輕紡城：一體兩翼挖掘增量業務 買入評級
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[摘要]
一體兩翼，專業市場帶動金融、物流雙翼展翅在零售終端增速回到個位數的背景下，輕紡城市場群仍然維持10%以上的復合增速，體現出該市場的繁榮，也保證了公司專業市場租賃主業的穩定增長。在主業的基礎上，公司提前布局物流倉儲服務，在2014年年報中也提出適時發展金融類業務。目前中國處于產融結合的發展初期，輕紡城大量預收賬款及店鋪的優先續租權為開展供應鏈金融業務提供了良好的風控機制。未來兩年物流和金融將成為公司主要的業績增長點。
持股網上輕紡城15%，專業市場的“互聯網+”標的根據阿里研究院的報告顯示，目前消費者的互聯網率已經達到47%，而零售業的互聯網率也已經達到10.6%，但批發與分銷行業的互聯網率僅僅1%-2%。終端渠道的互聯網化將進一步倒逼上游供應鏈的重構，在此背景下，我們認為專業市場的“互聯網+”前景可觀。紹興市紡織批發全國第一，全世界規模最大，并有全套的產業鏈及服務體系，網上輕紡城最有可能成為網上紡織批發市場的龍頭。14年網上輕紡城交易規模113億，預計16年達到345億，按0.8倍PS估值，網上輕紡城16年對應市值276億。輕紡城在2012年3月的時候通過全資子公司國際物流中心認購網上輕紡城15%股權，股權價值約41億。
盈利預測及投資建議公司物業重估價值90億，持有其余公司股權價值20億，供應鏈金融業務估值10億，網上輕紡城15%股權41億，合計161億。除此之外公司老市場在2016年會面臨一波大范圍續租提租，而國際物流倉儲的建筑及配套用房出售業務也在16年將貢獻7000萬左右的凈利潤，因此16年將迎來一波業績釋放。以互聯網為基礎，在主業（市場租賃）+雙翼（物流、金融）的穩步推進，公司會迎來業績和估值的雙升，預計2015-2017年EPS分別為0.47元、0.62元、0.61元，首次覆蓋，給予“買入評級”，目標價18元。
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