第六，遠(yuǎn)期合約和貨幣掉期。去年，中國外匯儲備的大幅增長源于央行與商業(yè)銀行之間的互換平倉，央行收回之前換出的外幣。但由于中美之間利差縮窄，更長期互換協(xié)議對商業(yè)銀行的吸引力下降。據(jù)中國外匯交易中心（CFETS）的數(shù)據(jù)，2007年發(fā)行的存續(xù)期為9個(gè)月至12個(gè)月的掉期（絕大多數(shù)在平倉時(shí)可能會(huì)影響外匯儲備數(shù)據(jù)）總計(jì)只有277.7億美元，相對均勻地分布在全年的各個(gè)月。這意味著這也不可能是外匯儲備巨量增長的重要原因。

　　如果把所有以上的調(diào)整加總，結(jié)果是第一季度熱錢和投機(jī)性資本流入的總估值為1650億美元。幾乎可以肯定這一數(shù)字過高，這發(fā)生在外匯局向中國投資公司轉(zhuǎn)移外儲時(shí)間選擇上的偶然性非常高；如果去年第四季度轉(zhuǎn)移量超過我們的初始預(yù)測，那么當(dāng)季熱錢流入量將減少，但此前一個(gè)季度的熱錢流入量應(yīng)該也會(huì)被調(diào)高。因此，我們調(diào)整當(dāng)季預(yù)期降至1000億~1200億美元。這一方法不太可能得到對熱錢流入量的精確評估，但投機(jī)性資本為追逐人民幣更快升值而加速流入中國的趨勢相對愈發(fā)明顯，并且有大量證據(jù)證明這一趨勢已經(jīng)存在。

　　有一些間接的證據(jù)也顯示投機(jī)性資本流入趨勢可能強(qiáng)勁。近期報(bào)告顯示，由于人民幣升值進(jìn)度加快，且香港美元利率下降，去年12月和今年1月香港人民幣存款快速增長。此外，外國直接投資數(shù)據(jù)顯示該項(xiàng)投資同比增長61.6%，這是值得注意的，今年前3個(gè)月274億美元的外國直接投資中可能也包括了一部分投機(jī)性資本流入。

　　根據(jù)上述分析，今年第一季度投機(jī)性資本或“熱錢”可能會(huì)大幅增長，推動(dòng)整個(gè)貨幣供應(yīng)量增長，因?yàn)槿嗣駧砰_始加快兌美元的升值進(jìn)度。我們暫時(shí)得出這一結(jié)論，因?yàn)榭色@得的數(shù)據(jù)不足，影響我們外匯儲備數(shù)據(jù)分析的關(guān)鍵因素是近幾個(gè)月中國投機(jī)性資本流入擴(kuò)大且加快，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增長，引發(fā)通脹壓力。

　　（作者為Stone & McCarthy Research Associates駐中國分析師）