鄂武商A：收回武商廣場致業(yè)績大增 買入評級
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[摘要]
結論與建議：
公司2014年利潤增長41.84%，緣于年初收回武漢廣場使得少數(shù)股東權益大幅減少，主業(yè)利潤增長3%，略好于同業(yè)平均水平。公司針對前海開源基金、周志聰及員工持股的定增方案已獲證監(jiān)會[微博]通過，加上此前公布的股權激勵計劃，將提升管理層及員工的工作效率，實現(xiàn)業(yè)績目標。
公司經(jīng)營：2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入171.6億元，YOY增長1.89%，凈利潤6.6億元，YOY增長41.84%，利潤高增長緣于年初收回武漢廣場使得少數(shù)股東權益大幅減少，主業(yè)利潤增速約為3%。全年公司毛利率提高0.46個百分點至20.82%，期間費用率合計提高0.45個百分點至14.76%。
分業(yè)務：百貨：百貨業(yè)務實現(xiàn)營收102.75億元，YOY增長3.53%，增長來源于黃石和青山購物中心開業(yè)，其余門店銷售基本持平。百貨業(yè)務毛利率18.13%，比去年下降1.82個百分點。超市：超市業(yè)務實現(xiàn)營收63億元，YOY下降3.69%，毛利率18.44%，比去年提高0.87個百分點，凈利潤8893萬元，YOY增長26.8%。武商量販超市全年新開門店3家，關閉6家，改造6家，現(xiàn)有門店89家。經(jīng)過調(diào)整改造后，量販超市的毛利率明顯提高，且費用得到有效控制，使得利潤重回增長軌道。
門店建設：2014年9月和11月，黃石和青山兩家購物中心開業(yè)，目前共有百貨類門店10家。在建項目方面，老河口、荊門購物中心和武昌夢時代廣場將分別在2015、2017和2019年開業(yè)。
盈利預測：公司向前海開源基金、周志聰及員工持股計劃20.65億元定增募資定增預案，近期已獲證監(jiān)會通過，加上此前公布的股權激勵計劃，兩者將提升管理層及員工的工作效率，實現(xiàn)股權激勵的業(yè)績目標。股權激勵行權條件要求2015和2016年主營業(yè)務利潤實現(xiàn)正增長，且2015年增速不低于18%。我們預計公司2015和2016年實現(xiàn)凈利潤7.88和8.64億元，分別同比增長19.5%和9.6%，業(yè)績增長來源于量販超市調(diào)整及次新門店的扭虧。預計增發(fā)2015年內(nèi)完成，攤薄后EPS為1.2和1.31元，目前價對應的PE為14.8和13.5倍。公司估值低于同業(yè)平均水準，擁有湖北省內(nèi)城市核心區(qū)域商業(yè)物業(yè)面積超過70萬平米，且80%以上屬于自有物業(yè)，維持買入的投資建議。
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