大小非的減持會對市場形成壓力，因為作為上市公司的股東，大小非對企業的情況比基金更為了解，管理層和大股東的減持和增持實際上代表了產業資本對市場價值的判斷。

　　大勢分析：減持力度加大，大盤漸趨謹慎

　　作者：老鄒

　　資料來源：今日投資

　　利好數據出臺，大盤沖高回落

　　上周四國家統計局發布了2009年上半年宏觀數據，中國上半年國內生產總值(GDP)為139862億元，同比增長了7.1%，比一季度加快了1.0個百分點；上半年居民消費價格(CPI)同比下降1.1%，6月份同比下降1.7%，6月份環比下降0.5%。數據顯示，上半年中國宏觀經濟強勁復蘇的勢頭仍未改變。

　　良好的宏觀數據以及周邊市場大幅反彈的走勢，刺激了A股于周四再創本輪反彈新高。隨著股指的不斷走高，市場擔憂的情緒也有所增強，因此股指尾盤出現跳水，最終上證綜指收市報3183.74點，跌0.15%；深證成指收市報13081.9點，漲0.02%。兩市共成交3373億元，為近期天量。

　　周五大盤受前一個交易日尾市跳水影響小幅低開后，震蕩走高，個股活躍度大幅增加，有色、煤炭、新能源、鋼鐵、上海本地股表現較好，地產、石化、金融拖累指數。尾盤出現快速跳水，這已是連續第三天出現盤中跳水跡象；雖后被快速拉起，但兩市僅以小陽報收，未能化解周四的陰線。

　　從周四發布的宏觀數據來看，中國經濟見底回升的勢頭并未轉變，而且外圍市場持續走好，按理，A股應該繼續向上沖關才對。但事實卻是，大盤走出了天量沖高回落行情，技術形態有轉壞之嫌；而且連續多天的盤中跳水，這往往是筑頂前的信號！

　　值得警惕的是，統計數據顯示在上周四大盤創出天量沖高回落之時，市場資金出現凈流出態勢，主流資金開始出逃！

　　周四周五，大盤處于整固的過程之中，板塊輪動過快導致上升空間十分有限。在這種狀態下，權證市場的機會開始增多。除了市場交易量不斷上升外，權證的整體表現也開始優于正股。而作為大盤的蹺蹺板，權證的走強，亦預示了后市大盤的不妙。

　　估值有偏高之嫌

　　從估值角度來說，市場現在點位可能已經部分透支了未來盈利的預期，這是因為此前的市場上漲大部分源于資本充沛的流動性。從操作上來說，確定流動性弱化的趨勢在何時出現臨界點非常重要。

　　從流動性的角度看，目前中國實體經濟內部流動性供應最寬松的階段可能已經結束，并逐步轉入不斷下降和弱化的趨勢之中；中期之內判斷上的困難在于弄清楚是否及在什么樣的條件下，流動性的下降將越過臨界點，并重新進入短缺和緊張狀態。

　　從資本市場的角度看，在過去半年多的時間里，由于充沛流動性供應的驅動，以及政府政策刺激和經濟基本面逐步回暖的支持，市場經歷了幅度可觀的上漲。從估值的角度看，目前市場在結構層面上可能已經出現了一定程度的泡沫；從總體水平看，市場的平均估值可能已經回到合理區間的上限，其對長期投資的吸引力已經明顯下降；未來幾個季度的盈利增長能否超越預期，并支持目前的估值水平，還存在一些爭議和變數；市場的估值水平和結構性泡沫值得警惕。

　　人民幣信貸的激增在目前條件下無疑是積極和可以理解的，但短期內貸款投放如此巨大自然引發了人們對信貸資產質量和銀行風險控制程序的擔憂，其可持續性也存在疑問；在下半年國內需求回升和通貨緊縮消退的條件下，實體經濟的流動性需求和吸收能力無疑會逐步增強，再加上流動性供應減緩的基本趨勢，這是否會導致流動性短缺狀態的重現無疑值得關切。

　　大小非減持力度創年內新高

　　從當月減持數量占當月解禁數量比例來看，6月份當月減持數量與當月解禁數量的比例為9.79%，比5月份顯著上升5.48個百分點，減持力度創年內新高，為2009年以來的最高水平。但從總體上看，6月份大小非減持水平仍然低于股改以來市場的平均減持水平。

　　6月份大小非減持力度加大與市場的上漲、估值水平的提高有較大關系。上證綜指和深圳成指雙雙上漲，上漲幅度分別達到12.4%和14.2%。由于大盤的上漲，市場估值水平提高，導致大小非減持意愿增強，減持力度加大。

　　從結構上看，小非的減持力度與減持意愿仍然大大強于大非。6月份，大非減持從數量上已經超過了小非減持的數量，但從減持比例上看仍然大大低于小非的減持比例。。

　　與小非相比，1-6月份大非減持意愿與減持力度一直處于一個很低的水平，且基本上呈現逐月降低的態勢，6月份雖有所上升，但仍處于一個非常低的水平，這主要與大非的屬性有關。由于大非主要屬于國有股性質，其減持與否主要取決于國家政策而并非市場估值水平。

　　從態勢上看，隨著目前市場估值水平的上升，大小非減持的意愿有所上升，但與歷史相比，目前的減持意愿與減持力度仍然處于一個相對較低的水平。但是，6月份大小非減持數量與減持比例均創出年內新高，這一點，或許應該引起我們重視。

　　大小非的減持會對市場形成壓力，因為作為上市公司的股東，大小非對企業的情況比基金更為了解，管理層和大股東的減持和增持實際上代表了產業資本對市場價值的判斷，這一點必須關注。

　　市場氣氛趨于謹慎

　　綜合來看，近期消息面喜憂參半，總體市場氣氛趨于謹慎。利空來自市場的供需關系和外圍市場的不良表現，因此對市場影響是較為直接的。首先，停發7個月之久的一年期央行票據近期于公開市場重新發行，加上最近央行正回購利率兩次上調，這預示著資金成本的上升，也向市場傳遞出將于下半年加大資金回籠力度、抑制信貸過快增長的信號。其次，IPO速度加快。中國建筑正式獲批，擬發行不超過120億股，募集資金總額約426億元。此舉對市場形成真正的擴容考驗。最后，國際大宗商品價格也紛紛回落，原油價格重返60美元下方。世界經濟形勢依舊風雨飄搖，勢必拖累A股持續反彈。從行業排名來看，明顯看出近期A股市場的熱點出現了變化，銀行、地產等權重板塊紛紛出現調整，熱點開始趨于散亂。

　　貨幣政策微調、大盤股IPO啟動使得市場資金面面臨一定壓力；在此背景下，前期漲幅較大的大盤藍籌股缺乏繼續領漲的動力，股指快速拉升的局面可能難以再現，個股表現將出現分化，具有業績支撐的板塊個股將成為市場熱點。從歷史經驗看，在大盤高位震蕩之時，主流熱點的過于變更往往會誘發較大幅度的調整。

　　應該說09年市場上漲以來，我們還沒有看到巨量的資金涌入A股，特別是基金巨額申購，但隨著IPO重啟的大幕拉開，資金需求方的力量會逐漸發生變化，以千億計的IPO、定向增發、大小非累計的力量不容小視。從歷史來看A股估值一直處于較高位置。滬深300整體來看PE水平均值在25倍左右，目前22.8倍PE，考慮到市場逐漸全流通，我們認為指數已經處于合理估值區間，不存在過分低估和極值反轉所帶來的投資機會。09年下半年A股市場面臨的不確定性遠比上半年要大。進場資金能否持續充裕、經濟增長點能否出現、政策能否后繼有力等一系列問題將對后市造成困擾。我們認為09年下半年A股市場很可能是個震蕩市，高度和幅度將會由場內資金力量的對比和政策的方向來決定。雖然經濟復蘇意味著股市有更多的上漲空間，但是目前市場估值已經部分透支了未來盈利的預期，因此需要更長的時間來等待業績增長的出現。

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