深圳證券交易所公司管理部

　　深市主板487家公司已披露的2007年中報(bào)顯示，主營業(yè)務(wù)對(duì)深市主板上市公司的利潤貢獻(xiàn)比率有所下降，相比之下，投資收益等非主營因素占凈利潤超過兩成，這從一定程度暴露了上市公司業(yè)績?cè)鲩L的不穩(wěn)定性。本文旨在分析深市主板公司的盈利結(jié)構(gòu)，從而客觀評(píng)價(jià)上市公司盈利增長的可持續(xù)性。

　　一、深市主板公司中報(bào)盈利總體分析

　　(一)深市主板公司業(yè)績大幅增長

　　在國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、人民幣持續(xù)保持升值強(qiáng)勢(shì)、證券市場(chǎng)解決股權(quán)分置和資金占用兩大頑癥的背景下，2007年上半年深市主板公司的盈利能力實(shí)現(xiàn)跳躍性增長，加權(quán)平均每股收益0.195元，與上年同期相比增長82.53%。每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率比上年同期分別增長7.5%、70%及66%；虧損公司數(shù)量有減少之勢(shì)，虧損面縮小8.55個(gè)百分點(diǎn)。

　　表1： 深市主板上市公司近年中報(bào)業(yè)績

　　(二)深市公司中報(bào)利潤結(jié)構(gòu)分析

　　從表2的數(shù)據(jù)來看，深市公司2007年半年度共實(shí)現(xiàn)利潤總額678.97億元。其中，投資收益104.10億元、公允價(jià)值變動(dòng)收益9.14億元和營業(yè)外收入42.49億元對(duì)利潤貢獻(xiàn)的比例分別為15.33%、1.35%和6.26%，合計(jì)占利潤總額比例的22.94%。而海外成熟市場(chǎng)中上市公司的上述收益占利潤的比例一般低于10%，相比之下，深市主板上市公司投資收益等項(xiàng)目占利潤的比例顯得過高。

　　表2：深市主板2007年中報(bào)利潤結(jié)構(gòu)表

　　(三)利潤構(gòu)成年度間比較

　　表3的數(shù)據(jù)表明，深市主板上市公司2004年、2005年及2006年中報(bào)的主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額的比例逐年增加，2006年中報(bào)該比例高達(dá)285.54%，但在2007年上半年該比例急劇下降為199.37%，這反映出2007年深市主板上市公司中報(bào)主營業(yè)務(wù)對(duì)利潤的影響程度減弱。同時(shí)投資收益、營業(yè)外收入的指標(biāo)則逐年增長，2007年增長幅度尤其突出，說明非主營因素對(duì)公司業(yè)績影響增強(qiáng)。

　　表3： 利潤構(gòu)成情況年度比較

　　單位：億元

　　(四)每股收益的結(jié)構(gòu)性分析

　　在總股本擴(kuò)張12.28%的前提下，深市主板上市公司2007年中報(bào)加權(quán)平均的每股收益仍然比2006年同期增長82.53%，實(shí)現(xiàn)了每股收益0.195元。

　　然而仔細(xì)分析表4中的每股收益構(gòu)成，我們卻不難發(fā)現(xiàn)背后隱藏的問題：首先，每股公允價(jià)值變動(dòng)收益、每股投資收益和每股營業(yè)外收入的合計(jì)為0.0638元，占每股收益的比例為32.7%，比2006年中期上升了0.0348元，對(duì)總體經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)較大；其次，每股主營業(yè)務(wù)利潤和每股營業(yè)利潤分別增長25.33%和70.39%，增長幅度低于每股收益；再次，來自非主業(yè)的每股投資收益卻增幅高達(dá)159.01%，每股公允價(jià)值變動(dòng)收益增長158.73%。

　　表4：2007年半年度深市公司每股收益變動(dòng)分析表

　　以上分析表明2007年半年度上市公司每股收益大幅提升與投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益的增長密切相關(guān)。如果上市公司盈利過分依賴股價(jià)上升而非核心業(yè)務(wù)的增長，一旦股市回落，將令不少公司盈利受到影響。

　　二、影響中報(bào)業(yè)績?cè)鲩L的因素分析

　　(一)投資收益分析

　　根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上市公司投資于其他上市公司股權(quán)對(duì)業(yè)績影響取決于上市公司對(duì)于相關(guān)股權(quán)投資的分類，如果確認(rèn)為交易性金融資產(chǎn)，則公允價(jià)值的變動(dòng)體現(xiàn)在凈利潤中；如果確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)，公允價(jià)值的變動(dòng)體現(xiàn)在資本公積中。如果確認(rèn)為長期股權(quán)投資，又可以分為成本法和權(quán)益法兩種計(jì)量方式。權(quán)益法下，可以根據(jù)被投資企業(yè)的凈利潤相應(yīng)確認(rèn)投資收益，而在成本法下，則只能在被投資企業(yè)宣告分派利潤時(shí)相應(yīng)確認(rèn)投資收益。

　　新會(huì)計(jì)制度的實(shí)施導(dǎo)致深市主板公司投資收益發(fā)生了急劇的增長。統(tǒng)計(jì)表明，2007年中報(bào)487家公司實(shí)現(xiàn)投資收益104.10億元，同比增長190.8%。投資收益占凈利潤的比重達(dá)到21.9%，這意味著，上市公司每股0.195元的收益中，有4分錢來自投資收益。

　　再進(jìn)一步分析投資收益的構(gòu)成(見表5)可以看出，深市主板公司迅速增長的投資收益主要來自兩部分：(1)權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益以及處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益，上述投資收益合計(jì)達(dá)到61.01億元，占投資收益的比重為58.6%；(2)持有交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)等期間取得投資收益及處置收益，上述投資收益高達(dá)35.44億元，較上年同期增長了1556%，占投資收益比重達(dá)34%。

　　表5：投資收益明細(xì)分析表

　　表6統(tǒng)計(jì)了深市公司2007年中報(bào)投資收益前10名公司投資收益情況，上述前十名的公司合計(jì)投資收益為41.36億元，占深市公司投資收益合計(jì)的38.5%。

　　表6：投資收益排名

　　(二)金融資產(chǎn)分析

　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定可供出售金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)價(jià)，其變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益。截至6月30日，深市主板公司可供出售金融資產(chǎn)118.03億元，如股市出現(xiàn)震蕩將有可能影響上市公司所有者權(quán)益的波動(dòng)。

　　按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，如上市公司將其所持有其他上市公司的

股票歸屬于交易性金融資產(chǎn)，則應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)價(jià)，其變動(dòng)計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)收益。截至6月30日，深市主板上市公司交易性金融資產(chǎn)達(dá)到49.27億元，因此股票市值變化將影響凈利潤。由于公允價(jià)值變動(dòng)收益屬于未實(shí)現(xiàn)的浮動(dòng)盈利，如占上市公司利潤總額比重過大，持股市值變化將引發(fā)凈利潤大幅波動(dòng)。

　　上市公司持有可供出售金融資產(chǎn)118.03億元是交易性金融資產(chǎn)的2.4倍，說明大多數(shù)公司傾向于將持有的其他公司的股權(quán)作為可供出售金融資產(chǎn)處理，當(dāng)出售該部分股票時(shí)，原計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)部分將轉(zhuǎn)出，計(jì)入投資收益。因此投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益與上市公司減持意愿、交叉持股的數(shù)量及股市未來的走勢(shì)相關(guān)，不難看出，此次中報(bào)的投資收益中，有不少是來自出售其他上市公司股權(quán)形成的。

　　(三)營業(yè)外收支分析

　　從表7我們可以看出，前10名上市公司營業(yè)外收入合計(jì)高達(dá)20.8億元，是前10名上市公司營業(yè)外支出合計(jì)的5.2倍。營業(yè)外收支凈額表現(xiàn)為收益，共計(jì)33.23億元，說明營業(yè)外收入是非經(jīng)常性收益的重要來源。

　　表7：營業(yè)外收支排名表

　　單位：萬元

　　(四)公允價(jià)值變動(dòng)收益分析

　　交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值收益與股價(jià)走勢(shì)有密切關(guān)系，出于謹(jǐn)慎考慮，多數(shù)上市公司并沒有將持有的其他公司股權(quán)作為交易性金融資產(chǎn)計(jì)量，因此2007年中報(bào)反映出來的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益只有9.14億元，占利潤總額的1.35%。我們關(guān)注到，前10名上市公司公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)9.03億元，占深市公司公允價(jià)值變動(dòng)收益84%；同時(shí)前10名上市公司公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)1.58億元，占公允價(jià)值變動(dòng)損失的97.9%，說明公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)部分公司的業(yè)績影響非常重大。

　　表8：公允價(jià)值變動(dòng)收益排名表

　　單位：萬元

　　三、非經(jīng)常性損益的情況分析

　　(一)非經(jīng)常性損益大幅上漲

　　2007年2月，為了結(jié)合新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中相關(guān)規(guī)定的變化，證監(jiān)會(huì)對(duì)非經(jīng)常性損益做出了相應(yīng)修訂，非經(jīng)常性損益項(xiàng)目在此次修訂后增至15項(xiàng)，其中新增5項(xiàng)，剔除4項(xiàng)。

　　按照新的分類辦法，深市主板上市487家公司2007年中報(bào)非經(jīng)常性損益高達(dá)51億元，而2006中報(bào)僅為12.07億元。如果以每股非經(jīng)常性損益的指標(biāo)來衡量，2007年深市主板公司每股非經(jīng)常性損益高達(dá)0.0207元，遠(yuǎn)高于2006年中報(bào)的0.0098元及2005年中報(bào)的0.0168元。非經(jīng)常性損益大幅增加也從另一個(gè)側(cè)面說明了上市公司盈利的質(zhì)量存在一定的隱患。

　　表9： 非經(jīng)常性損益總體狀況年度比較

　　單位：元

　　(二)部分公司依靠非經(jīng)常性損益獲取利潤

　　表10的統(tǒng)計(jì)表明， 2007年上半年深市主板有91家公司(占18.6%)的非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例超過50%，98家公司(占20.12%)的非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例為10%至50%之間，上述公司盈利能力的可持續(xù)性令人擔(dān)憂。

　　表10：深市主板公司非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例

　　注：非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例＝│非經(jīng)常性損益／凈利潤│

　　比例＝公司家數(shù)／當(dāng)年上市公司總數(shù)

　　(三)非經(jīng)常性損益較大的公司排名

　　337家公司發(fā)生的非經(jīng)常性收益總和約為55.3億元，其中前10名公司發(fā)生的非經(jīng)常性收益占全部的41.32%。

　　表11：非經(jīng)常性收益排名表

　　單位：萬元

　　四、結(jié)論

　　通過上述分析，我們可以初步得出以下結(jié)論：

　　1、深市主板上市公司2007年中報(bào)主營業(yè)務(wù)利潤絕對(duì)額的確發(fā)生了快速增長。導(dǎo)致中報(bào)主營業(yè)務(wù)快速增長的重要原因在于：股改完成后，大股東及高管人員的利益開始與股票市值掛鉤，大股東不斷將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過配股、增發(fā)、整體上市等方式注入上市公司。隨著大股東資產(chǎn)注入的過程逐步完成，上述主營業(yè)務(wù)的快速增長將告一段落。

　　2、盡管深市主板上市公司2007年中報(bào)主營業(yè)務(wù)利潤的絕對(duì)金額發(fā)生了大幅增加，主營業(yè)務(wù)利潤對(duì)整體利潤的貢獻(xiàn)比例卻明顯下降，非主營業(yè)務(wù)利潤的增長對(duì)本次中報(bào)的增長起到了較大的作用。

　　3、非主營因素對(duì)利潤貢獻(xiàn)的影響主要來自投資收益、營業(yè)外收入及公允價(jià)值變動(dòng)等三個(gè)方面，此外深市主板公司2007年中報(bào)非經(jīng)常性損益也發(fā)生了快速增長，這反映出深市主板上市公司中報(bào)利潤增長受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)影響較大。

　　4、由于股價(jià)上漲帶來上市公司交叉持股及短線證券投資的收益以及

房價(jià)上漲帶來上市公司投資性

房地產(chǎn)的價(jià)值升值可能通過公允價(jià)值的重估直接計(jì)入當(dāng)期損益，而上述利潤可能由于日后的股價(jià)及房價(jià)的下跌變成虧損而拖累上市公司未來的利潤增長，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，上市公司利潤的波動(dòng)性加大。

　　5、歷史表明，盡管投資者信心、資金充裕程度等因素能在短期或中期影響股市漲跌，但長期來看，最終決定股市漲跌的只有上市公司業(yè)績，投資者應(yīng)保持頭腦清醒，更加注重上市公司主營業(yè)務(wù)收入的增長及持續(xù)性，從而理性投資。

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