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公司3季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入10508.64萬元，較2季度環(huán)比增長3.55%，實現(xiàn)每股收益0.214元，較2季度環(huán)比增長16.94%，1-9月份合計實現(xiàn)每股收益0.555元，超出多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測值。業(yè)績的快速增長主要得益于規(guī)范市場和新產(chǎn)品銷售比重的增長、以及費用的有效控制。季報顯示公司主營業(yè)務(wù)利潤率穩(wěn)步上揚。3季度主營業(yè)務(wù)利潤率為55.3%，超過我們預(yù)期的04年全年平均數(shù)53.9%，預(yù)計4季度隨著毛利水平高的新產(chǎn)品進(jìn)一步放量，主營業(yè)務(wù)利潤率有望進(jìn)一步小幅提升，令全年平均數(shù)基本符合我們的預(yù)期。
3季度，凈利潤率有明顯的提升，并且超出我們的預(yù)期，主要是因為在制劑藥業(yè)務(wù)規(guī)模尚未放大的情況下，原料藥銷售的放大具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，從而令三項費用的增長速度低于主營業(yè)務(wù)收入的增長速度。但也說明公司在費用控制方面做得非常出色，預(yù)計全年三項費用率將大大低于我們原先預(yù)期的14.0%。
三季度，賴諾普利成為公司首個產(chǎn)品順利通過美國FDA認(rèn)證的產(chǎn)品。由于賴諾普利98年FDA、COS專利過期成為普通藥物，原料藥市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于穩(wěn)定。但是，基于華海藥業(yè)(資訊 行情 論壇)在賴諾普利上具有全球性的規(guī)模成本優(yōu)勢，我們預(yù)期，賴諾普利仍然會為公司帶來一定機(jī)會。
投資建議：根據(jù)對公司的電話調(diào)研，我們相繼確認(rèn)了公司雷米普利等新產(chǎn)品處于放量階段，老產(chǎn)品在價格下跌后，數(shù)量能夠跟上，維持了收入規(guī)模。另外，公司川南制劑藥生產(chǎn)基地工程進(jìn)度順利，已進(jìn)入一期工程完工階段，預(yù)計明年華海藥業(yè)的制劑藥業(yè)務(wù)將開始有所起色。而華海藥業(yè)的制劑產(chǎn)品儲備非常之整齊，因此我們維持對其“買入一星”的投資評級，而調(diào)降其風(fēng)險評級由“中性”至“偏小”。維持全年0.774元/股的盈利預(yù)測，以10月25日收盤價18.26元計算，04年動態(tài)市盈率為23.6倍，小于醫(yī)藥板塊25倍的平均估值水平。基于對華海藥業(yè)05年制劑藥業(yè)務(wù)持樂觀態(tài)度，我們認(rèn)為華海藥業(yè)目前的股價仍然處于低估狀態(tài)。
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