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　　投資要點(diǎn):

　　投資建議:公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型物流、金融服務(wù)(P2P)、網(wǎng)上輕紡城，前景值得期待。考慮到提租幅度及投資收益低于預(yù)期，下調(diào)2015-2016年EPS:0.45(-0.11)/0.49(-0.10)元，2017年0.54元，租賃業(yè)務(wù)0.32/0.35/0.39元、會(huì)稽山等投資收益0.13、0.14、0.15元。考慮到公司重估值及行業(yè)估值(56PE)，給予公司2015年40PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

　　2014年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，投資分紅下降是主因。2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.1億元，同比增長(zhǎng)19.16%，其中租賃收入7.1億元，同比增長(zhǎng)24.83%，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng);歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比下降9.6%，若剔除上期處臵資產(chǎn)和浙商銀行分紅的影響，則歸母凈利潤(rùn)同比上升32.65%，2014年EPS為0.41元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　資產(chǎn)富裕型企業(yè)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型物流+金融+網(wǎng)上輕紡城，拓展空間巨大。

　　公司有80萬(wàn)平交易市場(chǎng)及20萬(wàn)平物流中心，持有會(huì)稽山25.5%及浙商銀行3.06%股權(quán)，我們測(cè)算價(jià)值高達(dá)177億元。公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型物流業(yè)和金融服務(wù)業(yè)，依托天然的商戶資源優(yōu)勢(shì)，金融業(yè)務(wù)前景看好。同時(shí)，公司及其大股東一致行動(dòng)人分別持有輕紡城網(wǎng)絡(luò)公司15%、75%股權(quán)。我們判斷，大股東出于持續(xù)發(fā)展考慮，存在資產(chǎn)整合的可能。

　　輕紡城2014年面料市場(chǎng)成交額達(dá)742.1億元，增長(zhǎng)16.05%，市場(chǎng)空間巨大，我們預(yù)計(jì)2014年網(wǎng)上輕紡城交易額在100億以上。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:到期市場(chǎng)提租低預(yù)期，新業(yè)務(wù)推進(jìn)受阻。

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