基礎(chǔ)知識(shí)：股票指數(shù)與投資收益
http://whmsebhyy.com 1999年12月13日 10:54 山東神光
股票指數(shù)是指數(shù)投資組合市值的正比例函數(shù)，其漲跌幅度是這一投資組合的收益率。但在股票指數(shù)的計(jì)算中，并未將
股票的交易成本扣除，故股民的實(shí)際收益將小于股票指數(shù)的漲跌幅度（股票指數(shù)的漲跌幅度是指數(shù)投資組合的最大投資收益率
）。
股市上經(jīng)常流傳的一句格言，叫做牛賺熊賠，就是說牛市中股民盈利、在熊市中虧損，但如果把股民作為一個(gè)投資整
體來分析，牛市中股民未必能贏利。原因有三：
1.如果一個(gè)牛市是可逆轉(zhuǎn)的，股民只賠不賺。我國上海股市上證指數(shù)的中間點(diǎn)位約為600點(diǎn)，在1993年出現(xiàn)
的牛市中，滬市曾突破過1500點(diǎn)，后在1994年的7月跌回到300多點(diǎn)；1994年9月，滬市又沖上1000點(diǎn)，
但不久又跌到600點(diǎn)以下。從這幾年的指數(shù)運(yùn)行來看，上證指數(shù)總是從600點(diǎn)以下開始啟動(dòng)，形成一個(gè)牛市后又回到60
0點(diǎn)，可以說上海股市的所有牛市都是可逆的。
當(dāng)上證指數(shù)從600點(diǎn)沖上1000點(diǎn)又回到原地，對(duì)于個(gè)別股民來說，可能又賺有賠，相互間進(jìn)行了財(cái)富的轉(zhuǎn)移。
但對(duì)于股民這個(gè)群體而言，他們不但無所得且還有所失。其一，不管是在那一個(gè)點(diǎn)位上交易，股民都需要交納交易稅和手續(xù)費(fèi)
。股票指數(shù)從600點(diǎn)上揚(yáng)再回到600點(diǎn)，對(duì)于股民這個(gè)整體來說，除了要開銷交易成本外，沒有任何投資回報(bào)。而上海股
市在這個(gè)點(diǎn)位上的成交量至少要占總成交量的一半以上，對(duì)于股民來說，最少一半以上的手續(xù)費(fèi)和交易稅的支出是徒勞無功的
，因?yàn)橥顿Y股票的目的是企圖在股票的上揚(yáng)中得到收益。其二，股民為配股和新股的發(fā)行付出了額外的代價(jià)。配股和新股的發(fā)
行總是參照二級(jí)市場的價(jià)格進(jìn)行的，二級(jí)市場的股價(jià)越高，發(fā)行價(jià)就越高，當(dāng)指數(shù)又回到600點(diǎn)以下時(shí)，對(duì)于在此點(diǎn)位上配
股或購買新股的股民來說，就相當(dāng)于套牢，而這種套牢又不同于二級(jí)市場的套牢，因?yàn)槎?jí)市場的套牢只是股民間的轉(zhuǎn)手而已
，資金并無損失。但高價(jià)配股或購買新股后，其資金就流向了上市公司，一級(jí)市場的這種套牢對(duì)股民這個(gè)整體就是巨大的損失
。如青島啤酒的發(fā)行，每股的成本約為12.8元，但其凈資產(chǎn)每股只有2元，也就是說股民花了12.8元只買到2元的凈
資產(chǎn)，不管該只股票后來的上市開盤價(jià)如何，股民這個(gè)整體為每股青島啤酒股票還花了12.8元的代價(jià)。如果股民用買一股
青島啤酒的錢去投資國庫券或存銀行，每年至少能獲得1.3元的收益，而不論青島啤酒如何前程似錦，它每年的平均收益是
難以達(dá)到如此之高水平的。所以對(duì)一個(gè)可逆的牛市，把股民作為一個(gè)投資整體來看，股民只賠不賺。
2.即使是大牛市，股民也不一定就盈利。股票指數(shù)的漲跌幅度是股民的投資收益率，但這個(gè)投資收益率是名義上的
，是沒有扣除交易成本的。對(duì)于西方一些較為成熟的股市，因?yàn)槠淠険Q手率一般只有30%左右，其交易成本一般可忽略不計(jì)
。而我國股市，由于股民的頻繁倒手，最近兩年的換手率一般都在700%左右，如果將交易成本計(jì)入，我國股民的收益實(shí)際
上是一個(gè)負(fù)數(shù)。
1994年，滬深股市流通股部分共為股民產(chǎn)出了近50億元的稅后利潤，但這兩股市這一年的總成交額卻高達(dá)82
00億，按單位成交額買賣雙方各需繳納3%的交易稅和近4.5%的手續(xù)費(fèi)計(jì)算，股民累計(jì)將支出120億元的交易成本，
收益和支出相比，股民還將倒貼70億元。
雖然滬深股市的綜合指數(shù)比開始計(jì)點(diǎn)時(shí)的基數(shù)100點(diǎn)上揚(yáng)了許多，但據(jù)初步估算，到1995年止，滬深股市的上
市公司在5年中一共只為二級(jí)市場上的股民產(chǎn)出了100億元的稅后利潤，而股民在該階段支出的交易費(fèi)、稅卻高達(dá)200億
元。相對(duì)于1990年，雖然滬深股市現(xiàn)在也還是牛市，但股民這個(gè)整體卻是虧損的，因?yàn)樯鲜泄窘o予股民的回報(bào)難以抵消
股票交易的開支。
3.如果一個(gè)牛市使股價(jià)偏離了它的投資價(jià)值，股民的盈利是虛擬的，且部分股民的盈利都是奠基在他人的虧損基礎(chǔ)
上的。在短期牛市中，股市可能造成一種錯(cuò)覺，即股民人人都是盈利者，其實(shí)這種盈利是虛擬的，因?yàn)楣善钡恼w價(jià)值是以部
分股票的成交價(jià)來計(jì)算的。當(dāng)一只股票以較高的價(jià)格成交時(shí)，一些為交易的股票市值都將以成交價(jià)來計(jì)算，其結(jié)果是持有該種
股票的股民帳面價(jià)值都升高了。如我國上市公司現(xiàn)在大概有70%以上的國家股或法人股未上市流通，一些人士卻經(jīng)常以股票
的市場價(jià)格來計(jì)算國有資產(chǎn)的價(jià)值，股價(jià)上漲后就認(rèn)為國有資產(chǎn)增值了。但若上市公司的所有股票都進(jìn)入流通，由于股票的供
給量急劇增加，股票的價(jià)格就難以炒到現(xiàn)今股市這種高度。所以股市中的盈利不能以他人的成交價(jià)來計(jì)算，而只能以賣出時(shí)實(shí)
現(xiàn)的成交價(jià)來計(jì)算。另外，當(dāng)股價(jià)脫離其投資價(jià)值時(shí)，某些股民的盈利是以其他股民的虧損為前提的。如某只股票的每年的稅
后利潤為0.1元，現(xiàn)一年期儲(chǔ)蓄利率為10%，故這只股票的理論價(jià)格應(yīng)為1元。當(dāng)一些股民將其價(jià)格狂炒至偏離其投資價(jià)
值以后，比如說將其價(jià)格由1元炒至5元，1元買進(jìn)5元賣出的股民盈利4元，但5元買進(jìn)的股民卻虧損了4元，因?yàn)樵撝Ч?票的實(shí)際收益僅相當(dāng)于1元的儲(chǔ)蓄存款。所以在股票的炒作中，一般都是后買的回報(bào)了先買的，新股民回報(bào)了老股民。
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