龔滔 繪

　　本報訊 丁艷芳 在近期的“兩會”提案和證券監(jiān)管部門的表態(tài)是，IPO制度和退市制度絕對是熱門詞語。繼上交所總經(jīng)理張育軍公開表示正在制訂更嚴格的主板退市制度后，上交所昨日再度發(fā)文《我國上市公司退市現(xiàn)狀與建立退市機制的現(xiàn)實意義》，提醒投資者樹立正確的投資理念。

　　需要改進上市制度

　　從數(shù)據(jù)上看，相比成熟國家證券市場上市公司的“有進有退”，A股市場則是“進多退少”。自2001年4月PT水仙被終止上市起，兩市迄今只有57家公司退市，其中因連續(xù)虧損而退市的僅49家，其余都是被吸收合并。這造成了上市公司數(shù)量“增”多“減”少，市場資源優(yōu)化配置功能的失靈。上交所指出，在A股市場中，上市地位是一種稀缺資源，績差公司想方設(shè)法地通過各種方式維持其上市地位，各地政府也會采取措施避免地方的上市公司退市。而另一些公司因上市不易，也試圖通過并購重組的方式進入A股市場，使績差公司得以避免退市的命運。所以，上交所提出，改進發(fā)行上市制度，使?jié)M足基本條件的公司有更多的上市機會，也是完善退市機制的有效途徑之一。

　　退市標準應更多樣

　　導致我國上市公司退市機制失靈的另一個重要因素是，退市標準較為模糊，操作性不強。國際成熟市場的退市標準大多具有多樣化的特點，除了業(yè)績不佳、連續(xù)虧損以外，還包括資本減少、低流動性、股東持股比例不足、資產(chǎn)負債、虛假陳述、并購重組、破產(chǎn)解散、主動申請退市、違反持續(xù)上市標準等十幾種。而A股市場的退市標準較為單一，過分關(guān)注于連續(xù)三年虧損，就為績差公司避免退市提供了操作空間：首先，很多上市公司可實施“報表重組”，連續(xù)兩年虧損，第三年微利，逃脫暫停上市處理；再接著虧損兩年，再微利一年……如此循環(huán)往復；其次，即使連續(xù)三年虧損而被暫停上市，在這個階段還是可選擇“報表重組”，只要第四年微利，又可以逃脫退市危機。值得注意的是，2007年起新會計準則的實施，也為上市公司利用非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)利潤提供了一定空間，使得績差股“該退不退”或“退而不出”的現(xiàn)象依然存在，投機炒作時有發(fā)生。

　　建立退出機制意義重大

　　建立上市公司退出機制，是規(guī)范發(fā)展證券市場的重大舉措，是保證上市公司總體質(zhì)量的必要途徑，也是證券市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰功能的必然結(jié)果，對夯實證券市場健康、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)具有重要意義。

　　第一，有利于中國證券市場整體質(zhì)量的不斷提高。建立退市機制將促使暫停上市的公司限期解決治理風險隱患，并督促其限期完成債務重組或剝離、不良資產(chǎn)處置、資產(chǎn)置換、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入等實質(zhì)性重組工作。如果沒有退市機制，上市公司不存在后顧之憂，質(zhì)量必然下降，甚至造成證券市場上的系統(tǒng)風險。

　　第二，有利于引導投資者樹立正確的投資理念。上市公司的投資價值主要取決于其未來盈利能力以及盈利增長率，建立退出機制，有助于投資者理性選擇投資對象，積極有效地防范市場風險。

　　第三，有利于促進市場資源的合理配置。那些連年虧損或者已經(jīng)沒有交易量的公司，如果繼續(xù)在證券市場交易，會造成明顯的不良后果。一方面可能誤導投資者將有限的資源投入到本應被淘汰的公司身上；另一方面意味著資金向優(yōu)秀上市公司投入的機會減少，從整個資源的配置角度來看，是不科學與不經(jīng)濟的。退市規(guī)則應與上市制度一起存在于證券市場的“出入口”，通過這樣的篩選機制，實現(xiàn)資源的合理有效配置，充分發(fā)揮證券市場優(yōu)勝劣汰功能。