東方賓館(000524)中期有望挑戰今年高點

　　東方賓館該值多少錢

　　上海新蘭德 俞志強

　　背景資料

　　相關研究報告指出2005年旅游酒店業景氣度看漲：中國內地的旅游行業在經歷了去年SARS沖擊波后，今年初已經呈現復蘇跡象，在國際旅游市場的迅速成長和國內經濟發展良好的帶動下，2004年景氣好轉，并將在2005年進入成長階段。預計2004年旅游行業全年收入將為6276億元左右，同比增長28.53%；2005年旅游行業收入將為7282億元，同比增長16.02%；2006年旅游行業收入將為8532億元，同比增長17.17%。

　　酒店類公司表現：A股酒店上市公司中市盈率P/E較低的，如錦江酒店(600754 SH)、中國國貿(600007.SH)都已經不同程度受到了基金吸納支持走勢較佳；即便如P/E稍高的華天酒店(000428.SZ)社保基金103組合介入后已明顯強于指數，近期一些小盤酒店股如錦江投資(600650.SH)、通程控股(000419.SZ)屢有上佳表現。

　　東方賓館(000524.SZ)是一家1993年上市的老牌上市公司，其主要業務是經營位于廣州流花地區的老字號五星級酒店，總股本26967萬股，第一大股東廣州市東方酒店集團有限公司持12315.60萬股(45.67%)及第二大股東廣州越秀集團有限公司持4753.30萬股(17.63%)，其余為流通股9898萬股(36.70%)，2004年前三季度每股盈利0.016元，每股凈資產1.932元。公司第一大股東廣州市東方酒店集團有限公司為第二大股東廣州越秀集團有限公司的全資子公司，故實際控制人為廣州越秀集團。越秀集團旗下擁有香港、新加坡兩地上市的窗口企業——越秀投資有限公司，股票簡稱越秀投資(0123.HK、GINV.SI)；主營公路收?的越秀交通有限公司，股票簡稱越秀交通(1052.HK)。

　　東方賓館與同類酒店估值比較

　　公司名稱 旗下酒店 客房數量 估值

　　東方賓館(000524.SZ) 5星級廣州東方賓館 900余間 10億人民幣弱

　　海港企業(0051.HK) 5星級馬哥孛羅香港酒店 665間 27.4億港元

　　凱聯酒店(0105.HK) 5星級香港凱?酒店 723間 22.7億港元

　　新都酒店(000033.SZ) 4星級深圳新都酒店 428間 約12.5億人民幣

　　上海靜安希爾頓酒店 5星級上海靜安希爾頓酒店 775間 約14億人民幣

　　中國大酒店 5星級廣州中國大酒店 1013間 約15-16億人民幣

　　東方賓館公司股價自2001年6月29日12.45歷史高位(復權計算，下同)反復下跌，目前股票價格基本在3.70元左右(近30日收市平均價)，公司的總市值尚不足10個億人民幣。換句話說，不考慮殼資源價值以及未來全流通可能對流通股的任何補償預期，如果公司非流通股東愿意以現在的流通股價出讓其持有的公司的股份，任何人花10個億人民幣的代價就可以買下這家廣州老字號的五星級酒店的全部產權。而如果非流通股以每股凈資產30%左右溢價(這樣的交易價格在目前上市公司非流通控制性股權轉讓中是很平常的)計算公司價值的話，那么目前市場評估的東方賓館價值僅僅只有8億人民幣不到。東方賓館價值低估抑或高估，我們來看以下案例。

　　海港企業(0051.HK)主要從事經營位于香港九龍尖沙嘴的馬哥孛羅香港酒店，馬哥孛羅香港酒店是一家五星級酒店，擁有各類客房665間，目前總市值27.4億港元。

　　凱聯酒店(0105.HK)主要業務為經營酒店香港九龍彌敦道的香港凱?酒店，香港凱?酒店是一家五星級酒店，擁有723間客房，目前總市值22.7億港元。

　　新都酒店(000033.SZ)主營位于深圳火車站附近的四星級酒店——新都酒店，擁用不同規格客房428間，目前總市值12.5億人民幣。

　　去年為媒體廣泛報道的上海靜安希爾頓易主案。寧波民營企業家郁國祥以一點五億美元拿下香港信誼方面90%的上海靜安希爾頓產權，另外10%產業持有者為希爾頓集團持股。上海靜安希爾頓酒店位于上海繁華商業中心, 是一家擁有775間客房的五星級飯店，可以計算出買家對上海靜安希爾頓酒店的估值為1.67億美元，即大概為14億人民幣。

　　東方賓館最強勁的同城競爭對手——廣州中國大酒店董事副總經理戴玉女士今年6月接受《廣州日報》采訪時，指出一兩年內中酒將實現產權多元化，合資者可參考的中酒資產評估價值大概為十五、六億元人民幣。

　　東方賓館是廣州歷史最悠久的五星級酒店，坐落于廣州市繁華的政治、經濟和文化中心區，具有與中國出口商品交易會(廣交會)、錦漢展覽中心隔路相望的地利條件，擁有900余套客房，在不考慮殼資源價值及流通股補償預期的前提下，市場價值僅僅只有10億，甚至比428間客房四星級酒店的新都酒店還低20%。要知道在東南亞金融危機前的1997年，信和酒店(1221.HK)耗資11億港元，僅僅只能購入五星級港麗酒店(513間客房)的一半股權。

　　東方賓館當前經營績效不佳。廣州目前擁有五家五星級酒店(不包括沒有國家旅游局頒發星級標志的準五星)，除東方賓館外，還有中國大酒店、花園酒店、白天鵝賓館，另外一個就是俗稱“63層”的原廣東國投下的資產——廣州國際大酒店。比較一下中國大酒店、花園酒店、白天鵝賓館與東方賓館的財務數據，數據采樣年份為無SARS沖擊波的2002年，三家未上市酒店數據來源為2004年2月5日廣州《新快報》。

　　名稱 房間　2002年營業總收入　2002年利潤

　　中國大酒店1013 4.8億 1.8億元

　　花園酒店 1100 約4.5億 　約1.5億元

　　白天鵝賓館 800 約3億 約1億元

　　作為上市公司的東方賓館坐擁客房900多間(當時應為1100多間，2003年整體改造工程報廢部分建筑物客房減少至目前水準)，2002年營業收入僅僅為2.078億，利潤總額僅為768萬元。簡單分析這些數據可以看出，東方賓館的管理績效遠遠落后同等客房規模的競爭對手——時為萬豪集團管理的中國城大酒店，甚至比客房規模小的白天鵝賓館還差許多。

　　東方賓館提高估值可能性分析

　　東方賓館有無可能改善績效從而提高市場價值呢？改善績效無非加強經營管理能力或者重組注資兩種途徑。

　　去年9月廣州《新快報》曾經報道過東方賓館實際控制人越秀集團擬將旗下部分優質資產白馬服裝市場注入公司，將東方賓館由酒店業轉型至物流業，主業類似于小商品城。不過一年多時間業已過去，該項重組已經沒有了下文。

　　2003年2月6日白天鵝賓館收歸廣東省政府，2004年6月9日中國大酒店收歸廣州市政府所有，資產全部完整回歸國有企業廣州羊城兆業集團。2005年1月1日，花園酒店也將收歸廣州市政府，這三家曾引領中國酒店業潮流的五星級酒店全部成為國有全資企業。而東方賓館的實際控制人越秀集團也同樣為廣州市政府旗下的國有企業。以往東方賓館與中國大酒店由于地理位置接近所引發的惡性競爭，在產權變更后會不會還繼續下去呢？無論是東方還是中酒——羊城兆業還是越秀集團，對廣州市政府來說都是手心手背、左口袋與右口袋之分。明年廣交會易址琶洲會展中心后，廣州市政府如何安排這幾家五星級酒店的產權格局是關鍵問題。《中國旅游飯店》2004年第8期上國家旅游局質量規范與管理司副司長張潤鋼撰文指出廣州有以幾家五星級飯店為龍頭組建酒店集團的設想。根據近期廣州媒體報道，廣州將組建白天鵝酒店管理集團、廣州旅游酒店集團兩大酒店集團，預計今年底或明年初可掛牌。

　　東方賓館的估值前景很大程度上取決于其在廣州酒店業的定位，如能和中酒、花園等合并組建大型酒店集團的話，東方賓館應有很大機會獲得市場重新估值。未來如能達到類似中酒的經營績效，股票價格上升的空間應該很大。

　　退一步即使上述重組預期完全落空，由于東方賓館經營業務的季節性特點，第四季度業績環比應可預期潛在的預增，作為防守型投資組合的選擇也未嘗不可。10月份秋交會期間廣州酒店預訂高峰房價普遍比往年上漲了10%左右，高星級、地段好的酒店漲價幅度更達到近三成。廣交會后的11月，東方賓館承辦了2004中國(廣州)汽車發展論壇、第35屆南方音像展示訂貨會、第四屆中國音樂金鐘獎發布會等重要會展，而12月舉辦的2004廣州國際紀錄片大會也將主會場定在東方賓館。這些經營活動無疑能提高今年的客房入住率。至于平均每客房間收入(即RevPAR)的數據，投資者自己可以在攜程、E龍或者金色世紀等訂房網絡上作個調研，觀察客房報價是否比去年有所提高。

　　東方賓館技術分析

　　技術分析上，東方賓館股價自2001年6月29日12.45歷史高位反復下跌，至今年1月創下3.20元的低點，構成了一組完成的A-B-C三浪式下跌。而今年1月低點3.20元至3月高點5.54元則完成了一組5浪上升，而從今年5.54元高點至今，雖然兩市大盤指數紛紛擊穿了去年11月低點，該股卻探底3.43元后至今拒絕擊穿元月低點，技術數浪上首選去年上升推動浪后的2浪調整，近幾個月有明顯籌碼收集跡象。近期如能放量突破4元短期阻力位，則中期有望挑戰今年三月5.54元的高點。