□天信投資 朱澄宇

　　自2006年6月開始相關非流通股開始上市，正式拉開“大、小非”解凍的帷幕。雖然“大、小非”解凍開始已經有1年半的時間，但相對整體過程僅僅是一個開端。

　　小非總體影響有限

　　通過統計限售股份發現，到2007年底，大、小非減持的市值達到1.5萬億元(按目前平均股價計算)，大約是目前流通市值的13.74%。即使如此，股票市場仍然存在67%的限售流通股。

　　2006年6月至2007年底，合計約有996家公司達到1年禁售期的要求，即除個別公司作出特別承諾以外，“小非”準許全部上市，而大于5%的股東在1年內也允許出售不超過總股本5%的股份。基本上，首次解禁上市公司的壓力已在此期間充分釋放。

　　解禁高峰期在明年下半年

　　如果按照初次解凍公司在第二年繼續減持股份計算，2007、2008、2009年是市場供給壓力較大的年份；2008、2009年股改限售股份解凍數量呈現每年翻番的態勢，2008年將在今年的基礎上再增加80.08%，達到2.8萬億元；而限售解凍的最高峰出現在2009年，獲解凍的市值將是今年的將近4倍，達到約7.5萬億元。

　　2007年7月至2008年中期，預計將有超過437億股限售股進入流通。因明后兩年逐漸解凍的股份更多屬于控股股東，出于控制權價值的考慮，能夠形成實際賣壓的數量可能大大低于統計結果。從現在滬深兩市的每日成交量看，一天的成交量超過1千億元是平常之事，而平均每個月大小非的減持量也不過大約500億元，所以，從資金面來看，大小非解凍不會給股市帶來太大的壓力。“大非”解凍上市高峰期(2008年3季度至2009年4季度)期間，鑒于每季度的股改限售股解凍上市流通總市值占當前A股市場總流通市值比例較高，且“大非”解凍股流通上市高峰期的持續時間很長，屆時持續大量的解凍股集中流通上市很有可能會對投資者心理產生不可忽視的壓力。因此，“大非”解凍股的連續集中上市很可能對當期市場資金面供求關系產生顯著影響，不排除對當期市場帶來嚴重失衡沖擊，進而可能引發二級市場的持續走軟。

　　隨著非流通股逐步解凍，市場將在2010年進入“全流通時代”，市場會發生實質性變革：解凍的非流通股的累積數為現在滬深可流通A股的2.11倍，原非流通股東成為市場的絕對主力。

　　相關個股注意減倉操作

　　通過分析還可以觀察到，解凍對股價的短期影響有一定的周期特征，反映了市場從過度憂慮到樂觀再到過度憂慮的提前消化過程，市場在年底和明年年初對解凍的短期反應將進入周期下降階段(即將來臨的2008年的一季度將是一個短期的解凍高峰；2009年進入快速增長階段，第四季度達到歷史峰值；月度統計結果顯示，明年有兩個解凍數量較大的月份，分別是8月和3月份)。所以，建議對于即將進入解凍時間窗口的股票實施少量減倉的操作策略。