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　　150萬噸鉀肥產(chǎn)能新建中，借助鉀肥價格上升東風，預計未來鉀肥利潤增長強勁;綜合化工一、二期項目聯(lián)動，虧損收窄。預計公司盈利將繼續(xù)快速增長。

　　全球鉀鹽資源分布不均，鉀肥需求動力強勁。全球鉀肥資源分布不均，市場處于寡頭壟斷狀態(tài);我國鉀肥消費對外依存度達45%，長期依賴進口。近年來，人口增長、飲食結構改善、糧食安全、以及低收入國家和主要產(chǎn)糧國鉀肥施用比例偏低等因素共同拉動鉀肥需求。

　　進口談判和化肥增值稅政策變動，鉀肥價格進入上升期。恢復化肥增值稅征收預計將推高國產(chǎn)鉀肥價格，帶來單噸利潤增長113-213元。2015上半年進口談判價格已出現(xiàn)漲價風向標，可能拉動國內出廠價小幅上漲。

　　2014年公司盈利增長10-40%，主要來自氯化鉀銷量增長。2014年底公司具有氯化鉀實際產(chǎn)能450萬噸，前11月產(chǎn)量達422萬噸，高于2013全年29%。

　　發(fā)展分公司150萬噸氯化鉀產(chǎn)能新建中，成本有望進一步下降。分公司200萬噸氯化鉀產(chǎn)能基礎上，現(xiàn)有150萬噸產(chǎn)能新建中，達產(chǎn)后有望進一步降低生產(chǎn)、物流和銷售環(huán)節(jié)成本。

　　化工分公司綜合利用化工一、二期聯(lián)動，虧損將持續(xù)下降。公司利用廢鹵二次生產(chǎn)，建立完整綜合化工生產(chǎn)體系，項目聯(lián)動，以達到增產(chǎn)和降本目標，虧損將持續(xù)收窄。

　　盈利預測與投資建議。根據(jù)海通證券盈利預測模型，我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.82、0.94、1.07元。按照2015年EPS及32倍PE，我們給予公司30.08元的目標價，給予“增持”評級。未來建議持續(xù)關注鉀肥進口談判價格、化肥增值稅政策和公司增發(fā)進程。

　　風險因素。原材料及產(chǎn)品價格大幅波動的風險;產(chǎn)能大幅擴張的風險;未來大量在建工程轉固、計提費用、削減利潤的風險。

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