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9.14以來的行情運行節奏存在不少意外：行情初期階段的超跌股行情出乎了市場的意料，9.24以來的快節奏的調整與市場預期的強勢調整也有較大差距；同時，鋼鐵、石化、火電、銀行等一線藍籌股的持續調整與煤炭、公用事業以及消費品等二線藍籌板塊的持續上漲形成的強烈反差，與市場的判斷也有顯著差異。我們結合市場表現以及基本面因素綜合分析后發現，實際上，這種角色轉換在4月份以來就一直在延續。而且，仿佛也是市場不得已的選擇。
市場分化早有體現。依據行業特征建立一 線藍籌股和二線藍籌股的對比指數，指數表現的強弱差異出現了明顯的轉換。具體來說，從2003年11月13日至2004年3月16日的第一階段期間，一線藍籌指數比二線藍籌和上證指數(資訊 行情 論壇)的表現都要好，但總體差異不明顯；在2004年3月17日至9月13日期間的第二階段，二線藍籌的跌幅為13.4%，只有一線藍籌的26.5%的50%左右；而在04年9月14日至10月20日的第三階段，二線藍籌再現強勢，其14.25%的上漲幅度要遠大于一線藍籌的3.94%和上證指數的5.57%。
行業預期差異是核心。通過對一線和二線的綜合分析，我們認為，行業預期變化成為市場表現差異的重要因素，背后蘊涵的實際上是投資價值的高低。在一線藍籌股中，鋼鐵、汽車、電力、有色金屬等行業景氣度變化的特點也在二線藍籌股中得到了充分體現。也就是說，個股表現的差異具有很強的行業特征。
結合當前的市場環境分析，宏觀緊縮引致的預期不確定性成為價值評估的核心因素，周期性行業普遍處于估值水平調低的狀態。某種程度上講，一線藍籌和二線藍籌的表現差異其核心在于行業分布的差異性，二線藍籌股以消費品為主導，而一線藍籌則是周期性行業和景氣度下降的行業占有絕對的比重。從這個角度看，藍籌股從一線到二線的轉換，成了市場不得已的選擇。
規避緊縮，選擇防御。基金在適應國家宏觀政策方面已經做出了較大的調整，譬如鋼鐵、金融、汽車等行業成為基金減持的主要對象。同時，基金加大消費升級和防御性良好品種的投資力度。主要體現在食品、紡織、醫藥、商業、電子等行業。結合基金的調整思路和我們的綜合判斷，我們認為，“規避緊縮，選擇防御”應成為當前的主要投資策略。
首先，具有品牌優勢和較強定價能力的個股值得重點關注。我們認為，醫藥和品牌食品具有這樣的特點，不僅成長性良好，而且也不會受到宏觀政策直接影響的行業，值得長期關注。部分具有行業龍頭地位，而且估值水平仍偏低的龍頭個股值得投資者長線投資。譬如東阿阿膠(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、光明乳業(資訊 行情 論壇)、五糧液(資訊 行情 論壇)等個股。
其次，具有國際競爭能力的企業具備中長期的投資價值。在國際化進程加快的背景下，我國也陸續成長出了一批具有國際競爭能力的企業。這些公司由于管理水平先進、經營能力突出，業績穩定增長，特別是QFII入市步伐的加快，這些公司的價值挖掘也得到了進一步的深入。按照同比的估值水平看，它們仍有挖掘的潛力。較為典型的是佛山照明(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)等。
第三，部分業績有望出現拐點的行業也值得關注。我們認為，旅游和商業有望脫穎而出。從數據顯示，這兩個行業不僅體現出經營態勢出現轉折的跡象，而且，具有廣泛的重組題材，投資和投機的理由都相當充分。其中，龍頭品種友誼股份(資訊 行情 論壇)、大商股份(資訊 行情 論壇)、中青旅(資訊 行情 論壇)等公司價值更為突出。
第四，資源壟斷型和資源瓶頸產業仍有市場機會。我們認為，資源壟斷型產業主要集中在港口和機場。譬如鹽田港(資訊 行情 論壇)等估值水平不高的個股。資源瓶頸產業則主要集中在煤炭、稀有金屬等產業，應具有長期關注價值。(平安證券 何本虎/中證報)
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