今年年初，《投資者報》曾對各大券商、基金的年度策略報告做過一次整理，當時機構們對市場的看法一致樂觀，普遍認為上證指數高點將漲至4000點，對股指低點最悲觀的看法也只是2700點。券商集中看好三大行業，分別是鋼鐵、煤炭和金融。多數私募基金認為，2010年上半年的行情會好于下半年，并看好金融、地產等行業的市場表現(詳見本報第87期)。

　　上半年的A股表現，似乎就是為了證明“市場測不準”理論。過去的6個月，經濟增長雖然表現出了強勁的復蘇，但A股市場卻一路下跌。從年初開盤到現在，上證指數由3295點跌至2500點，下跌了近22%，深圳成分指數更是下跌了25%。機構們一致看好的鋼鐵、金融、地產等板塊，成了領跌的主力。

　　盡管上半年市場走勢與機構的判斷相去甚遠，但投資和市場判斷還要繼續。就此，本期《投資者報》再次對60位機構投資者的“下半年市場判斷”進行調查，其中涉及公募基金、私募基金和券商。

　　調查結果依然一致，只不過是一致的悲觀。大部分受訪者認為，今年上證指數的高點約為3200點，而低點在2300點上下。極個別樂觀者認為的上證指數最高可達5000點，但最悲觀的看法是上證指數將下探至2000點。就大盤下半年的走勢而言，70%的公募基金受訪者認為是震蕩格局，40%的券商受訪者和30%的私募基金受訪者認為是單邊下跌。

　　對于市場走勢和點位的判斷，我們認為應該基于兩個方面的考慮，其一是投資者對企業利潤增速的預期，其二是市場資金供給的情況。年初，人們對大盤表現出的信心，也是建立在這兩個方面的樂觀情緒之上，人們一方面認為經濟復蘇會使得企業的盈利向好，另一方面對去年寬松貨幣政策的延續也抱有希望。

　　上半年的市場走勢之所以發生逆轉，主要來自于對資金收緊的擔心。前兩個季度經濟恢復速度較快，而去年大規模投放的資金，推動了房地產價格急速上漲，并且讓一些普通商品的價格也出現了上漲勢頭。在此局面下，央行開始提高存款準備金率，并加大貨幣回籠的力度；為了抑制房產投機引發的資產泡沫和高房價帶來的民怨，政府也出臺了一系列打壓房價的政策。

　　上市公司利潤作為另一個影響指數的因素，其表現應該說令人滿意。今年以來，上市公司的利潤恢復朝著非常正面的方向發展，一季度上市公司業績同比增長63%，財政部公布的國企1~5月利潤同比增幅也高達65.8%。而且，機構對上市公司的盈利前景非常樂觀。據統計，券商對2010年A股公司的平均每股盈利預測值為0.57元，較2009年增長35%，而對2011年平均每股盈利的預測值為0.68元，較2010年預測值增長19%。

　　樂觀的盈利預測，與悲觀的市場走勢判斷，形成了鮮明的對比，這其實證明了中國的資本市場更看重“資金面”，而非“基本面”。

　　與機構的悲觀相比，《投資者報》編輯部對市場的看法倒是相對樂觀。在此，我們非常樂意將自己對下半年市場的看法，拿出來與讀者一起討論。

　　首先，我們認為今年的經濟增長會較為穩健。雖然一季度GDP同比增幅高達11.9%，但未來將回到合理范圍，預計全年的增幅會在10%以內。之所以這么看，是因為中國經濟目前面臨的問題，除了保增長以外，還有調結構，甚至是防過熱，犧牲一些經濟增速來調整經濟結構，已在決策層面形成共識。而經濟增速與企業盈利相互關聯，只要保持經濟正常增長，上市公司的業績就有保障，人們對每股收益的預期也會自然形成。

　　而貨幣松緊與否，表面上是受CPI指標的影響，但從我國宏觀調控的歷史來看，經濟過熱其實是“緊貨幣”的直接誘因。所以，如果經濟增速沒有過熱的擔憂，對于貨幣政策也不必過于緊張。

　　今年的CPI指標5月份同比增幅3.1%，創下2008年10月以來的新高。但接下來也許會有所緩解：一方面是出于對經濟增速下半年將有所回落的考慮，另一方面，匯率政策的調整，也有利于緩解輸入型通脹帶來的壓力。因此，我們預計下半年的CPI將被控制在3%左右。

　　基于對全年GDP和CPI增速的判斷，我們認為下半年的貨幣政策會保持穩健的勢態。不過考慮長期“負利率”對經濟的不利影響，下半年依然有小幅加息的可能，但只要“加息”的靴子落了地，市場反倒可以恢復其本來面目。

　　因此，我們認為下半年的樂觀因素居多，上證指數現有點位將成為今年市場的底部。隨著投資者心態的日趨平穩，A股的動態市盈率會從目前的17倍，回歸到24倍左右的正常水平，對應的上證指數為3500點。

　　短期的波動難以預測，但現在開始保持高倉位，應該是明智的選擇。在股票配置方面，我們認為挑選“好公司”比選行業和概念都重要，如果這類公司的價值還被市場嚴重低估，就更應該買入了。