新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

高頻監控敢死隊漲停股 免費下載

　　事件描述

　　公司今日披露2014 年年報，全年實現營業收入171.61 億元，同比增長1.89%，歸屬凈利潤6.6 億元，同比增長41.83%，EPS 為1.3 元/股，同時擬向全體股東每10 股派現金股利4 元。

　　公司公告擬投資84.25 億元，建設武商夢時代廣場，總建筑面積約60 萬平米，預計商業經營建面約39 平米。預計自2016 年開工建設，2019 年開業。

　　事件評論

　　2014 年業績超預期:存量門店同店優于行業，新開店培育情況良好。2014年公司實現營業收入增長1.9%，歸屬凈利潤同比增長42%。營收端，考慮2014 年新開黃石、青山項目，若剔除增量項目，存量門店2014 年收入錄得持平略增長;業績端，若剔除武漢廣場少數股權收回并表等非經常性因素，2014 年經營性利潤同比增長2.4%，考慮增量項目虧損，存量門店利潤增速高于此值。在2014 年全年需求疲弱、高端消費遇冷、廉政政策持續的背景下，公司存量門店錄得收入和業績同比正增長，實屬不易。

　　同時，我們可以看到，2014 年公司2 年期內門店扭虧以及虧損控制情況良好:仙桃項目(13 年9 月開業，14 萬平)實現營收3 億元，凈利潤-494萬;黃石項目(14 年9 月開業，18 萬平)實現營收1.2 億元，凈利潤-1016萬元;青山項目(14 年11 月開業，25 萬平)實現營收1 億元，凈利潤-1408萬元。我們認為老店同店優于行業，新店培育期虧損控制能力強，是公司2014 年業績增速優于行業并實現超預期的主要原因。

　　外延擴張再遇喜:首次自持物業拓展進入武昌，武漢商業龍頭地位穩固。

　　武昌區為湖北省的政治、文化、信息中心，與商業、金融中心漢口隔江相望，而鄂武商作為湖北省商業龍頭公司，過去僅布局亞貿廣場約6 萬平米租賃物業，本次夢時代項目是公司首次以自持物業方式進駐武昌地區，項目地處武昌核心商圈，周圍高校、高檔社區、地鐵毗鄰，地理位置絕佳;占地約10 萬平米，建筑面積達60 萬平米(地上9 層，地下3 層，停車位4200 個)，物業條件完備;項目建設周期4 年，整體投入84.25 億元，對應單平米投資額為1.4 萬元，2009-2011 年建設的國際廣場投建成本約1.25 萬元/平米，成本管控能力持續。公司預計項目開業后首年，營業收入達28 億元，規模與目前的武商廣場、國際廣場相當。我們認為，通過夢時代項目，公司完成漢口、武昌、青山，三角布局，龍頭地位穩固。

　　投資邏輯:二線城市購物中心領航者，低估值+強激勵促公司成長加速。

　　我們堅定認為，第一，公司是目前區域零售商中購物中心化較為徹底的企業之一，核心商圈大體量購物中心運營成為其核心競爭力。在此時點，公司成熟門店面積為64 萬平米，培育期門店為57 萬平米，擬開業門店87 萬平米，門店梯隊效應突出，培育+擬開業門店，有望再造兩個武商現有體量。第二，股東結構優化，高管激勵到位，“人和”將促公司成長加速。通過國資民資混合持股，非公開發型引入戰略投資者，公司股東結構不斷優化，而員工持股計劃參與定增，管理層授予限制性股票等舉措，則突破國有企業激勵幅度較弱的固有認識。在合理的股東結構以及強激勵機制下，公司成長速度以及業績釋放均有望被加快。暫不考慮非公開發行股本攤薄，我們預計公司2015-2016 年EPS 為1.44 元和1.60 元，對應目前股價PE 為13 倍和11 倍，給予2015 年15-18 倍PE，目標價21-26 元，維持“推薦”評級。

　　風險提示:實體消費增速超預期下行，新項目培育期延長。

進入【新浪財經股吧】討論