鄂武商A：員工持股計劃獲國資委通過 降低后續(xù)推進不確定性
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事項:
2015年1月21日晚間，公司公告稱收到湖北省國資委[微博]《關(guān)于武漢武商集團股份有限公司擬推行限制性股票激勵計劃的批復(fù)》，原則同意公司按照有關(guān)規(guī)定實股權(quán)激勵。本次員工持股計劃涵蓋公司高管和核心員工，占總員工數(shù)7.46%，認購數(shù)量占公司總股本的9.43%，以每股13.57的價格發(fā)行，總金額約8.4億元。
平安觀點:
國資委[微博]態(tài)度明確，后續(xù)方案需股東大會表決通過。1月15日，公司公告擬向前海開源基金管理公司、周思聰及武漢武商集團員工持股計劃非公開發(fā)行股票募資不超過20.65億元，其中員工持股計劃認購金額8.4億元，參與人數(shù)占總員工數(shù)7.46%，股權(quán)激勵范圍和額度均處于零售行業(yè)領(lǐng)先水平。國資委的批復(fù)消除了市場對于國資委態(tài)度的擔(dān)憂、降低了方案推進的不確定性，后續(xù)該計劃需經(jīng)證監(jiān)會[微博]備案后，提交股東大會表決。
我們認為股東大會通過的概率較大，首先本次定增及股權(quán)激勵方案大股東不需要回避表決，銀泰僅控制公司22.57%的股權(quán)，大股東武商聯(lián)及其一致性動人持股達30.39%;其次，對于一直牽涉股權(quán)之爭的銀泰來說，定增雖然會稀釋其股權(quán)比例，但利好公司業(yè)績和股價，符合二股東的利益。
混改力度超預(yù)期，估值&業(yè)績雙提振。公司本次定增大力度引入民間資本、實施股權(quán)激勵，成為湖北省國企混合所有制改革的重要舉措。員工持股計劃涵蓋公司高管和核心員工，存續(xù)期4年，鎖定期3年，前10名高管認購額都在800萬元以上，顯示了其對公司未來成長的充分信心。公司經(jīng)營穩(wěn)健、外延擴張動力充足，期間費用率高于行業(yè)平均水平、仍有壓縮空間，我們認為此次股權(quán)激勵從機制上保證了公司的業(yè)績釋放動力，將大大激活企業(yè)內(nèi)在動力、提升管理效率，此次融資也將有力支持公司重資產(chǎn)購物中心擴張戰(zhàn)略、進一步加固在武漢及湖北區(qū)域的商業(yè)壟斷地位，公司業(yè)績與估值雙提振可期。
預(yù)測14-16年EPS=1.04/1.23/1.39元，維持“強烈推薦”評級。暫不考慮定增后的股權(quán)攤薄，維持公司14-16年EPS=1.04、1.23元、1.39元的預(yù)測(按照樂觀情況下公司收回武廣后的EPS最多可達1.34/1.55元)，對應(yīng)PE=16.3X/13.8X/12.1X，估值低于行業(yè)平均。作為業(yè)內(nèi)較早轉(zhuǎn)型購物中心的企業(yè)，品牌資源良好，項目儲備豐富，未來三年將維持高于行業(yè)的收入、利潤增長。此次定增和員工持股為公司未來擴張?zhí)峁┏渥銖椝帲卣沽藰I(yè)績成長動力和空間。方案獲湖北國資委批復(fù)通過降低了后續(xù)審批的不確定性，將利好股價進一步上揚，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)需求不振;武廣少數(shù)權(quán)益收回不確定性;定增及員工持股計劃后續(xù)審批進度不確定。
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