深圳證券交易所公司管理部

　　深市主板487家公司已披露的2007年中報顯示，主營業務對深市主板上市公司的利潤貢獻比率有所下降，相比之下，投資收益等非主營因素占凈利潤超過兩成，這從一定程度暴露了上市公司業績增長的不穩定性。本文旨在分析深市主板公司的盈利結構，從而客觀評價上市公司盈利增長的可持續性。

　　一、深市主板公司中報盈利總體分析

　　(一)深市主板公司業績大幅增長

　　在國民經濟快速發展、人民幣持續保持升值強勢、證券市場解決股權分置和資金占用兩大頑癥的背景下，2007年上半年深市主板公司的盈利能力實現跳躍性增長，加權平均每股收益0.195元，與上年同期相比增長82.53%。每股凈資產、凈資產收益率和總資產收益率比上年同期分別增長7.5%、70%及66%；虧損公司數量有減少之勢，虧損面縮小8.55個百分點。

　　(二)深市公司中報利潤結構分析

　　從表2的數據來看，深市公司2007年半年度共實現利潤總額678.97億元。其中，投資收益104.10億元、公允價值變動收益9.14億元和營業外收入42.49億元對利潤貢獻的比例分別為15.33%、1.35%和6.26%，合計占利潤總額比例的22.94%。而海外成熟市場中上市公司的上述收益占利潤的比例一般低于10%，相比之下，深市主板上市公司投資收益等項目占利潤的比例顯得過高。

　　(三)利潤構成年度間比較

　　表3的數據表明，深市主板上市公司2004年、2005年及2006年中報的主營業務利潤占利潤總額的比例逐年增加，2006年中報該比例高達285.54%，但在2007年上半年該比例急劇下降為199.37%，這反映出2007年深市主板上市公司中報主營業務對利潤的影響程度減弱。同時投資收益、營業外收入的指標則逐年增長，2007年增長幅度尤其突出，說明非主營因素對公司業績影響增強。

　　(四)每股收益的結構性分析

　　在總股本擴張12.28%的前提下，深市主板上市公司2007年中報加權平均的每股收益仍然比2006年同期增長82.53%，實現了每股收益0.195元。

　　然而仔細分析表4中的每股收益構成，我們卻不難發現背后隱藏的問題：首先，每股公允價值變動收益、每股投資收益和每股營業外收入的合計為0.0638元，占每股收益的比例為32.7%，比2006年中期上升了0.0348元，對總體經營業績的貢獻較大；其次，每股主營業務利潤和每股營業利潤分別增長25.33%和70.39%，增長幅度低于每股收益；第三，來自非主業的每股投資收益卻增幅高達159.01%，每股公允價值變動收益增長158.73%。

　　以上分析表明2007年半年度上市公司每股收益大幅提升與投資收益、公允價值變動收益的增長密切相關。如果上市公司盈利過分依賴股價上升而非核心業務的增長，一旦股市回落，將令不少公司盈利受到影響。

　　二、影響中報業績增長的因素分析

　　(一)投資收益分析

　　根據新會計準則，上市公司投資于其他上市公司股權對業績影響取決于上市公司對于相關股權投資的分類，如果確認為交易性金融資產，則公允價值的變動體現在凈利潤中；如果確認為可供出售金融資產，公允價值的變動體現在資本公積中。如果確認為長期股權投資，又可以分為成本法和權益法兩種計量方式。權益法下，可以根據被投資企業的凈利潤相應確認投資收益，而在成本法下，則只能在被投資企業宣告分派利潤時相應確認投資收益。

　　新會計制度的實施導致深市主板公司投資收益發生了急劇的增長。統計表明，2007年中報487家公司實現投資收益104.10億元，同比增長190.8%。投資收益占凈利潤的比重達到21.9%，這意味著，上市公司每股0.195元的收益中，有4分錢來自投資收益。

　　再進一步分析投資收益的構成(見表5)可以看出，深市主板公司迅速增長的投資收益主要來自兩部分：(1)權益法核算的長期股權投資收益以及處置長期股權投資產生的投資收益，上述投資收益合計達到61.01億元，占投資收益的比重為58.6%；(2)持有交易性金融資產、持有至到期投資、可供出售金融資產等期間取得投資收益及處置收益，上述投資收益高達35.44億元，較上年同期增長了1556%，占投資收益比重達34%。

　　表6統計了深市公司2007年中報投資收益前10名公司投資收益情況，上述前十名的公司合計投資收益為41.36億元，占深市公司投資收益合計的38.5%。

　　(二)金融資產分析

　　新會計準則規定可供出售金融資產以公允價值計價，其變動計入所有者權益。截至6月30日，深市主板公司可供出售金融資產118.03億元，如股市出現震蕩將有可能影響上市公司所有者權益的波動。

　　按新會計準則的規定，如上市公司將其所持有其他上市公司的

股票歸屬于交易性金融資產，則應當以公允價值計價，其變動計入公允價值變動收益。截至6月30日，深市主板上市公司交易性金融資產達到49.27億元，因此股票市值變化將影響凈利潤。由于公允價值變動收益屬于未實現的浮動盈利，如占上市公司利潤總額比重過大，持股市值變化將引發凈利潤大幅波動。

　　上市公司持有可供出售金融資產118.03億元是交易性金融資產的2.4倍，說明大多數公司傾向于將持有的其他公司的股權作為可供出售金融資產處理。當出售該部分股票時，原計入所有者權益的公允價值變動部分將轉出，計入投資收益。因此投資收益和公允價值變動收益與上市公司減持意愿、交叉持股的數量及股市未來的走勢相關，不難看出，此次中報的投資收益中，有不少是來自出售其他上市公司股權形成的。

　　(三)營業外收支分析

　　從表7我們可以看出，前10名上市公司營業外收入合計高達20.8億元，是前10名上市公司營業外支出合計的5.2倍。營業外收支凈額表現為收益，共計33.23億元，說明營業外收入是非經常性收益的重要來源。

　　(四)公允價值變動收益分析

　　交易性金融資產公允價值收益與股價走勢有密切關系，出于謹慎考慮，多數上市公司并沒有將持有的其他公司股權作為交易性金融資產計量，因此2007年中報反映出來的公允價值變動凈收益只有9.14億元，占利潤總額的1.35%。我們關注到，前10名上市公司公允價值變動收益合計9.03億元，占深市公司公允價值變動收益84%；同時前10名上市公司公允價值變動損失合計1.58億元，占公允價值變動損失的97.9%，說明公允價值變動收益對部分公司的業績影響非常重大。

　　三、非經常性損益的情況分析

　　(一)非經常性損益大幅上漲

　　2007年2月，為了結合新會計準則中相關規定的變化，證監會對非經常性損益做出了相應修訂，非經常性損益項目在此次修訂后增至15項，其中新增5項，剔除4項。

　　按照新的分類辦法，深市主板上市487家公司2007年中報非經常性損益高達51億元，而2006中報僅為12.07億元。如果以每股非經常性損益的指標來衡量，2007年深市主板公司每股非經常性損益高達0.0207元，遠高于2006年中報的0.0098元及2005年中報的0.0168元。非經常性損益大幅增加也從另一個側面說明了上市公司盈利的質量存在一定的隱患。

　　(二)部分公司依靠非經常性損益獲取利潤

　　表10的統計表明， 2007年上半年深市主板有91家公司(占18.6%)的非經常性損益占凈利潤的比例超過50%，98家公司(占20.12%)的非經常性損益占凈利潤的比例為10%至50%之間，上述公司盈利能力的可持續性令人擔憂。

　　注:非經常性損益占凈利潤的比例＝│非經常性損益/凈利潤│

　　比例＝公司家數/當年上市公司總數

　　(三)非經常性損益較大的公司排名

　　337家公司發生的非經常性收益總和約為55.3億元，其中前10名公司發生的非經常性收益占全部的41.32%。

　　四、結論

　　通過上述分析，我們可以初步得出以下結論：

　　1、深市主板上市公司2007年中報主營業務利潤絕對額的確發生了快速增長。導致中報主營業務快速增長的重要原因在于：股改完成后，大股東及高管人員的利益開始與股票市值掛鉤，大股東不斷將優質資產通過配股、增發、整體上市等方式注入上市公司。隨著大股東資產注入的過程逐步完成，上述主營業務的快速增長將告一段落。

　　2、盡管深市主板上市公司2007年中報主營業務利潤的絕對金額發生了大幅增加，主營業務利潤對整體利潤的貢獻比例卻明顯下降，非主營業務利潤的增長對本次中報的增長起到了較大的作用。

　　3、非主營因素對利潤貢獻的影響主要來自投資收益、營業外收入及公允價值變動等三個方面，此外深市主板公司2007年中報非經常性損益也發生了快速增長，這反映出深市主板上市公司中報利潤增長受新會計準則變動影響較大。

　　4、由于股價上漲帶來上市公司交叉持股及短線證券投資的收益以及

房價上漲帶來上市公司投資性

房地產的價值升值可能通過公允價值的重估直接計入當期損益，而上述利潤可能由于日后的股價及房價的下跌變成虧損而拖累上市公司未來的利潤增長，新會計準則實施后，上市公司利潤的波動性加大。

　　5、歷史表明，盡管投資者信心、資金充裕程度等因素能在短期或中期影響股市漲跌，但長期來看，最終決定股市漲跌的只有上市公司業績，投資者應保持頭腦清醒，更加注重上市公司主營業務收入的增長及持續性，從而理性投資。

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