本報記者 王大軍

　　業(yè)績分歧

　　4月以來，券商股出現(xiàn)集體止跌企穩(wěn)跡象，而市場對券商股估值的分歧卻在加劇。

　　看大盤走勢還是看創(chuàng)新業(yè)務(wù)所帶來的成長性，這是一個問題——2008年以來，股市調(diào)整幅度超過30%，日均股票交易額萎縮至1600億元左右；而2007年股市上漲接近100%，日均股票交易額接近1900億元。

　　隨著上市券商2007年年報發(fā)布的尾聲和2008年一季報拉開序幕，眾多分析師調(diào)低了對上市券商的評級。“2008年全年，券商行業(yè)的增速下滑已成定局。”一位分析師表示。

　　但近期，國金證券(600109.SH)發(fā)布一季報業(yè)績預(yù)增公告，稱一季度凈利潤3.5億元以上，較去年同期的0.78億元大幅度增長。

　　“這主要是由于公司兌現(xiàn)了部分潛在收益，并以此來保障全年業(yè)績。”上述分析人士稱，國金證券的這一業(yè)績超出了市場的預(yù)期。

　　此前海通證券(600837.SH)2008 年一季度報告顯示，凈利潤8.98億元，每股收益0.22元，每股凈資產(chǎn)9元，在不利的市場環(huán)境下，盈利仍同比增長26.3%。

　　這兩份一季報在一定程度上提振了市場對券商股的信心。

　　而4月21日晚間公布的長江證券(000783.SZ)一季報則顯示，其前三月凈利潤340098426.59元，同比減少4.22%，基本每股收益0.20元，同比減少20%。

　　分歧由此加劇。興業(yè)證券分析師傅建設(shè)稱，主要原因來自于A股市場的不確定性，A股市場何時見底，何時反彈，反彈的高度有多高，都將直接關(guān)系到券商的現(xiàn)有業(yè)務(wù)的業(yè)績。

　　重建估值體系？

　　與目前市場對券商股的估值均建立在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上相對，齊魯證券分析師劉俊提出“重估證券公司的價值”。

　　劉俊考察美國證券公司1975-1996年成長階段的盈利狀況后發(fā)現(xiàn)，券商業(yè)績雖然具有周期性，但凈利潤復(fù)合增長率達13.5%，稅前凈資產(chǎn)收益率水平高于非金融類行業(yè)公司，具備持續(xù)盈利能力；中信證券(600030.SH)過去9年33.85%的平均凈資產(chǎn)收益率和54.18%的年度復(fù)合增長率，堅定了其投資行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司的信心。但僅用市盈率比較法，并不能在時間序列中科學(xué)的衡量金融牌照價值、潛在損益等。

　　“券商行業(yè)是一個典型的周期性行業(yè)，在下跌的市場里，這種周期性被放大了，市場忽略了券商行業(yè)在作為一個周期性行業(yè)的同時，還是一個成長性的行業(yè)。”一位券商人士表示，市場需要重估券商的價值。

　　而所謂成長性，該人士認為主要來自創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出，“這將對券商行業(yè)不斷形成利好刺激”。

　　傅建設(shè)認為，創(chuàng)新業(yè)務(wù)特別是股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出，將改變市場運行的方式和券商的業(yè)務(wù)運作模式，為證券公司提供新的盈利來源。上市券商中，中信證券、海通證券(600837.SH)等大型券商將是最大受益者。

　　中信證券的研究就表明，雖然股指期貨推出初期，現(xiàn)貨市場可能存在一定的資金轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，但是長期看，現(xiàn)貨市場和期貨市場交易量均顯著增長。比如，香港1986 年推出恒生指數(shù)期貨后，股票交易量當(dāng)年增長了60%。

　　在融資融券業(yè)務(wù)上，東吳證券分析師郭靜靜認為，根據(jù)海外市場的實踐經(jīng)驗，其可使證券市場交易量成倍放大。

　　“創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出和壯大，將使市場重建券商行業(yè)的估值體系，券商行業(yè)將獲得更多的成長性溢價。”上述券商人士認為，由于監(jiān)管層對創(chuàng)新業(yè)務(wù)實施以凈資本為門檻的準(zhǔn)入資格，一些資金實力雄厚的券商將首先獲得這種成長性的溢價，而其他一些規(guī)模較小的券商則可能被邊緣化，這也符合監(jiān)管層扶持大券商的政策安排。