。 小家電產能釋放 明后年蘇泊爾小家電將進入高速增長期，首先是產能擴張，杭州小家電生產基地2004年底將投產，2005年完成一期達產產能5個億， 2006年完成二期產能8個億；其次，前兩年開拓的市場基礎加上持續推出新產品的能力支撐小家電的銷售增長；再次，將兩個小家電基地變更為合資企業可享受三免兩減半的稅收優勢。 公司從2001年進入小家電領域，當年完成電煎鍋、電炒鍋、電火鍋等產品的鑒定，2002年小家電銷售迅猛增長。2002年、2003年增加了電飯鍋、電磁爐產品，銷售收入平穩增長。2004年，公司在繼續提升電飯煲和電磁爐等主導產品市場份額的基礎上，推出高附加值的新產品，如微電腦控制和各種附加功能的電飯煲、電壓力鍋和電燉鍋。新品的持續推出，一方面提升了電器產品的綜合毛利率，在原材料漲價的情況下小家電產品毛利率提高了兩個百分點。另一方面，新品推出有助于刺激銷售。 蘇泊爾顯示了很強的市場銷售和產品創新能力，已經從炊具制造成功延伸到廚房小家電，電飯鍋市場占有率躋身前三。2005年計劃推出自身研發的健康家電產品，如凈水、飲水系統，加濕器和空氣清新機等特色產品，進一步提高毛利水平。蘇泊爾產品具有顯著的優質、精美化特點，這在細分子行業多、市場集中度很低的小家電領域非常有競爭力。 炊具業務海外市場繼續增長 蘇泊爾炊具產品的市場占有率穩居第一，高壓鍋市場份額甚至高達45%以上。我們預計2004年炊具業務增速回落到10%略多，特富龍事件有一定影響。今明年炊具仍可取得15%以上的增長，來自于外貿的穩定高速增長。分析毛利率變化，可以發現近三年毛利率變化幅度很小，公司在炊具業務上具有非常穩定的盈利能力。而外貿將成為未來兩年炊具業務的主要增長點，預計增速25%至35%之間，增長基礎是OEM客戶的培養鞏固和歐洲市場的開拓。 炊具新產品推出方面，2002年主要推出各種新型壓力鍋、新型不粘鍋，2004年集中推出了高端系列，如悅目系列、銀卓系列、魔金系列等，包括炒鍋、壓力鍋、湯鍋、奶鍋、煎鍋和燉鍋等，進一步鞏固了高端市場定位。 產能方面，預計2005年初武漢炊具生產基地移地改造完成投產，從原來的2億產能擴大到10億，相當于擴大了玉環基地一倍，內銷的基地輻射作用將大大加強。稅收政策方面的變化，公司變更了募集資金項目的實施方，由武漢蘇泊爾下屬的合資企業武漢蘇泊爾炊具實施移地改造項目，享受三免兩減半的所得稅優惠。 期間費用率顯著下降 2004年前三季度管理費用、營銷費用和財務費用均處于高峰值。管理費用高企的原因一是新產品推出較多、尚未達到規模經濟使模具等攤銷較大，二是玉環本部新的辦公大樓投入使用，預計管理費用率未來兩年程下降趨勢。同時考慮到公司持續推出新品的必要，而且今明年兩個新基地均投入使用，我們認為管理費用率將有小幅下降。募集資金的到位將使蘇泊爾的財務結構大大改善，資產負債率已經從年初的63%下降到三季度末的51%，預計2004年財務費用下降到1.13%，明后兩年約0.5%。綜合考慮，今明年期間費用率有望比2004年前三季度的高峰值下降1個百分點以上，貢獻利潤上千萬，折合每股收益0.05元以上。 投資建議 蘇泊爾處于完全競爭行業，品牌品質、營銷能力是企業核心競爭力之一，蘇泊爾已經建立起差異化的產品策略、完善的營銷網絡和領導市場的研發創新能力，具有較強的行業競爭力，我們認為其可以保持和加強這種競爭能力，特富龍事件的影響至遲明年或后年能消除，長期評級為“A”。 今明兩年公司主業增長提速，2004年EPS0.45元，2005年EPS0.58元，出于對蘇泊爾小家電業務脫穎而出的看好，以2005年20-23倍動態市盈率定價，合理價值區間在11.5-13元之間，前期股價在10元以下徘徊，上升空間較大，給予“強烈推薦”的短期投資評級。 蘇泊爾主要指標一覽表 注：股價以11月23日收盤價9.72元計算。 資料來源：招商證券 |
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