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隨著周期類藍籌股的先后隕落以及消費類藍籌股的紛紛走弱，著眼于公司業績的價值投資理念在近期似乎難以發揮功效。在當前的整體經濟和政策環境下，價值投資發揮功效受到四大不利因素的制約，而投資者只有適當調整策略，才能規避這些不利因素帶來的投資風險。
不利因素制約價值投資
宏觀經濟下滑制約公司業績增長。今年下半年的經濟態勢和政策趨向表明，宏觀調控遠比預料的要復雜，近期中央經濟工作會議提出要繼續控制固定資產投資規模的過快增長，實行穩健的財政和貨幣政策。適度偏緊的政策環境決定了明年的經濟下滑幾成定局，上市公司整體業績水平的增速勢必減緩。對于關注業績增長的機構投資者來說，股市的整體估值水平必然存在繼續走低的壓力。
盲目的估值接軌引發理念混亂。許多機構投資者無視中國股市的特殊背景，盲目地套用成熟市場的估值標準來評估國內股市，將一個新興市場的市盈率強行向發達市場接軌，結果引發市場投資信心的極度喪失，也使價值投資本身陷入了困境。
機構間過度博弈導致估值結構失衡。藍籌股數量的稀缺，引發機構對優質股票的爭相介入，結果很容易導致價值股的高估和投機，后期介入的投資者必然陷入高位被套的困境。一旦該股所處行業出現景氣下滑，則會迅速導致機構的爭相拋售，出現相關個股的非理性下跌，鋼鐵、汽車股就是這種過度博弈的典型案例。
利率、匯率提升預期帶來壓力。在加息周期和人民幣升值壓力的普遍預期下，原有估值結構的重新調整不可避免，而國內外金融市場的諸多不確定性，無疑加大了預期和操作的難度。
如何調整投資策略
四大不利因素暫時難以化解是近期大盤走弱的主要原因，投資者必須做出合理的策略調整才能有所作為。
首先，繼續尋找規避調控風險能力強的股票。壟斷和消費升級類股票有望繼續成為機構垂青的熱點。這里指的壟斷包括自然壟斷、行政壟斷、技術壟斷等，涉及瓶頸性能源、特殊藥材資源、有線網絡、專有技術、特色礦產資源等。壟斷意味著超額、有保障的利潤來源，經濟收縮對其影響不會很大，如西山煤電(資訊 行情 論壇)(000983)、東阿阿膠(資訊 行情 論壇)(000423)、歌華有線(資訊 行情 論壇)(600037)、南方匯通(資訊 行情 論壇)(000920)、錫業股份(資訊 行情 論壇)(000960)等個股值得關注。對于業績增長有保證、品牌規模優勢突出的消費類股票，在階段性調整后，有望繼續得到機構青睞，如中集集團(資訊 行情 論壇)(000039)、鹽田港(資訊 行情 論壇)(000088)、五糧液(資訊 行情 論壇)(000858)、峨眉山(資訊 行情 論壇)(000888)等。
其次，以理性化、多樣化的思維方式對待估值標準。從簡單的單方面向成熟市場的市盈率靠攏，到更關注國內股市的特殊性和經濟高增長性；從單純的國際間橫向比較，到更注重國內估值狀態的縱向歷史比較，走出形而上學對比估值的誤區。值得注意的是，新股定價詢價制度是市場化估值變革的產物，前景看好的大盤藍籌股的低價發行和上市，無疑為機構提供了更理想的投資目標，介入這類股票不會有太大風險。
第三，在機構博弈的矯枉過正中尋找機會。波段操作、持股集中度高這些機構博弈的特征，常會導致預期估值走低的股票被過度拋售，出現價格過分偏離內在價值的非理性狀態，而市場的內在糾偏力量會促成相應個股的短線機會。如鋼鐵股、汽車股的低位反彈，即是價值過分低估后的市場反映。揚子石化(資訊 行情 論壇)(000866)、招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036)等個股的估值和博弈狀況值得關注。
最后，在利率和匯率的預期變動中尋找受惠品種。在加息預期下，資產負債率低的公司，財務成本壓力較小，回避利率風險的能力相對較強，如上海機場(600009)、原水股份(資訊 行情 論壇)(600649)、中原高速(資訊 行情 論壇)(600020)、恒源煤電(資訊 行情 論壇)(600971)、鹽田港等(000088)；資產負債率較高的公司可能面臨業績風險，主要包括貿易、建筑裝飾、通信設備等行業。
面對升值預期，對國際經濟依賴度低、具有保值能力的公司受影響不大，如有品牌優勢的貴州茅臺(600519)、有規模優勢的萬科(資訊 行情 論壇)A(000002)等；凈進口額占比大、外債比例高的公司存在成本控制優勢，如華泰股份(資訊 行情 論壇)(600308)、晨名紙業(000488)、南方航空(資訊 行情 論壇)(600029)、上海航空(資訊 行情 論壇)(600591)等；而凈出口占比高的公司將面臨較大的沖擊，如單純的外貿出口行業。
華泰證券 莊虔華
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