廣發證券邸永忠：化肥板塊緣何逆市上揚

　　提要：

　　隨著化肥限價政策的逐步取消和冬儲需求的增加，令化肥板塊個股的投資潛力愈發凸現，并能夠在調整市道下得以逆市上揚。

　　廣發證券 邸永忠

　　進入第四季度之后，滬深股市中個股行情呈現出明顯地分化格局，出于對第三季度季報和個股業績成長性的預期，市場熱點也相應出現了顯著的變化，具有良好業績成長性預期的板塊個股重新得到市場資金的關注。盡管近期市場在擴容隱憂和政策不明朗等因素的影響下再度陷入震蕩整理，然而，煤電油運等行業景氣度不斷提升的板塊個股卻依然得到場內主流資金的追捧。不過，投資者在積極參與這類板塊個股炒作的同時，也不應忽視在化工行業領域內的化肥類個股，隨著化肥限價政策的逐步取消和冬儲需求的增加，令這一板塊個股的投資潛力愈發凸現，并能夠在調整市道下得以逆風飛揚。

　　化肥行業包括基礎肥料生產和化肥的二次加工兩大部分，基礎肥料生產主要包括氮肥、磷肥、鉀肥；化肥的二次加工主要包括復合肥、混配肥(含微量元素肥料及有機、無機復合肥)等。2003年國內基礎化肥生產企業1000多家，其中氮肥約500家，磷肥500家，鉀肥40家。化肥生產能力約4000噸／年，位居世界第一。合成氨生產能力約4000萬噸／年，氮肥生產能力約3000萬噸／年，尿素約1800萬噸／年；磷肥生產能力約1000萬噸／年，硫酸生產能力3300萬噸／年；鉀肥生產能力120萬噸／年，其中氯化鉀50萬噸／年。 按國家統計局統計，2003年我國化肥產量3925萬噸，凈進口450萬噸，消費量4375萬噸。化肥自給率為90%，進口產品主要是鉀肥、磷酸二銨和三元復合肥。

　　化肥限價政策松動 化肥板塊出現重新活躍跡象

　　今年四月中下旬，國家為了遏制化肥漲勢，規定對化肥出廠價格實行上限控制，以4月20日實際價格水平為高限，只許下降、不準提高。 四月上旬之后，全國化肥產品平均零售價格均有不同程度的下降，一些糧食主產區省份也陸續出臺了化肥價格干預措施。此次政府實施化肥產品限價使得化肥生產企業在面對原材料上漲而化肥產品限價的情況下，迎來了新的挑戰。限價直接導致市場對化肥行業的短期前景預期迅速調低，自四月中旬以來，滬深兩市中的化肥類個股在產品限價和大盤技術調整的雙重作用下也出現了一定幅度的回落。

　　然而，隨著大盤調整行情的到位，以及化肥限價政策的逐步松動，在近期化肥板塊又出現了重新活躍的跡象。導致部分地區率先放開限價，化肥價格超越限價的主要原因在于以下五個方面：

　　1、煤炭、電、氣等原材料價格大幅上漲，尿素生產成本居高不下；

　　2、運力緊張且運輸成本上升，短期內難以根本解決；

　　3、農民種糧積極性空前提高，農民用戶的購買力也較以前有所增強，許多農民將選擇在淡季購肥，將增加市場的有效需求；

　　4、受今年旺季各集散市場資源緊缺和國家對農民增收政策扶持等因素影響，中間流通環節心態平穩，對后市信心較強。因此許多基層經銷商可能將在淡季大量購肥囤貨，以備明年旺季銷售；

　　5、國際市場化肥產品的報價看好。受國際原油價格節節攀升影響，作為國際尿素資源主要供應商的歐美化肥生產企業的成本大幅上漲。國內部分生產廠家仍將在今后選擇出口，將會分流一部分國內化肥資源，從而使國內市場資源供求更趨于穩定。

　　未來幾個月化肥價格仍將維持高位運行

　　上述因素決定了未來幾個月內化肥價格仍將會維持高位運行。據有關部門的統計數據，尿素市場價格于2002年、2003年及2004年前7個月的月平均水平分別為：1252元／噸、1384元／噸與1557元／噸。化肥行情不斷走高是“成本推動”與“需求拉動”雙重因素的作用結果。由于近期國際原油再度突破53美元/桶的關口，帶來化肥市場在上半年的政府限價政策下得以短暫平穩后又出現明顯的價格上漲趨勢，7月份國內平均尿素價格較6月份的1510元／噸環比上漲至1700元／噸，8月底，農業用肥將要進入淡季，但化肥的主要品種-尿素價格卻一路走高，出廠價大多突破每噸1800元，廣東地區每噸超過1900元，個別地區甚至達到2000元。基于成本因素的作用，導致化肥價格再次攀升，從而促使化肥類上市公司得以逆勢走強。

　　眾多機構開始進行戰略性建倉和增持

　　目前化肥行業生產原料主要來自煤炭和油氣，為此，煤炭和原油、天然氣價格的上漲將直接導致企業生產成本的上升。目前國內62%的尿素企業以煤為原料，26%以天然氣為原料，12%以油為原料。從生產成本看，以油為原料的企業生產成本最高，煤次之，以天然氣為原料的生產企業相對較好。由于國內氣頭企業享受優惠的農業用氣，而煤頭企業承受不斷上升的煤價的壓力，因而在某種程度上，國內氣頭類上市公司更加能夠坐享化肥市場價格上漲帶來的利潤空間。2004年相關上市公司的中報顯示，氣頭類上市公司平均主營業務毛利率達到29.46%，而煤頭類上市公司這一數字僅19.44%，氣頭類上市公司整體優勢明顯強于煤頭類上市公司。就滬深兩市化肥類上市公司而言，氣頭類企業有云天化(資訊 行情 論壇)、遼通化工(資訊 行情 論壇)、赤天化(資訊 行情 論壇)、瀘天化(資訊 行情 論壇)、四川美豐(資訊 行情 論壇)等，因其具有天然氣原料供給充足、規模較大等優勢，仍值得中線關注；煤頭類企業主要有華魯恒升(資訊 行情 論壇)、湖北宜化(資訊 行情 論壇)、魯西化工(資訊 行情 論壇)等，盡管煤炭價格預計將會繼續維持高位運行影響到其生產成本，但由于產品價格上漲空間的打開，將會給這類個股帶來一定的投資機會。這兩類上市公司在今年上半年的中報業績中均有著較好的增長，顯示出這一行業的景氣度仍在繼續攀升，下半年其業績預期依舊看好。就化肥類個股而言，今年整體經營盈利空間得到進一步提升仍可給予預期。未來這一板塊的市場表現將主要取決于成本、規模以及公司管理水平等方面因素，特別是那些具有區域壟斷和規模優勢，且生產成本能夠在良好的經營管理下得到有效控制的企業，仍然有著一定的投資潛力。近日，遼通化工率先披露第三季度業績預增公告，從而引起以開放式基金為代表的市場主流資金對化肥板塊的關注，特別是在近幾個月來，從該板塊個股的資金流向分析，投資者不難發現，眾多機構投資者也開始對這一板塊進行戰略性的建倉和增持，為此，使得這一板塊在未來行情演變中可以給予良好的市場預期。

　　從近期市場熱點轉換情況來看，由于前期市場在普漲行情中完成了個股第一輪的上漲，接下來的個股行情炒作將迎來第二波上漲，但在第二波上揚行情中個股行情分化則不可避免，投資者只有選擇好個股品種才能在未來行情中跑贏大盤，而化肥板塊個股恰恰是下一階段行情中值得重點關注的品種之一。尤其是在化肥限價政策逐步取消的情況下，其投資潛力也將愈發凸現。