——上市公司2011年年報及2012年一季度財報分析

　　策劃/《紅周刊》編輯部 統籌/承承

　　編者按：隨著上市公司2011年報和2012年季報的收宮，全部A股2011年全年和今年一季度的業績表面上看尚好，但在剔除壟斷行業銀行股的影響后則表現的相當慘淡，非金融類公司2011年度整體凈利潤增幅僅為2.54%，而今年一季度更是出現凈利潤同比、環比雙雙大降的局面。雖然企業季度盈利雙雙負增長，但不改機構對周期類和消費類個股的偏愛，在一季度期間，機構雖然繼續保持了去年四季度末重倉結構，但卻已有明顯改變，去年末被重點減倉的有色金屬、交運設備等被重新拾起，而幾年來受政策調控的地產業在各地方政策變相放松和剛性需求釋放的基礎上，營收已觸底回升。

　　二季度，因4月大盤出色表現，市場人氣重新聚集，在政策紅利的驅動下，五月行情值得期待。

　　·市場篇·

　　經濟下滑，A股上市公司滯漲嚴重

　　《紅周刊》記者 劉增祿

　　4月28日，上市公司2011年年報、2012年一季報正式收官。隨著國內外經濟增速的放緩，A股上市公司的盈利能力明顯出現滯漲。

　　經濟下滑 非銀行企業滯漲嚴重

　　統計顯示，全部A股2011年整體實現主營總收入22.38萬億，創造凈利潤1.694萬億，同比增長23.4%和13.19%，凈利潤增速較前兩年有了明顯下滑，如剔除所占比重龐大且盈利增速保持較快增長的銀行股，則非金融類股2011年的凈利潤增幅僅為2.54%。

　　今年一季度，A股企業盈利放緩的局面依然沒有得到有效改善，在以往增長速度最快的報告期，2372家A股公司一季度合計實現主營總收入5.546萬億，合計創造凈利潤4924.41億元,同比僅分別增長了10.65%、0.64%。分析一季度各行業的盈利情況可以發現，除一季度傳統高增長行業餐飲旅游、食品飲料、家用電器外，金融服務業也成為了為數不多的業績增長行業。但仔細分析后可以發現，金融服務板塊中其實僅有銀行股實現了凈利潤19.73%的較快增長，而保險業和證券業則分別出現了-28.87%、-26.74%的負增長。一季度，剔除16家上市銀行股的貢獻，非銀行板塊凈利潤增幅出現了-15.98%的同比下滑，環比上也有-7.97%的下滑。

　　監管層力挺分紅 白酒公司領跑

　　2011年11月，證監會提出擬進一步采取措施提升上市公司對股東的回報，明確要求從首次公開發行股票的公司開始，在招股說明書中細化回報規劃、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示，提升分紅事項的透明度。而此舉也被市場視為新任證監會主席郭樹清走馬上任后點燃的第一把火。

　　受此政策影響，2011年年報中分紅公司的比例較前兩年出現明顯提升，2340份上市A股年報中有1591家提出向股東實施或擬實施現金分紅，占比67.99%。不過值得一提的是，盡管1591家公司分紅總金額5548.81億元相較2009年、2010年有了大幅提升，但如果和歷年的凈利潤實現額相比，則2011年分紅金額僅占上市公司全部利潤的28.93%，明顯小于2009年全部凈利潤32.42%的比例。

　　雖然上市A股整體分紅力度降低，但白酒公司的分紅力度卻在連年不斷的提升。從分紅方案看，貴州茅臺頗有王者風范，自上市以來，年年都定期對股東給予現金分紅，2010年更以每10股派現23元的高分紅方案驚艷A股市場，2011年度，公司再度衛冕“分紅王”的桂冠，推出每10股派現39.97元的分紅預案。與“大哥”貴州茅臺相比，其他白酒公司盡管分紅實力稍有遜色，但和A股其他行業、公司相比，白酒股絕對稱得上是最慷慨的。統計顯示，2011年，10家白酒股全部推出了現金分紅的方案，分紅總金額合計100.41億元，占板塊凈利潤的40.87%，相比2009年、2010年節節提升（2009年、2010年白酒板塊分紅金額占凈潤比重分別為32.4%、37.07%）。

　　高成長股風光不再

　　受國內外經濟下滑影響，上市公司一季度利潤負增長現象嚴重。從今年一季度各行業板塊的盈利情況看，申萬23個一級行業中，只有9個行業凈利潤同比實現了正增長，14個行業業績出現下滑，而在2010年一季度， 首季利潤出現了同比下滑卻只有信息服務、紡織服裝2個行業，在2011年一季度，也只有公用事業、黑色金屬、房地產3個行業。

　　從市場分類角度統計，以高成長性著稱的中小板和創業板首季利潤表現十分不盡人意，和去年同期相比，中小板公司整體凈利潤同比下滑9.1%，而創業板公司盡管實現了增長，但增幅卻只有0.08%。由于有了銀行股和多家大型央企的撐腰，滬市主板公司一季度的利潤增長最快，但深市主板公司則沒那么幸運，凈利潤負增長了-16.24%。

　　打著“中國納斯達克(微博)”的旗號，今年首季不少中小板、創業板公司紛紛“落馬”。其中甚至不乏剛上市即陷入了業績虧損或微利的公司。如3月27日首發上市的首航節能，上市后的首份財報即出現了371.4萬元的虧損，而公司在2011年年度的財務報表還顯示有1.1億元的利潤額。天山生物雖然一季報雖未虧損，但公司上市前的2010年、2011年還分別有2244萬元、2702萬元的凈利潤，但今年一季度卻只微利10.02萬元，每股收益剩下0.0015元，不足一分。但即便如此，該股依然在上市首日創下2566.67倍的動態市盈率。除了上述兩家今年新上市的公司，一季度虧損的公司中，還有7家為2011年下半年上市的公司。對于這些上市不足一年業績就迅速落入虧損的公司，盡管與經濟環境下行有一定關系，但如此“雷厲風行”的變臉，實在難逃相關利益方過度包裝、提前透支利潤之嫌。

　　5家公司有望三個季度環比增長

　　伴隨一季報的披露，多家公司提前發布中期業績預告。整體看，845家公司中485家預喜（預增、略增、續盈、扭虧），349家預憂（預減、略減、首虧、續虧），另外還有11家公司具體業績尚不能確定。統計顯示，提前預告中期業績的公司中，有763家給出了較為明確的增減變動區間，以此和2011年中期相比，今年上半年可比公司凈利潤增長區間約在-14.78%~9.49%。

　　本刊曾統計，多數上市公司的真實業績往往實現不了預告中的宏偉目標，而即便實現增長，增幅也通常只是達到預期增幅的下限，甚至有的公司相對預告出現業績變臉的現象。以今年上市公司中期業績預告的最小增幅統計，目前有380家公司在逐季實現盈利的前提下，二季度有望環比增長，而像雙龍股份、御銀股份等5家公司則很有可能是自去年四季度開始連續3個報告期凈利潤實現無間斷且較高的環比增長。

　　五大機構一季度投資路線圖

　　《紅周刊》記者　承承

　　一季度機構持股更趨集中

　　隨著一季報的完美收宮，機構一季度的整體收益和持倉動向已經明確。從整體收益看(剔除新股人民網(微博)和怡球資源)，在今年一季度國內外經濟狀況繼續不佳的背景下，2401家上市公司整體收益卻實現同比0.65%的增長，環比增長12.89%。不過，如果剔除不可比數據和業績保持20%以上增幅增長的銀行股影響，則非金融類上市公司凈利潤環比下降了7.26%，同比下降15.98%。而與此同時，在今年一季度股市反彈2.88%和598只個股漲幅超過10%的背景下，一季度機構持股總股數和總市值卻不增反降，分別減少了1.8%和0.96%。

　　從一季度機構整體重倉行業看，排在前5位的是金融服務、采掘、化工、食品飲料、機械設備，與去年四季度相比沒有變化，但從機構一季度增倉角度看卻與去年四季度機構所增倉行業有了明顯區別。去年四季度機構重點增倉的行業是金融服務、醫藥生物、房地產、食品飲料和信息服務，如今已轉變成有色金屬、房地產、交運設備、家用電器、食品飲料，除房地產和食品飲料連續上榜外，去年年末被重點減倉的有色金屬和交運設備本次卻被機構重新拾起。從機構行業持股總份額看，這些被增倉的行業持股數占行業流通股比分別下降了1.29%、2.94%、3.16%、3.06%和2.63%，這說明一季度末機構持股更趨集中；一季度被機構減持的前5大行業是醫藥生物、信息服務、機械設備、農林漁牧和公用事業，其中醫藥生物、信息服務是去年四季度被機構重點增倉的行業。

　　從機構持個股來看，雖然在一季度涉及個股高達2311只，超過年年末的2297只個股，但剔除今年新上市的46只新股后，在老股上的持股數量卻比去年末要減少32只。具體來看，一季度機構新增持股52只，剔除38只，其中新增個股市值達46.19億元，主要集中在計算機應用、光學光電、電氣設備等子行業，分別有6只、5只和5只；而剔除個股的總市值有266.2億元，主要分布在制造業中的化工、醫藥生物和機械設備，分別被剔除8只、6只和5只。

　　基金：減倉明顯，關注周期行業

　　從機構力量排名看，基金在A股市場中始終排在第一位，雖然因大小非解禁股上市相對減弱了基金在市場中話語權，但其持倉仍在左右著行情的發展方向。

　　從上市公司一季報來看，基金持股1535只，持股市值達7970.2億元，相較2011年年報時2057只個股1.29萬億總市值有了非常明顯變化。在一季度期間，基金新進個股58只，清倉580只，增倉243只，減倉1224只。

　　從重倉行業變化看，金融服務、食品飲料、房地產、醫藥生物、機械設備是基金重配前5大行業，其分別在大盤反彈5.9%的4月上漲了5.76%、9.18%、13.41%、3.31%、6.85%。本次基金重倉行業與去年四季度末的前五大行業相比沒有變化，惟一出現改變的是房地產的地位由第五大重倉行業上升到第三位。由于本次基金在所有的行業都進行了相應減持，行業上的變化更多地體現在誰比誰減持更少。從本次行業總市值變動率看，變動率最少的是家用電器、食品飲料、房地產、金融服務、有色金屬，而變動率最大則是交通運輸、醫藥生物、信息服務、公用事業、農林牧漁。從這些行業４月以來漲幅看，市值變動率最小的前五大行業月度分別上漲了４.43%、9.18%、13.41%、5.76%、7.49%。

　　從個股數量數量看，本次清倉個股最多的行業集中在機械設備、化工、醫藥生物、紡織服務、建筑建材上，清倉個股在26~85只之間。而如果從清倉股占行業比變動來看，則金融服務、電子、信息服務個股變動最少，變動范圍在-10%~-12%之間，變動范圍最大則是餐飲旅游、紡織服裝和家用電器，范圍在-33%~-45%之間，這種現象說明基(微博)金在經過一季度市場反彈后，為應對贖回，基金不得不選擇了對一些獲利品種做相應減倉處理，如今年一季度表現出色的家用電器板塊，基金就在去年4季度末持倉38只基礎上清倉了15只，而即使在目前持倉的23只個股中也減倉了16只，僅在TCL(微博)集團、兆馳股份、老板電器、奧馬電器(微博)4只個股進行了相應增倉。在一季度，金融業清倉個股變動最少，但卻出現大面積減倉，本期所持有的45只金融股中被減倉的高達37只，其中，所有銀行股都被減倉，而出現增倉的8只個股則全部集中券商和期貨租賃板塊，這兩個板塊在4月分別上漲了13.8%和25％。

　　如果從基金一季報角度分析，基金在一季度增持預期盈利見底的早周期行業和beta值高的強周期行業，減持beta值低的信息技術、醫藥行業。具體來看，基金一季度末增持的前五大行業分別是房地產業、金融保險業、采掘業、食品飲料和金屬非金屬行業，增持比例分別為1.55%、1.35%、0.76%、0.51%和0.27%�；�金減持的前五大行業為信息技術業、醫藥生物、機械設備、石油化學和社會服務業，減持的比例分別為1.25%、1.21%、0.26%、0.25%和0.19%。具體來看，基金一季度增倉最大的個股集中在地產、券商和家電幾個行業，這與地產和券商受益于市場對政策的良好預期有關，而減倉的個股則主要集中在以銀行為代表的傳統大盤藍籌股中。

　　保險：價值投資，青睞大盤藍籌

　　作為A股市場第二大機構投資者，保險資金的投資能力多年以來一直表現平平，其選擇的投資品種常逆市場方向而為，其投資理念更多地傾向于長期價值投資，大部分資金長期建倉在超級大盤藍籌股身上，尋求現金分紅帶來的收益。

　　一季度，保險資金共持股536只，持股總份額445.28億股、總市值4818.69億元，相比去年年末561只個股總份額430.46億股總市值4917.77億元而言，在持股家數減少、持股份額增多的情況下，總市值出現一定比例的下降。在一季度末，保險新進個股88只，增倉243只，減倉159只，清倉113只。

　　從保險資金的行業配置上看，保險公司本次重倉前五大行業是金融服務、醫藥生物、交通運輸、食品飲料、采掘，與去年末重倉行業對比，上期重倉的化工、房地產則分別在一季度被食品飲料、采掘業所替代，對于其他機構在一季度齊力加倉的房地產，保險卻進行大量減倉，這種結果卻錯失了今年以來房地產股大幅上漲行情。同樣，被其他機構不太重視的晚周期采掘業在一季度期間受到保險資金的重視，但4月份卻表現平平，好在總算５月份首個交易日有了不錯的表現，算是大器晚成。

　　從行業的總市值增減變化看，一季度保險重點增倉了醫藥生物、采掘、食品飲料、商業貿易、家用電器，減倉了金融服務、房地產、交通運輸、化工、機械設備。從行業中具體個股的變化看，金融股因其低估值和良好的業績增長一直是保險資金所青睞的，但本次保險資金在其所持有的18只金融股中卻重點減持了中國銀行、方正證券(微博)、深發展A、南京銀行，相應增持了農業銀行、工商銀行、建設銀行等大塊頭銀行；在房地產行業，其持有的26只房地產股被減持了12只，其中減持最多的是招商地產(微博)和城投控股；對于不被其他機構所看好醫藥生物行業，保險資金卻連續幾個季度重倉并在今年一季度再次進行相應增倉和調倉，持股總數高達40只。在一季度期間，保險在醫藥行業大幅增倉了云南白藥、海正藥業、恒瑞藥業等個股，但對哈藥股份、復星醫藥、昆明制藥進行大量減倉。

　　QFII：持股方向與國內機構相左

　　近期，經國務院批準，中國證監會、中國人民銀行及國家外匯管理局決定新增QFII投資額度500億美元后，進而令其總投資額度達到了800億美元，如果這部分新增資金完全投入市場中，則將為A股市場資金面帶來極大改觀。做為A股中除私募外最為神秘的投資力量，其投資操作手法常與國內投資人背道而馳，幾年前的良好投資表現曾一度吸引了國內不少跟風資金追捧，但近兩年，由于全球經濟實體表現不佳，QFII有逐漸從中國市場撤離的跡象，因在投資重心的偏移，其在A股市場上的投資也頗為失意，持股表現差強人意，如今在放寬投資A股資金額度的推動下，QFII大有卷土重來之勢。

　　一季度末，QFII共持股133只51.39億股，合計持股市值達611.95億元，相比去年四季度末138只個股、總股數51.5億股、578.68億元總市值而言，在個股數量減少的情況下有所增倉。本期，QFII新增個股39只，清倉38只，增倉28只，減倉33只。

　　從重倉行業配置上看，QFII重倉前５大行業是金融服務、家用電器、食品飲料、建筑建材、交運設備，相對去年末的重倉行業，家用電器和交運設備分別替代上一季度的醫藥生物和交通運輸，至于目前火熱的房地產也由去年末的第8位上升至第6位。從市值變化角度看，本次行業總市值出現下降的有13個，行業總市值出現增長的有10個，其中家用電器、金融服務、交運設備、機械設備、建筑建材市值增長最大，該幾大板塊在４月份分別上漲了4.43%、5.76%、7.51%、6.85%、8.6%，而下降最多的則是食品飲料、交通運輸、餐飲旅游、黑色金屬、醫藥生物。

　　在具體個股的操作上，可以看到QFII在對金融股的選擇上與國內投資者有著明顯不同，在國內投資機構減倉銀行、增倉券商、期貨公司的同時，QFII卻新進并重倉了南京銀行、興業銀行等5只地方銀行，而對中信證券、中國人壽進行了相應減倉；同樣反映到食品飲料板塊上，可以看到除增倉水井坊外，QFII大力減持了國內機構喜愛的五糧液、伊利股份、雙匯發展等個股。

　　而至于QFII在家用電器和建筑建材的配置也是區別于國內投資人，基建板塊長期被QFII所重倉，而本次家用電器的突然上榜則顯得意外，該板塊QFII只有一只重倉股格力電器，該股在一季度突然被5家QFII共同新進或增倉，共投入了35億元，而從市場表現看，格力電器在一季度上漲了17.58%，4月份上漲7.67%；鋼鐵業是QFII一季度減持最多的行業之一，除部分減持馬鋼股份、酒鋼宏興多只鋼鐵股外，重點減持了寶鋼股份，減持市值高達2.67億元。

　　社保基金：積極看多，全線增倉

　　社�；�金因具有官方背景，且最近二年因經常踏準市場投資時點并成功增減倉的事實，讓其成為目前市場上被投資者最為關注的熱門資金。

　　在一季度，社保持股持股304只、股數44.97億股、總市值499.6億元，相較去年年末的311只個股、股數39.4億股、總市值435.2億元而言，社保在持股家數減少的情況下，持股份總量和總市值分別環比增長了14.13%和14.8%，這說明社保在集中持股的同時進行了明顯增倉。一季度，社保基金新增個股64只，清倉71只，增倉143只，減倉60只。

　　從重倉行業看，金融服務、交通運輸、房地產、交運設備、食品飲料是社�；�金前五大重倉行業，相較去年末的前五大行業，去年末被重點減持的房地產本次得到了重點增持，替代原第三大行業機械設備躍居本季第三大重倉行業。而從具體行業增減倉變化看，社保本季增持了金融服務、食品飲料、房地產、家用電器等14個行業，減持了以交運設備、醫藥生物、機械設備等9個行業。從具體個股來看，社保在金融服務業新入了中國太保和華復銀行，增持了深發展和遼寧成大食品飲料行業重點增倉伊利股份、五糧液，至于敏感的房地產業，社保重點加倉了華僑城A，而相應對萬科A、招商地產卻進行一定的減倉。如果從行業清倉個股數量變化看，制造業、電子、化工、農林漁牧、信息技術等變化明顯，分別清倉個股14只、8只、7只、6只、6只。

　　券商:跟隨趨勢開始積極增倉

　　在眾多投資機構中，券商在A股市場中的影響力日漸勢徽，在多年前還是市場中第二大投資力量，如今已遠遠落后于其他機構，對于券商這個沒落貴族，當年在市場中呼風喚雨的自營盤在眾多操盤高手離去后，如今其投資能力遠不如其投研能力。

　　一季度，券商持股299只，持股總數48.28億股、總市值338.47億元，環比去年四季度末的264只個股持股36.84億股、總市值272.28億元而言，投資力度明顯加大。一季度末， 券商新進個股135只，清倉100只，增倉178只，減倉55只。

　　從重倉行業看，一季度券商前五大重倉行業是交運設備、化工、建筑建材、交通運輸、機械設備，相較去年末的前五大重倉行業而言，除機械設備和機械設備在排名位置發生對換外，整體無變化。而從行業總市值變化看，本次券商增倉行業是建筑建材、化工、交通運輸、公用事業、金融服務等，而減倉的行業則是信息服務、農林牧漁、食品飲料、紡織服裝等。從重點行業個股增變化看，券商在建筑建材板塊上重點買入了中國水電、亞泰集團、青龍管業等，而在化工板塊上則重點買入金發科技、煙臺萬華、魯西化工等，在交通運輸業則重點買入了大秦鐵路和中國遠洋。整體看，在券商目前的所有持股倉位的變化中，券商更多地是選擇了加倉而非減倉，表明其對二季度持積極看好態度。