威孚高科(000581)：外資助力 前程似錦

　　●　公司已成為我國最大、同時也是效益最好的柴油噴射系統生產企業。

　　●　它與博世公司合資的公司今年8月在無錫正式注冊開業。按照計劃，合資公司全部投資將在2007年底之前完成，但估計該公司在2006年將可逐步產生效益；合資公司未來的產業規模和盈利能力均是令人十分振奮的。

　　●　無論從整個市場的平均市盈率角度，還是從機械板塊的平均市盈率角度衡量，公司目前的市盈率都是偏低的。公司目前處于騰飛之前的蟄伏期，未來前景相當樂觀。建議增持。

　　東方證券研究所　姚　翔

　　威孚高科(資訊 行情 論壇)主營的柴油發動機配套的燃油噴射系統，是柴油發動機的關鍵部件。公司成立以來，通過引進國外技術，消化吸收，已經發展成為我國柴油燃油噴射系統行業中的龍頭企業。與德國博世公司實施項目合資后，其競爭優勢地位將更為穩固。

　　行業優勢地位明顯

　　公司產品主要為柴油發動機配套，產品已基本覆蓋了柴油噴射系統系列的絕大部分，成為我國最大、同時也是效益最好的柴油噴射系統生產企業。

　　市場優勢地位突出　　公司目前主要的7大類產品多年來一直占據市場排名前列。雖然隨著市場競爭的加劇，以及部分產品逐步退出主流配套市場，公司部分產品的市場占有率有逐年下降的趨勢，但其中的6大類產品的市場份額始終排名第一，市場優勢地位十分穩固。隨著國家對環保的日益重視，公司自行研制的高排放標準的燃油噴射系統擁有越來越廣闊的市場需求，高端產品已直面國際企業的競爭。

　　技術國內領先　　公司生產的燃油噴射系統產品是高科技和高精度的產品，公司很早就意識到了產品技術含量在市場競爭中的重要性，較早地與國際知名企業如德國博世、日本杰克賽爾等公司展開了技術合作，公司多年來一直能保持市場地位的領先，即在于公司能夠不斷根據市場需求的變化適時開發市場需要的產品。目前公司自行研制的符合歐Ⅱ排放標準的PW泵已占據國內最大市場份額，競爭對手都是國外企業。在與德國博世就燃油噴射系統產品展開全面項目合作后，將進一步提高公司在國內企業中技術領先的優勢。

　　今明兩年業績增速趨緩

　　在經過長時間艱苦談判后，德國博世最終與公司達成了就柴油噴射系統產品全面展開項目合作的協議。今年8月，與博世公司合資的博世汽車柴油系統股份有限公司在無錫正式注冊開業，注冊資本2億美元，公司在其中占30%的股權，這6000萬美元的出資中，公司以原在無錫歐亞48%的股權作為部分出資，不足部分以1億人民幣現金補足。這樣，投資比例的下降使公司的投資收益減少。作為補償，同時也是合作協議中的一部分，博世將其在蘇州的生產P型泵和VE分配泵的獨資企業整體轉讓并搬遷到無錫，成立了無錫威孚汽車柴油系統有限公司，同樣在今年8月正式開業。該公司開業時注冊資本為1億元人民幣，公司占70%股權，由于該公司十分熱銷，銷售規模大大超過預期，流動資金已不敷使用，因此11月份決定將注冊資本增加到2億元，公司持股比例不變。

　　出于充分享受三資企業“二免三減半”稅收優惠政策，以及開辦之初費用較大的原因，合資公司可能在今明兩年出現虧損，那么原本公司可從無錫歐亞獲得的巨額投資收益不但從今年8月起不再擁有，而且可能因此承擔部分虧損。幸運的是，蘇州博世的轉移項目經營狀況出乎意料的好，從中獲得的利益基本可補償上述的損失。由于投資收益占公司利潤總額的約60%，投資收益的增長停滯甚至下降對公司業績的增長舉足輕重，今明兩年公司業績的增長將明顯趨緩。

　　母公司業績穩定增長，雖然公司為之配套的柴油卡車和客車市場近年來波動頻繁，但由于公司產品系列十分齊全，而近年來柴油車市場每年總會出現一兩個亮點，前年是輕卡，去年是中卡，今年是重卡，因此母公司業務保持了穩定增長。預計這種平穩增長的態勢在未來年度仍將得到保持。

　　盈利預測表

　　中長期發展前景樂觀

　　公司2004年和2005年兩年由于合資公司處于建設階段及充分享受稅收優惠政策方面的考慮，將是公司總體業績比較平淡的兩年。但從長遠看，公司有著非常遠大的發展前景。

　　合資公司按計劃全部投資將在2007年底之前完成，但估計該公司在2006年將可逐步產生效益。由于合資公司是博世在亞洲地區最大的投資項目，其目標市場不僅著眼于中國未來十分廣闊的柴油轎車市場，同時也將是博世全球采購系統的重要組成部分，并且其產品代表了德國博世在柴油噴射系統中全球領先的技術，未來的產業規模和盈利能力均是令人十分振奮的，公司從中可獲得的投資收益將是十分巨大的。

　　由于2004年開始歐Ⅱ標準以下的柴油車將禁售，到2008年我國開始實施歐Ⅲ標準的4-5年間，汽車生產企業對滿足歐Ⅱ標準的柴油噴射系統的需求將急劇爆發，公司在與博世化敵為友后，將贏得國內大部分的市場份額。另外，合資公司在2006年開始盈利后，即便不會給公司立即帶來十分豐厚的投資收益，但由于不必再彌補虧損，蘇州博世轉移項目所產生的巨大利潤將使公司整體業績在2006年開始進入一個高速成長的周期。上述分析尚未算上公司尾氣凈化器產品未來可能十分巨大的發展潛力，以及公司作為博世全球采購系統中的重要成員未來可能獲得的巨大供貨訂單。

　　綜上所述，我們有充分的理由相信，可以堅定看好公司未來良好的發展前景。

　　投資建議

　　由于公司配套的柴油卡車和客車作為生產資料不同于日益作為生活資料的轎車，其市場供需特性也明顯有別于轎車市場；并且，公司產品的高市場占有率和高技術含量，使得公司能有效避開類似于轎車市場的無序價格競爭。因此，簡單地將公司歸并到轎車板塊中并以其它低市盈率股作參照對公司股價進行估值是欠妥當的。

　　我們認為，無論以整個證券市場的平均市盈率還是以機械板塊的平均市盈率來衡量，公司目前的市盈率都是偏低的。并且，相對于市場普遍預期的進入下降周期的轎車企業，公司目前是處于騰飛之前的蟄伏期，未來前途不可限量。建議增持。