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新疆證券研究所 吳紅光
零售行業(yè)成長性為較高市盈率奠定基礎(chǔ)
產(chǎn)業(yè)在世界范圍內(nèi)不同國家間的轉(zhuǎn)移規(guī)律,造成了不同國家的產(chǎn)業(yè)價(jià)值的不同。這是導(dǎo)致各國相同產(chǎn)業(yè)在證券市場定價(jià)不同的重要原因。
我國零售業(yè)在經(jīng)歷1991 -1996 年高物價(jià)下的高增長階段后，于1997-2003年進(jìn)入低物價(jià)水平下的相對(duì)平穩(wěn)階段，商品零售額的年平均增長率為9.7%，其中1998 年商品零售額增長率達(dá)到了近12年來最低點(diǎn)。
但從剔除物價(jià)后的批發(fā)零售業(yè)商品零售額的年實(shí)際增長率來看，除少數(shù)年份外，多數(shù)年份保持在10%左右，大部分年份的增長率均超過GDP 增速, 成長速度快于其他任何新興市場。零售業(yè)的總體規(guī)模保持著長期持續(xù)增長態(tài)勢不僅表明十幾年來我國居民和集團(tuán)的商品性消費(fèi)需求基本處于一個(gè)平穩(wěn)的上升階段，而且也說明零售業(yè)在我國仍是一個(gè)具備良好成長性的行業(yè)。雖然良好的成長性不是一個(gè)行業(yè)獲得高溢價(jià)的主要原因，但行業(yè)整體仍處于成長階段為行業(yè)具備較強(qiáng)的盈利水平和獲取高市盈率水平奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。良好的現(xiàn)金流，不斷增加的市場購買力都構(gòu)成零售業(yè)未來穩(wěn)定的增長前景。
我國零售行業(yè)部分龍頭公司成長性突出，獲得高溢價(jià)較為合理。2000年以來，我國內(nèi)外資零售企業(yè)的加速擴(kuò)張對(duì)零售行業(yè)市場格局造成巨大影響：一是優(yōu)勢企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，銷售收入快速提升。2003年連鎖百強(qiáng)企業(yè)平均銷售額近38.36億元，比去年同期增長了43.66%。二是零售行業(yè)集中化和規(guī)模化程度迅速提高，零售市場份額不斷向優(yōu)勢企業(yè)集中。規(guī)模的快速擴(kuò)張和行業(yè)集中度的逐漸提高使得部分龍頭企業(yè)業(yè)績?nèi)〉每焖僭鲩L。雖然這些龍頭公司目前市盈率水平超過同行業(yè)國際平均水平，但從動(dòng)態(tài)市盈率水平看，國內(nèi)零售龍頭公司目前具有的較高市盈率水平只是對(duì)其業(yè)績迅速增長的預(yù)期的正常反映，其市盈率水平下降速度遠(yuǎn)快于發(fā)達(dá)國家零售業(yè)平均水平。正是建立在盈利能力的快速提高和潛在成長空間巨大的牢固基礎(chǔ)上，這些公司的投資價(jià)值不僅容易獲得國際戰(zhàn)略投資者的認(rèn)同，也使得其獲取高溢價(jià)在國際投資視野中顯得尤為合理。加上零售業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)不會(huì)受到宏觀調(diào)控的影響，國際投資人可以較為安全的分享我國消費(fèi)品市場的成長收益，這使得內(nèi)地實(shí)力不斷增長的零售企業(yè)正在受到國際投資人的青睞。如聯(lián)華超市(行情 論壇)和物美商業(yè)(行情 論壇)在香港高調(diào)上市和一直維持30倍以上市盈率水平即為例證。
重點(diǎn)關(guān)注具國際比值優(yōu)勢的連鎖業(yè)龍頭
伴隨全球經(jīng)濟(jì)一體化和我國對(duì)外開放進(jìn)程的加快，尤其是QFII實(shí)施和QDII推出預(yù)期的日趨強(qiáng)烈，我國證券市場逐漸與國際接軌也成為我們遲早要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。因此，在國際視野內(nèi)尋找具有比值優(yōu)勢的連鎖零售業(yè)龍頭公司成為我們關(guān)注的重點(diǎn)。其中，以下兩只股票值得重點(diǎn)關(guān)注：
南京中商(資訊 行情 論壇)(600280)：公司總部地處南京黃金地段新街口商圈，2003年以來，公司加大對(duì)外擴(kuò)張力度，先后并購新亞百貨、連百大以及徐州百貨，構(gòu)建以南京為中心，輻射周邊地區(qū)的 “2小時(shí)商圈”店網(wǎng)，商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資源價(jià)值日漸突出。依托良好的經(jīng)營管理，適度資本運(yùn)做、多業(yè)態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略以及老字號(hào)的商業(yè)信譽(yù)，公司成為南京零售業(yè)增長的主要受益者，業(yè)績自上市以來保持穩(wěn)步增長勢頭。預(yù)計(jì)2004 年，公司每股收益將達(dá)到0.36元，市盈率水平僅為19倍，投資價(jià)值仍被市場低估。鑒于此，我們給予公司短期“推薦”和長期“推薦”評(píng)級(jí)。
新華百貨(資訊 行情 論壇)(600785)：公司是我國西北地區(qū)商業(yè)龍頭企業(yè)之一，在當(dāng)?shù)厣虡I(yè)市場建立了其壟斷地位。2002年公司成功收購當(dāng)?shù)?a href=http://whmsebhyy.com/nz/milki/index.shtml class=akey target=_blank>乳業(yè)知名企業(yè)夏進(jìn)乳業(yè)，形成了公司商業(yè)與乳業(yè)二業(yè)并舉的主營業(yè)務(wù)格局。依托兩大主業(yè)的高速增長，公司經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)步增長。預(yù)計(jì)2004年公司業(yè)績比去年同期增長15%，每股收益將達(dá)到0.47元，每股凈資產(chǎn)將達(dá)到5.10元，以此計(jì)算，公司市盈率水平僅為16倍。鑒于公司良好的基本面和內(nèi)在價(jià)值被低估的事實(shí)，我們給予公司短期“推薦”、長期“推薦”的評(píng)級(jí)。
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