□聯合證券研究所

　　一、成長型股票的篩選方法

　　1、篩選方法

　　我們通過考察上市公司的估值指標、盈利能力、盈利質量、成長能力、運營能力以及負債水平等方面，以此篩選出成長型的優質股票。

　　根據精選整合市場上各種成熟的成長型股票篩選方法，我們提供三種不同的篩選方法：

　　a) 綜合評估法(Composite Score Method，簡稱CSM)：根據估值指標、盈利能力、盈利質量、成長能力、運營能力以及負債水平等指標，給出單個指標得分評級，并求取綜合分數，以此排序選取最好的股票(本文測試選取50只股票，以下同)。

　　b) 回歸得分法(Linear Regression Method，簡稱LRM)：基本原理是采用上一年度的篩選指標作為自變量，而采用下一年度相應股票的收益率為因變量，作線性回歸分析(實質上為橫截面回歸分析,Cross-sectional Regression)。以此考察上一年度的篩選指標值預測下一年度相應股票收益率的情況，然后根據本年度篩選指標值預測下一年度相應股票的收益率(得分)，然后進行排序選取最好的股票。

　　c) 逐步回歸得分法(Stepwise Regression Method，簡稱SWR)：基本原理與回歸得分法類似，不同點在于逐步回歸法將篩選出那些顯著性的指標，而同時剔除那些不顯著的指標。相應的，根據本年度篩選指標值預測下一年度相應股票的收益率(得分)，然后進行排序選取最好的股票。

　　2、篩選流程

　　步驟(1)：剔除ST股票、涉嫌違法違規的股票等。

　　步驟(2)：以過去三年ROE不低于8%(凈資產回報率大致不低于GDP增長速度)為標準篩選股票，構造優質成長股備選庫(300只股票左右)。

　　步驟(3)：從備選庫中分別采用CSM、LRM、SWR三種方法篩選最好的成長股票(50只)。

　　步驟(4)：對篩選出的成長股構造投資組合，與業績基準作比較。

　　3、投資組合的構建方法

　　我們提供四種不同的投資組合構造方法：

　　a) 同權：在構造組合的時候，每只股票投入均等的資金，比例相同。

　　b) 市值加權：按照每只股票的市值大小進行加權投資組合構造。

　　c) MVns：采用Markowitz的均值方差(MV)方法構造投資組合，收益率及風險(方差)由上一年度的歷史數據得出。由于滬深股市不能賣空)，每只股票的權重有非負限制。

　　d) MVub：采用Markowitz的均值方差(MV)方法構造投資組合，不僅每只股票的權重有非負限制，而且有上界限制(我們取為10%，即任何一只股票的投資比例不超過10%)。

　　4、業績比較基準

　　業績比較基準為上證指數和新華富時A600成長指數。上證指數代表

大盤走勢，新華富時A600成長指數旨在反映以股票收益成長特征為主的投資組合，權重配給具有可識別成長特點的企業。如果市場中出現更具有代表性的業績比較基準，或者更科學的復合指數權重比例，我們將根據實際情況對業績比較基準予以調整。

　　二、模擬組合的業績效果

　　1、模擬區間

　　模擬組合期間為2004年5月10日至2007年4月30日，每年5月份重新構造一次投資組合，一共三次。每年采用三種篩選方法各自篩選出50只股票，構造四種投資組合。每年更換一次投資組合，故此策略適合進行中長期投資。

　　2、模擬組合表現優于業績基準

　　在2004年5月10日至2007年4月30日模擬期間，業績比較基準上證指數收益率為146.20%，新華富時A600成長指數收益率為166.19%。三種篩選方法所得的不同的模擬投資組合收益率均優于業績基準表現(見下圖)，其中，對綜合評估法(CSM)而言，其四種投資組合構造方法相對其他評估法所得結果而言較為穩定。

　　3、模擬投資組合的歷史表現

　　在三年模擬期間，每年重新構造一次投資組合。我們發現，在熊市中(2004年-2005年)，綜合評估法(CSM)所篩選出來的成長型股票投資組合的抗跌性優于另外兩種方法所得的結果；在牛市中(2005年-2006年、2006年-2007年)，綜合評估法所篩選出來的成長型股票投資組合收益表現與另外兩種方法所得結果相差無幾。

　　總體看來，三年模擬期內，綜合評估法所篩選出來的成長型股票投資組合收益明顯優于另外兩種方法(LRM、SWR)，其抗跌性更好。

　　從事后命中率來看，在熊市中選中高等級股票的比例較大(事后看收益率最高的被選中)，因此投資組合的防跌性較好。在牛市中，雖然等級靠后的股票入選比例較大(同時也篩選到不少高等級股票，特別是2006年-2007年事后收益率最高達952%的股票被選中)，但由于高等級股票的漲幅可觀，最終的總體收益也遠超過上證指數。

　　三、數量化精選2007年度50只成長股

　　采用2006年度財務數據，根據綜合評估法分析，我們精選了2007年度(2007年5月至2008年4月)50只成長股票。

　　a) 行業比重：資本貨物、材料、運輸、能源類股票大約占60%，表明綜合評估篩選策略比較看中此四類行業。本文所采用策略主要用于篩選個股，并未特別關注行業選擇，行業比重僅供參考，并不作為行業配比的投資建議。

　　b) 基本面情況：過去兩年里，成長精選50只股票的平均每股收益和平均每股凈資產都要遠遠高于全部A股的平均水平。

　　c) 重要提示：本策略所篩選出的50只股票中有少量新近上市發行的股票，包括中國鋁業、濰柴動力、沃爾核材、利歐股份、天馬股份、榮信股份等。新近發行上市股票是否納入篩選過程可以由投資者自行決定，并不會影響到本策略的正常應用。由于新股的不確定性因素較多，可能存在一定的風險，投資者可酌情考慮此數量化選股策路的選股應用范圍。

　　(執筆：謝江)

　　數量化精選50只成長股

　　股票代碼 股票名稱 所屬行業 120日漲跌(%) 每股收益(元) 市盈率(倍)

　　601600 中國鋁業* 有色金屬 0.00 0.88 21.81

　　000338 濰柴動力* 交通運輸 0.00 0.00 0.00

　　002130 沃爾核材* 其他 0.00 0.00 0.00

　　002131 利歐股份* 其他 0.00 0.00 0.00

　　002122 天馬股份* 機械 0.00 0.00 0.00

　　002123 榮信股份* 發電 0.00 0.00 0.00

　　600036 招商銀行 銀行 95.98 0.56 38.40

　　601166 興業銀行 銀行 0.00 0.00 0.00

　　000024 招商地產 房地產 116.63 0.93 41.90

　　600048 保利地產 房地產 135.51 0.00 0.00

　　600521 華海藥業 制藥、生物科技與生命 60.10 0.44 46.09

　　000423 S阿膠 制藥、生物科技與生命 38.45 0.41 36.87

　　600627 上電股份 資本貨物 73.04 1.09 25.42

　　600031 三一重工 資本貨物 231.47 0.90 33.24

　　600525 長園新材 資本貨物 113.35 0.91 46.52

　　600761 安徽合力 資本貨物 82.91 0.73 35.23

　　002028 思源電氣 資本貨物 106.77 1.41 36.77

　　002121 科陸電子 資本貨物 0.00 0.00 0.00

　　000157 中聯重科 資本貨物 188.08 0.82 32.42

　　000898 鞍鋼股份 材料 143.59 1.37 14.17

　　000792 鹽湖鉀肥 材料 85.55 1.20 31.83

　　000825 太鋼不銹 材料 218.46 1.32 19.43

　　002114 羅平鋅電 材料 0.00 0.00 0.00

　　600432 吉恩鎳業 材料 268.47 1.65 34.41

　　000060 中金嶺南 材料 101.62 1.95 17.18

　　600331 宏達股份 材料 159.85 1.76 22.94

　　600362 江西銅業 材料 128.03 1.57 16.24

　　002084 海鷗衛浴 耐用消費品與服裝 0.00 0.00 0.00

　　002003 偉星股份 耐用消費品與服裝 0.00 0.74 0.00

　　600177 雅戈爾 耐用消費品與服裝 344.66 0.80 32.91

　　600519 貴州茅臺 食品、飲料與煙草 0.00 1.69 0.00

　　600809 山西汾酒 食品、飲料與煙草 80.87 0.66 50.56

　　600563 法拉電子 技術硬件與設備 53.90 0.49 36.79

　　600271 航天信息 技術硬件與設備 64.35 1.17 36.33

　　600183 生益科技 技術硬件與設備 107.08 0.43 35.74

　　000022 深赤灣A 運輸 84.15 0.94 27.68

　　000088 鹽田港 運輸 102.31 0.57 29.46

　　600269 贛粵高速 運輸 84.90 0.76 19.12

　　600270 外運發展 運輸 124.87 0.75 22.74

　　600033 福建高速 運輸 113.94 0.34 27.64

　　600026 中海發展 運輸 147.17 0.93 23.66

　　600642 申能股份 公用事業 206.99 0.67 28.24

　　000069 華僑城A 消費者服務 117.32 0.52 69.65

　　600028 中國石化 能源 88.84 0.70 18.11

　　600348 國陽新能 能源 101.88 1.46 16.62

　　000852 江鉆股份 能源 133.56 0.59 37.23

　　600123 蘭花科創 能源 101.16 1.39 19.54

　　000933 神火股份 能源 148.89 0.98 23.49

　　600037 歌華有線 媒體 21.66 0.42 49.99

　　600660 福耀玻璃 汽車與汽車零部件 158.13 0.67 34.33

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。