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　　[摘要]

　　業績回顧2014年業績同比增41.8%，略高于預期鄂武商公布2014年業績，實現營收171.6億元，同比增長1.9%，凈利潤6.6億元，同比增長41.8%，每股收益1.3元，略高于我們預期。武漢廣場少數股東權益收回是業績高增長的主要原因。

　　此外，公司公告擬投資84.25億元在武昌中心城區修建總建筑面積約59.93萬平方米的武商夢時代廣場。

　　1.收入增速逐季好轉：Q4公司營收同比增3.7%，高于Q1/Q2/Q3的+3.2%/-2.5%/+2.8%。2014年全國零售50強和百強銷售額同比下降0.7%和增長0.4%，在零售行業整體低迷的背景下公司增速好于行業已屬不易（主因新開門店貢獻）。利潤端延續高增長：Q4同比增41.5%，與前3季度基本持平（+42%）。若不考慮武漢廣場少數股東權益收回影響，預計公司全年凈利潤個位數增長。

　　2.毛利率顯著提升，但費用管控有待加強。公司堅持夯實經營基礎，做強優勢品類，門店經營質量得到有效提升，2014年毛利率同比提升0.5個百分點至20.8%，其中Q4提升1.6個百分點至22.3%。新開網點以及折舊攤銷費用增加導致公司期間費用率增加0.4個百分點至14.8%，吞噬了部分盈利。

　　公司凈利率由2013年的2.8%提升至2014年的3.8%，主因收回少數股東權益所致。

　　3.員工持股計劃參與非公開發行，一方面有助于完善公司治理結構，提高公司凝聚力并調動全體員工積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益結合在一起；另一方面資金充實后能降低公司資產負債率和財務費用，增強資本實力助力可持續發展。

　　發展趨勢公司在湖北省的強勢市場地位穩固，未來仍有較大成長空間。①購物中心業態穩步推進，除了已有的9家購物中心，95家量販公司，公司還積極尋找其它城市的外延拓展空間；②線上渠道積極開展，“武商網”平臺已投入運營，并涉足互聯網支付業務，公司創新升級步伐加快，有助于自身線上線下業務實現協同發展。

　　盈利預測調整考慮整合提效，上調15/16年EPS1.4%/2.3%至1.4/1.61元。

　　估值與建議持續推薦。公司受益國企改革推進，員工持股計劃能提升未來成長預期，上調目標價14%至23.4元，對應2015年16.7倍PE。

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