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□ 華夏證券研究所 林 陽
取決于未來業績預期
單從公司層面來考慮投資機會，筆者認為，起決定性作用的因素是公司未來業績預期。當前上市公司股價的決定因素并不是當前業績，而是下一個會計年度甚至更長時期的業績
預期水平，也就是說，當前股價主要反映的是下一年度業績水平的高低，如果明年公司的業績有較大增長，目前股價就會逐步上升，上升到以預期業績為標準的動態市盈率水平，并且在預期業績沒有發生新變化的時候，股價停留在此市盈率水平區域振蕩；相反的情況也是同理，如果明年公司業績預計出現下滑，則股價將會逐步下跌，下降到以預期業績為標準的動態市盈率水平，而不是以當期業績為基準的市盈率水平。
推動這種個股價格形成邏輯的是近年來逐步成熟的各個研究機構，上市公司業績預測工作已經成為一個較為普遍的工作內容，每個會計年度各研究機構都會對下幾個會計年度各個公司的業績情況給予一個業績判斷。根據各個研究機構的判斷，大致上對于公司的未來業績有個整體的看法，當然也會出現一些判斷分歧較大的公司，總體而言，分歧越小的公司定價就越沒有懸念，分歧越大的公司就意味著未來的風險可能會越大，機會也越多。
值得注意的是，這種定價過程是動態的。隨著時間的推移，一些看似遙遠的預測信息會變成即將到來的信息，因而，股價的波動隨著信息的不斷披露而存在一個逐步的修正過程。也就是說，很可能在目前年底的時候，定價是以明年業績的預期為標準，隨著明年季報半年報的逐步出臺，市場會根據業績距離預期的偏差大小而調整個股的定價區間，預期偏差越大，調整的幅度也會更大，預期偏差很小，則股價很可能繼續停留在原來區域，等待進一步的業績信息。目前的大盤籃籌股正是這種定價邏輯的典型體現，縱觀2004年全年一些大盤籃籌股的股價表現，基本上分三個明顯的階段，在每個季度報表出臺的時候都會出現明顯的價格波動，相信這種定價邏輯在2005年還會延續。因此，市場參與者在判斷個股層面上的投資機會時，更應該注意預期業績的水平和動態變化趨勢，只有把握住了業績變化的趨勢才能夠抓住個股的投資機會，同時也能夠更好地規避動態調整中的風險。
取決于影響市場的重大因素
影響市場整體價值判斷的因素發生了變化，將產生市場層面的投資機會。這些因素包括證券市場建設、證券市場發展環境、股權分置的解決、金融創新、投資理念等等多方面。從證券市場過去的發展歷程就可以看出，每次大的變革總孕育著大的市場機會，因此，2005年如果在上述方面出現積極的變化，將出現市場層面的重大投資機會。
2004年是證券市場危機集中爆發的一年，上市公司治理問題成為管理層整治的重點，公司治理上出臺了一系列重大的法律法規，比如說分類表決，強制分紅等規定，從長期來看是能夠提升上市公司整體質量的，將有助于提升市場整體的價值。再比如股權分置的解決方案如何設定，將會對市場整體價值產生重大影響，這也是每次有類似傳言后市場都會發生較大波動的原因。從2005年來看，目前最有可能對市場產生較大影響的是，證券市場建設和發展環境上的變化，其次是金融創新上的影響，ETF和LOF的出臺已經預示著這種影響會越來強烈。投資理念的影響已經開始顯現，20倍市盈率發行的舊體制已經被打破，市盈率與國際接軌的過程早已經開始，造就了大盤籃籌股的投資機會。
最后，筆者認為，個股機會如果能夠建立在市場機會基礎上，將會帶來更多的投資機會，兩者相反則會抑制個股機會。如果我們能夠把握好市場價值變化和個股價值變化的邏輯，就能夠在2005年走在市場的前頭。
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